维嘉科技二闯科创板：55.78%复合增长、10亿订单托底，实控权/营收结构/26.62亿募投存多重审核关注点

图源：维嘉科技官网

苏州维嘉科技股份有限公司（简称：维嘉科技）科创板IPO申报材料已于2026年6月29日正式获得上交所受理。结合维嘉科技本次申报稿、2022年深交所创业板终止审核公告、江苏证监局辅导备案资料综合梳理，AI PCB（人工智能服务器电路板）国产设备赛道具备国产替代发展空间，企业经营层面存在明确支撑：三年营收复合增速55.78%，未含税在手高端设备订单突破10亿元。

图源：上交所官网

维嘉科技属于二次申报主体，此前创业板上会未获通过，本次招股书中同步出现多处监管常规核查内容：足额发股后实际控制人表决权将降至34.66%、86.98%收入来自钻孔及背钻单一品类设备、26.62亿元募投核心生产基地尚未取得土地使用权，叠加早年实控资金占用历史、下游上市公司实控集中入股、存货规模大幅增长、经营现金流阶段性偏弱等披露信息，下文依托全部公开官方文件客观拆解各类审核关注点。

图源：维嘉科技招股书

前后IPO完整对照：前次审核四大问询要点，相关整改内容需逐项核验

2021年9月，维嘉科技由中金证券保荐申报创业板，完成三轮问询答复后，上市委审议未通过，深交所出具终止审核决定，该次审核终止系上市委否决所致，并非维嘉科技主动撤回申报材料。深交所审核文件列明四大核心问询事项：股东向实控人低价转让股权的合理性、实控人股权权属是否清晰；企业存在未了结知识产权诉讼及潜在经营影响；应收账款规模持续增加，坏账计提充分性存疑；全流程财务内控制度执行有效性不足。上市委核心否决依据为，企业无法充分说明股权转让合理性，且报告期内存在实控人邱四军多次占用维嘉科技资金的情形。

2019至2021年维嘉科技营收由2.30亿元增长至7.98亿元，营收规模保持持续提升，但上述股权、资金占用、内控等事项不符合当年创业板发行相关条件。2022年9月起，维嘉科技启动全流程合规整改，同步更换保荐机构为国投证券；2025年11月辅导备案资料显示，辅导阶段邱四军合计控制维嘉科技51.26%表决权（企业重大事项表决权限），股权集中特征明显。

本次申报2026年6月29日进入受理静默期，维嘉科技本次发行仅安排新股、无老股转让，拟新发1581.43万股，合计募资266231.87万元。按照科创板标准化审核流程，材料受理后20个工作日内将下发首轮问询，2022年创业板审核提出的全部存疑事项，监管均会逐条核对整改配套凭证。

图源：维嘉科技招股书

经营基本面：赛道具备政策支撑，收入结构存在集中化特征

维嘉科技为国家级专精特新“小巨人”，主营PCB钻铣、精密背钻（电路板深层打孔专用设备），2025年国内钻孔设备出货量排名行业第二，同时是全球PCB头部企业TTM唯一国内设备供应商，全球前十PCB制造企业九成与维嘉科技存在合作。

2023至2025年维嘉科技审计经营数据：营收分别为4.2361亿元、8.2186亿元、10.28亿元，三年复合增速55.78%；2025年归母净利润1.08亿元，同比增长185.37%；截至2026年5月，维嘉科技在手未含税高端设备订单规模超10亿元，能够对短期业绩形成基础支撑。四项科创板硬科技准入指标维嘉科技全部满足，三年累计研发投入15512.49万元，分年度为4420.58万元、4945.05万元、6146.86万元，持有157项主营业务相关发明专利。

图源：维嘉科技招股书

从历年产品拆分披露数据能够看出，维嘉科技业务收入存在集中化特征，钻孔、背钻设备营收占比逐年上行至86.98%。面向芯片封装的分选设备仅完成少量样品测试，暂未形成规模化销售收入，相关业务仍处于市场培育阶段。

供应链端存在客观约束，报告期内维嘉科技前五大供应商采购占比由34.82%升至42.55%；招股披露企业核心控制系统单一境外供应商为西伯麦亚，光栅尺等精密零部件境外采购占比偏高。若出现海外供货波动、客户设备重新认证周期延长等情形，企业盈利水平或将受到影响，该类供应链相关内容属于交易所常规经营问询方向。

