北京
出品|圆维度
行至年中，央行货币政策委员会2026年第二季度例会勾勒出下半年货币政策的清晰轮廓。7月4日，中国人民银行货币政策委员会2026年第二季度（总第113次）例会召开。紧接着，7月8日央行发布例会通稿；7月15日，副行长邹澜在国新办新闻发布会上再度明确了下半年政策思路。
与一季度“综合运用多种工具，加强货币政策调控”的表述不同，二季度例会提出“增强政策前瞻性灵活性针对性”。这一措辞转变，意味着货币政策正在从总量宽松向精准调控升级。适度宽松的总基调不变，但工具箱的搭配将更加讲究节奏与时机。
物价走势是影响货币政策操作的首重坐标。国家统计局7月9日发布的数据显示，2026年6月全国CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%。CPI涨幅温和，PPI受国际大宗商品波动影响明显。邹澜在发布会上坦言，PPI回升相对比较明显，但CPI涨幅比较温和。中国首席经济学家论坛理事长连平表示，尽管内需不足、大宗消费品价格承压，但外部输入性通胀支撑物价温和上行，下半年物价或温和上行，降息的紧迫性随之降低。
经济基本面是第二重坐标。国家统计局7月15日公布的数据显示，2026年二季度GDP同比增速为4.3%，较一季度的5.0%回落0.7个百分点，上半年GDP增速为4.7%。从环比看，二季度GDP增长0.9%，为近年来较低水平。东方金诚首席经济学家王青表示，稳增长政策适度发力带动内需回升，三季度GDP增速有望回升至4.6%左右，全年经济或呈“V型”走势。经济复苏动能偏弱，客观上需要政策进一步发力。
海外主要经济体货币政策构成第三重坐标，也是当前最大的外部变数。当地时间7月8日，美联储公布6月货币政策会议纪要，一致决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变。但纪要释放出重要信号——“少数与会者认为本次会议已具备加息理由”，美联储重新将控制通胀置于更优先位置。据CME“美联储观察”7月21日数据，美联储7月维持利率不变的概率为84.5%，但到9月累计加息25个基点的概率已升至55.1%。欧洲方面，路透社7月16日调查显示，74位经济学家全部预期欧洲央行7月23日将维持存款利率于2.25%不变，但70%预期9月将再度加息25个基点。外部加息预期升温，对我国降息形成一定掣肘。
三重坐标交汇之下，三季度被视为打开货币政策宽松空间的关键窗口。上半年政府债券发行节奏平缓，而三季度将迎来发行高峰。据已有29个省市公布的三季度发行计划，合计金额达2.42万亿元。连平指出，协同财政发力是下半年货币政策的重要任务，为对冲大规模发债导致的利率上行压力，央行需投放流动性熨平资金面波动。
市场对降准降息落地时点存在分歧。银河证券首席宏观分析师张迪认为三季度将迎来降息降准窗口，有望降息10到20个基点、降准50个基点。但也有观点认为，当前信贷偏弱背景下银行对流动性新增需求不强，降准必要性下降。分歧本身恰恰说明，货币政策正处在“相机抉择”的十字路口——物价温和、经济承压、外部收紧，三者之间的平衡，考验的是前瞻性、灵活性与针对性的精准拿捏。
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