3800点保卫战：从924到六箭齐发，A股牛熊分界线上的生死时速！

惊魂一周：3800点，破了又立

2026年7月17日，A股上演了年内最惨烈的一幕。

上证指数单日暴跌3.05%，盘中最低砸到3745点，最终收报3764.15点，正式失守3800点整数关口。创业板指单日跌超7%，科创50跌超7%，全市场超5000只股票下跌，近200只跌停。这还不是最可怕的——上周上证指数累计跌5.81%，创下2024年9月24日以来单周最大跌幅。

更令人心惊的是4000点和3900点的“保卫战”——基本没怎么抵抗就丢了。从5月份高点4258点算起，沪指已跌超11%。市场从“慢牛”突然切换到“瀑布模式”，散户懵了，私募慌了，连不少机构都措手不及。

然而，7月20日周一开盘，剧情突然反转。A股主要指数集体高开，上证指数迅速收复3800点，创业板指涨超3%。盘中一度冲破3800，收盘报3796.28点。3800点，一天之内失而复得。

但这究竟是反弹的开始，还是又一次“老乡别走”？

融资盘：被忽略的“加速器”

在理解本轮暴跌之前，必须先看清一个关键变量——融资盘。

两融余额已连续12个交易日减少，创下23个月以来最长连降纪录。截至7月17日，沪深北三市两融余额合计27769.87亿元，较前一交易日减少811.69亿元。其中融资余额27575.68亿元，一周减少1652.37亿元，单周减少金额创2019年1月11日以来新高。7月1日至16日，融资资金累计净流出1594亿元。从7月1日约3.1万亿元的阶段高点计算，融资余额已累计减少约2600亿元，降幅超过8%。

这还只是总量。更值得关注的是结构——

有分析指出，A股两融余额突破3万亿元，但这3万亿融资盘几乎都集中压在少数5%的股票上，市场风险极度集中。而融资盘最集中的方向，正是通信设备、电子元件、半导体等科技板块。截至7月16日，融资余额占A股流通市值比例已由前期2.92%的相对高点回落至2.88%。参与两融交易的投资者数量占比，也由月初的7.3%骤降至4.6%。

融资盘出清，是本轮下跌最隐秘的推手。

具体来看，7月17日单日，申万31个一级行业全部遭遇融资净卖出，电子行业以净卖出310.6亿元居首，通信、机械设备、电力设备、计算机紧随其后。全周来看，电子行业净卖出逾421亿元。

而在此前，中际旭创单周获融资资金买入274.09亿元，兆易创新获买入222.22亿元——这些钱，如今都在夺路而逃。

那么，爆仓了吗？

多家券商一线调研显示：触及平仓线130%的两融投资者数量有所增加，但大多数通过补充担保物缓解风险，真正被强平的仅是零星个案。全市场平均维持担保比例从7月1日的296.24%降至7月16日的273.65%。两融平均维保比例约261.60%，处于近三年历史分位数35%的水平。

一位头部券商数据显示，公司今日两融余额下降“大几十亿元”，但追保客户不足200人，追保金额仅小几千万元。另一家券商反馈，实际被强平客户仅一两个。

结论很清晰：融资余额骤降，更多来自客户主动降杠杆、主动卖出偿还负债，而非大规模强平。但正是这种“主动撤退”，与市场下跌形成了螺旋负反馈——越跌越卖，越卖越跌。

924行情：从2700到4200的史诗级逆转

要理解今天3800点的意义，必须先回望924行情。

2024年9月24日，央行、金管局、证监会“一行一局一会”联手推出超预期政策组合拳。当时的A股正深陷信心泥潭，指数在2700点附近反复挣扎。政策信号一经释放，压抑已久的风险偏好集中爆发，6天内指数最高上涨1016点。

924那轮行情的本质，是极值压缩后的系统性反弹——此前市场经历了长达数年的估值出清，全市场PE、PB纷纷触及历史底部区间。随后一年里，A股总市值从81.75万亿元飙升至超113万亿元，增加约39万亿元。上证指数累计上涨约39%。2026年1月，沪指创下4190点的高位。

从2700到4200，A股完成了一轮波澜壮阔的估值修复。

但牛市从来不是一条直线。5月之后，市场在3800-4200点的箱体反复拉锯。7月以来，调整突然加速、加深。

谁按下了下跌的按钮？三重冲击波

本轮下跌并非A股独舞，而是一场全球科技股的集体出清。

韩国去杠杆风暴率先袭来。7月13日，韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌8.95%触发熔断，SK海力士暴跌15%，三星电子跌超10%。根源在于韩国投资者此前大量使用杠杆ETF，全球相关杠杆ETF规模一度超500亿美元。韩国监管层推出去杠杆措施后，负向螺旋形成。