股权核心疑点：发行后实控表决权降至34.66%，产业链入股公允性待核验

表决权持续稀释，长期控制权稳定性纳入监管核查范围。对比辅导期与2026年6月29日招股股权数据，辅导阶段邱四军合计控制维嘉科技51.26%表决权，经过2025年多轮外部增资扩股，申报前对应表决权回落至46.21%，全额新股发行完成后仅剩余34.66%。招股书已单独设置风险章节提示控制权波动相关风险，叠加早年维嘉科技股权权属存在瑕疵的历史背景，监管会重点核查董事会人事任免、重大对外投资、利润分配等关键决策流程，用以验证长期控制权稳定程度。

图源：维嘉科技招股书

2025年下半年多家PCB产业链主体集中入股维嘉科技，入股主体包含胜宏科技实控人陈涛、景旺电子实控人刘绍柏、崇达技术员工持股平台；2025年9月、12月两轮增资对应的投前估值分别为8.6亿元、11亿元，申报文件未补充入股前后双方合作订单规模、产品采购单价、结算账期对比数据，产业链主体集中入股属于注册制IPO常规核查范畴。

配套多项股权细节均为问询潜在核查方向。保荐相关主体经多层股权穿透后少量持有维嘉科技股份，股东穿透、关联关系核验为交易所标准化审核内容；员工持股平台合伙协议约定员工离职需平价转让所持合伙份额，该约定与上市36个月股份锁仓规则存在适配疑问；维嘉科技早年存在多层股权代持关系，文件仅标注代持已全部解除，未配套完整资金流水、资产评估佐证材料；对赌协议分两层约定，维嘉科技层面回购承诺永久终止，仅实控人单独回购条款在申报撤回、注册未通过情形下自动恢复，实控人资产、现金流对潜在回购款项的覆盖能力为问询常规核查内容。

财务、治理、募投客观核查要点，多项披露数据具备关注价值

存货三年规模增幅达179%，2023年、2025年经营活动现金流净额分别为-2826.16万元、-981.11万元，两项为申报稿明确披露的财务特征。2023至2025年末维嘉科技存货账面价值2.72亿元、2.99亿元、7.57亿元，2025年存货同比增幅153%，账面盈利与经营现金回款存在阶段性错配。

图源：维嘉科技招股书

维嘉科技15%企业所得税优惠依托高新技术企业资质取得，申报材料未测算资质失效后利润变动幅度；三年劳务外包费用持续增长，维嘉科技全资电机子公司、泰国海外办事处细分经营数据披露有限，均为财务问询常见切入点。

治理架构实施特殊调整，内控监督有效性需中介机构出具专项论证。2026年维嘉科技取消传统监事会，全部内部监督职能移交董事会审计委员会，架构设置与多数拟上市企业存在差异，券商、律所需出具专项法律意见书，完整论证内控监督机制具备完整性与有效性。

26.62亿元募资对应四大项目明细在2026年6月29日申报稿完整公示：AI PCB钻铣设备生产基地投入115201.10万元、建设周期2年，尚未完成土地招拍挂流程；AI PCB智能检测及集成电路封测设备研发生产项目投入10278.24万元，建设周期1年；周期4年的先进封装专用设备研发中心投入70752.54万元；剩余70000.00万元作为企业长期运营储备资金。该四年周期研发项目未披露下游头部客户定点订单，土地手续办理进度、下游定点客户落地情况，均为可能影响项目投产节奏的变量；项目建成后新增固定资产，对应年度折旧成本将发生相应变动。

审核客观判断：基本面满足上市基础门槛，多重待核验事项增加问询工作量

结合2026年6月29日全套招股资料、深交所历史审核记录综合梳理，维嘉科技所属赛道契合国内高端装备产业扶持政策，业绩增速、在手订单规模、四项科创指标均达到科创板上市基础条件，但多维度待核查事项集中叠加。

2022年创业板全部审核存疑事项、实控表决权持续稀释、产业链主体集中入股、存货与经营现金流匹配度、募投土地手续五大板块，均会纳入首轮问询核心范围。中介机构完整补齐股权、财务、募投相关专项鉴证、交易对比佐证材料，将直接决定问询答复所需周期。

55.78%三年复合增速、10亿元在手订单仅能对冲维嘉科技阶段性结构性经营与合规披露问题，从本次受理申报文件来看，历史合规整改落实情况、发行后实控表决权稳定性为监管最高优先级核查内容，产业链入股公允性、存货现金流匹配度、募投项目落地条件为次要核查重点。

一级投资机构可重点跟踪股权交易相关专项核查报告，二级市场关注者可等待上交所首轮问询下发，以此判断企业历史瑕疵整改完整程度。AI PCB设备国产替代长期产业逻辑保持不变，多重叠加的监管待核验事项存在拉长整体审核周期的可能性；若中介完整补齐全部专项佐证文件，审核推进节奏将维持平稳，首轮问询答复内容是后续观察本次IPO审核进度的核心参考依据。

（完）

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