北京
来源：市场资讯
（来源：华泰证券财富管理）
周一美股延续震荡，道指跌0.59%，标普500跌0.19%，纳指微跌0.05%。费城半导体指数反弹1.6%，英伟达涨0.2%，AMD涨1.6%，闪迪涨2.7%，但并未带动指数翻红；10年期美债收益率由4.55%升至4.59%，布伦特原油涨1.3%至89.22美元。芯片股在上周急跌后出现承接，油价与利率继续压制风险偏好。周一AI相关板块迎来深跌后的短暂企稳，但主线能否修复还是需要关注即将到来的财报季。
大摩称存储“假摔”，价格与产能才是硬证据
摩根士丹利研报显示，近期存储股下跌更多是对已知利空的过度反应：价格涨幅的二阶放缓、资本开支增加和客户降规格，早在一个月前就已是明牌。其最新渠道调研显示，数据中心内存短缺未缓解，预计第三季度同类内存价格环比至少上涨25%，高于此前预期；云客户愿意为更快交货支付溢价，也说明紧张来自真实产能瓶颈，而非囤货。HBM4制造复杂度、明年Rubin Ultra更高的内存容量，以及企业级DDR5和存储需求，都在延长供给紧张的时间。因此，大摩将本次回调视为逢低布局窗口。
瑞银建议分批建仓，高盛仍说去化未尽
对于动量股，瑞银与高盛的观点有所分歧，但也恰好定义了当前交易环境。瑞银数据显示，对冲基金已削减约5%市值的动量与半导体多头头寸，幅度接近历史极值，净持仓已回到4月水平；其因此建议逐步重建AI和半导体仓位。同时提醒，若资金回流AI，近期由空头回补推动的银行、工业等周期板块反而可能承压。
高盛交易台的判断更谨慎：动量指标的相对波动率仍偏高，真正触底可能还要数周，且此前上涨斜率远高于历史平均。高盛并不认为市场已演变为系统性风险——板块相关性低、资金仍在轮动——但高效模型正在冲击不断增加资本开支才能维持模型地位的训练端叙事。推理需求仍有支撑，问题是训练效率的提升会否让云厂商重排新增数据中心投资的节奏。
AI之外先做再平衡，高盛指出三大方向
高盛提出消费体验、复利增长型企业和并购潜在标的三条替代主线，反映的是资金对AI高波动的再平衡需求，而非断言AI投资周期结束。它们共同指向更可见的现金流、资本回报或公司行为，不必依赖下一轮算力支出继续超预期。
芯片估值要由未来的资本开支和订单确认，替代主题更看当期现金流。仓位足够轻、基本面仍强，确实可能触发反弹，只要AI回报没有清晰的答案，部分资金就会保留在这些与AI相关性更低的方向。
总结：本周财报决定反弹还是反转
本周的核心不是猜测动量交易何时见底，而是看财报能否重新连接“资本开支—收入—利润”的链条。周三盘后，Alphabet与特斯拉将披露业绩，Alphabet尤其要回答云收入、Gemini商业化与AI资本开支的回报周期。周四盘后英特尔将发布二季报，AMD的 Advancing AI 活动也将展示其机架级AI平台的推进情况。
若科技巨头维持或上调投入，并给出更强的云收入、订单和推理需求证据，存储与AI硬件的下跌可被定义为仓位出清；若资本开支继续增加、变现却没有同步加速，Kimi K3等高效模型带来的潜在质疑会从交易层面走向估值重估。
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