北京
当市场对AI投资回报的焦虑不断蔓延，叠加地缘政治格局的持续晃动，到底哪里还能找到相对安全的避风港？汇丰欧洲生命科学与医疗股权研究主管拉杰什·库马尔给出了一个答案：制药和医疗保健板块。
库马尔认为，医疗保健板块之所以被视作防御性资产，并不是因为某种短期的概念炒作，而在于其自下而上的驱动力——企业扎实的基本面和切实的增长点。这种增长较少依赖宏观叙事，更多来源于已上市药物的商业化放量、成本管理优化以及明确的研发管线进度。当科技股因为AI盈利预期反复摇摆时，这些公司自带的“收入—利润—现金流”闭环，反而成了缓冲外部噪音的屏障。
以诺华为例，其最新财报就展示了典型的内生韧性。库马尔指出，诺华凭借出色的成本管控实现了稳健的业绩，但即便这样的标杆也并非高枕无忧——核心在研疗法Pelacarthen的临床试验数据读出时间出现延迟，构成了短期内最值得关注的风险。这也恰恰说明，制药板块的确定性不是无条件的，而是需要持续跟踪具体管线的节点推进。
至于市场常提到的“AI加速新药研发”，库马尔给出了更为冷静的判断。AI确实可以对研发流程带来渐进式优化，比如更早筛选分子候选物或优化临床试验设计，但药物开发的根本瓶颈并不在于算力或算法，而在于生物学本身的复杂性和必须遵循的临床试验铁律。一个分子是否能穿过细胞膜、是否在人体内保持活性、是否会触发不可预见的免疫反应，这些问题的答案仍然需要漫长而昂贵的试验来验证，并非模型预测所能跨越。
换句话说，当AI投资热情催生出对医疗行业“颠覆式变革”的想象时，身在其中的分析师的视角，反而牢牢锚定在传统但可靠的基本面逻辑上。在这个焦虑滋生的周期里，或许正是这种“旧范式”的确定性，构成了最稀缺的资产。
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