二次“胜负手”临近！广发证券刘晨明：A股大幅下行空间有限，AI远未泡沫化

近期A股经历明显调整，市场情绪一度承压。

广发证券策略首席分析师刘晨明在接受券商中国记者采访时表示，本轮A股市场回调主要由外部输入性因素导致，属于情绪面和资金面冲击，核心定价因素是内外的流动性冲击，而非国内基本面或产业趋势发生了方向性逆转。

刘晨明基于“AI产业趋势延续+调整幅度充分+ETF增量资金信号明确”三重判断，2026年第二次“胜负手”正在临近，反弹条件逐步成熟。

外部冲击而非趋势逆转

刘晨明分析，市场调整的触发因素主要有三方面：一是海外杠杆资金冲击，韩国等市场杠杆资金快速去化带来的恐慌情绪通过风险偏好传导；二是重要节点预期过于一致后引发短期踩踏；三是地缘冲突与油价反复，叠加通胀担忧升温。这些因素均属于产业趋势和基本面之外的变量，是短期扰动而非趋势反转。

“当前的市场本质上是‘一场EPS上调速度和利率上行速度的较量’。”刘晨明强调，利率和流动性的扰动只是短暂的，中期的股价趋势终将由产业趋势决定。

刘晨明认为，外部干扰的实际影响不宜夸大。他援引历史经验指出，在产业EPS上行周期中，利率上行和流动性收缩从未能真正终结产业牛市。1999年科网行情中，美债利率大幅上行，纳斯达克阶段性回撤后仍继续走牛；2013年国内“钱荒”、2021年美债利率上行，均未阻挡移动互联网和新能源的主升浪。当前A股以国内基本面为锚，外资持股占比基本稳定，外部冲击的定价已较为充分，继续大幅下行的空间有限。

三大积极因素积聚

国内市场方面，多重积极因素正在积聚。刘晨明认为，最值得关注的是ETF增量资金信号明确、产业趋势延续强劲、中报业绩具备支撑这三大核心积极因素。

首先，宽基ETF再度出现明显净流入，这是市场见底的最直接信号。数据显示，7月13日至18日当周，主力资金重点持仓ETF日均净流入184亿元（合计920亿元），所有宽基ETF日均净流入305亿元（合计1525亿元）。刘晨明认为，净流入幅度已达到本轮行情以来第三高峰，仅次于2024年“924”（日均371亿元）和2025年所谓“对等关税”（日均562亿元）。历史经验表明，宽基ETF出现类似规模的净流入后，市场均迎来阶段性底部。

其次，AI产业趋势延续强劲，景气度未被破坏。全球AI渗透率持续提升，头部模型商OpenAI和Anthropic的ARR呈现非线性快速抬升。海外Top5云厂商2026年CAPEX合计上修至7690亿美元。他认为，AI算力链的“量价”景气扩散仍在延续，订单能见度高、盈利兑现确定性较强，中报有望验证产业高景气。

此外，市场内生稳定机制持续发挥作用。上市公司回购意愿升温，宽基ETF主动控温与托底并举，监管部门推动市场内生稳定机制建设。刘晨明表示，居民资金入市趋势未改，新开户热情仍高，“存款搬家”的大叙事依然成立，市场微观资金面并不悲观。

调整空间充分

刘晨明判断，基于“AI产业趋势延续+调整幅度充分+ETF增量资金信号明确”三重判断，这是2026年的第二次“胜负手”，反弹条件正在成熟，配置窗口已经打开。第一次“胜负手”在3月份，当时他建议抛开美伊冲突和高油价扰动、聚焦景气度赛道，此后市场验证了这一判断。

从调整幅度看，空间已经比较充分。复盘2012年至今13个主线板块35次调整，平均调整21个交易日、幅度19%。6月底以来双创指数跌幅均已超过20%，调整空间已接近甚至超过历史均值。美股经验同样印证：2023年以来费城半导体指数阶段性调整中枢约为17.6%。

从资金信号看，这是最关键的底部信号。宽基ETF净流入创下本轮行情以来第三高峰，历史经验反复验证，宽基ETF在关键点位出现如此规模的净流入时，往往对应着阶段性底部。

“这不是产业趋势的终结，而是一次由外部流动性冲击引发的技术性调整。”刘晨明表示，调整之后市场将重新回到由EPS驱动的轨道上来。

AI产业远未泡沫化，渗透率仍处早期

针对市场关心的AI产业是否已接近泡沫化顶部，刘晨明给出了明确判断：当前没有出现产业周期的泡沫化顶部，AI产业趋势仍在延续。

从渗透率看，产业仍处早期。根据微软报告，2026年第一季度全球人工智能渗透率达17.8%，美国、德国和日本分别为31%、31%和23%，而中国为16%。按PC、互联网等产业发展规律，达到40%—50%渗透率之后，可能才会引起股价较长时间的滞涨。当前AI整体渗透率不高，特别是正式部署进生产环境这一层，空间依然广阔。

从资本开支看，扩张仍处于中前期。设备投资占GDP约5.5%，产业扩张仍在早期阶段；企业融资成本尚未明显上行，AI产业链的大额CAPEX计划未受压制。

与2000年科网泡沫相比，本轮有三点本质不同：一是没有类似“千年虫”的宏大叙事透支需求，产业跟踪是“逐帧验证”；二是A股不存在2015年式的杠杆泡沫，监管层对杠杆资金的管控更为审慎；三是AI终端需求正在转化为真实付费和持续使用，而非概念炒作。

刘晨明也提醒，由于供需结构、技术壁垒等差异，AI内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对研究颗粒度的要求也将更高。但整体而言，AI产业趋势的叙事尚未被破坏，产业逻辑仍具备较强延续性。

展望后市，刘晨明认为A股市场的韧性基础稳固，投资主线清晰。

从产业趋势看，AI仍然是最重要的主线，下半年将依次进入中报验证窗口。海外算力链条的业绩兑现将成为市场定价的关键。强产业趋势的科技成长资产仍具备结构性机会，但行情可能从单边趋势切换为更高波动、更依赖业绩确认的阶段。这恰恰说明本轮与2015年杠杆牛、90年代科网后期有本质不同——本轮是“进二退一”的健康节奏，而非透支未来的“一锤子买卖”。

刘晨明表示，短期的情绪波动之后，回到理性的基本面追踪检验才是更重要的。2026年的第二次“胜负手”已不远，应保持客观、理性的态度，在产业趋势的确认中寻找机会。

排版：汪云鹏

校对：王朝全