A股科技泡沫刺破紧随其后。长鑫存储IPO落地——发行价8.66元，中签率0.4714%——这两个数字宣告了一级市场已经把定价压到地板。二级市场那些炒到天上的存储芯片、AI芯片、CPO，凭什么还能维持几十倍甚至上百倍的市盈率？踩踏开始了。

美伊冲突升级则持续压制风险偏好，国际油价突破90美元。

三重冲击叠加，形成“A股跌→美股跟跌→日韩暴跌→A股再跌”的恶性循环。而融资盘的加速出清，恰恰是这个循环中最关键的一环——杠杆资金高度集中在科技板块，板块急跌后，部分投资者因保证金追缴而被迫卖出其他持仓，引发更广泛的平仓潮。

更关键的是，这不是基本面问题——很多公司中报依然亮眼，跌的就是位置太高、筹码太拥挤。

“六箭齐发”：稳市组合拳全解析

就在市场最恐慌的时刻，“国家队”出手了。

两大央企600亿增持。 7月19日晚，中国国新宣布已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元；中国诚通累计买入近百亿元。合计约600亿真金白银入场。

五家央企联动护盘。 7月20日盘前，中国神华、中国中车、中国铝业、国电南瑞、中煤能源同步抛出增持、回购、稳定分红等举措。

证监会火线座谈。 7月20日上午，证监会主席吴清在北京到证券营业部调研并主持召开投资者座谈会，与各类投资者代表面对面交流。

ETF天量“扫货”。 7月13日至17日当周，股票型ETF整体净流入高达2035.92亿元，其中宽基ETF净流入1561.2亿元，创2025年4月以来新高。7月17日单日，华泰柏瑞沪深300ETF净流入93.27亿元。ETF融资余额一周反而增加32.36亿元——聪明钱在借道ETF逆势加仓。

私募自购潮掀起，为年内最大规模。

上市公司回购潮也密集涌现，业绩预增、回购与分红公告接连发布。

这轮稳市行动的特殊之处在于：这不是口头喊话，是已落地的实质性资金投入。2025年4月，中央汇金正式明确“类平准基金”定位，搭建起系统化、制度化的稳市体系。此次操作正是该成熟体系的接续落地。

3800点：政策底还是市场底？

3800点下方，大概率是“政策底”。

从历史经验看，大盘跌破3800后，国家队立刻真金白银入场。中国企业改革与发展研究会研究员周丽莎指出，当前A股处于多空博弈关键窗口，央企核心资产估值持续被低估，国新、诚通以真金白银承接抛盘，打破“下跌—恐慌卖出—进一步下跌”的恶性循环。

但政策底不等于市场底。救市构筑的只是政策底，持续性行情终究需要增量资金自发推动。

从估值看，当前全市场平均市盈率约23-24倍，历史百分位在50%-55%区间，处于中等位置。沪深300指数PE约14.46倍，百分位达88.64%。这个位置不算便宜，但也远未到泡沫程度。

从技术面看，大盘低点3745点，离过去十年箱体上沿3731点只有14个点。如果彻底跌破，924行情的所有成果将清零。

从融资盘角度看，当前融资余额占A股自由流通市值比重仅5.57%，成交额占比8.53%，只相当于2015年历史峰值水平的一半左右。杠杆资金已大幅出清——7月以来融资余额减少约2600亿元。历史经验表明，当融资盘出清接近尾声时，往往意味着市场最恐慌的阶段正在过去。

机构怎么判？十大券商最新观点

中金公司明确表态：A股年内二次买点或已到来。理由有三：市场已反映过于悲观预期；2026年A股盈利同比增速预期6.3%，有望创2022年以来最高；全球AI产业链景气延续。

银河证券认为，本轮调整源于内外短期压力叠加，并非基本面与产业核心逻辑的转变，指数单边下跌空间有限。

国泰海通表示，中国股市再次进入“击球区”，市场企稳与转机已不远。

招商证券判断，融资出清已进入后半段，ETF大幅流入、强势科技股补跌，表明恐慌盘正集中释放。

中信证券认为，新一轮行情正在酝酿，静待各类叙事扭转以打开中期空间。

东方证券指出，当前市场只是局部交易结构恶化，并未出现经济基本面不利情况，中长期有望从震荡蓄势走向向上突破。

当然，也有更谨慎的声音。西京研究院院长赵建直言：“市场需要再来一次924级别的救市”。在他看来，若政策层迟疑不决，多重风险将集中爆发。

前瞻：反弹还是反转？

短期反弹可期，反转还需时间。一波趋势破位下跌之后，信心的恢复需要时间。政策底出现后，市场还需等待主动做多资金入场。

科技仍是主线，但结构将分化。谁领跌，谁领涨。业绩还在、股价却已腰斩的科技品种，性价比反而最高。但前期涨幅过大、业绩增速边际放缓的高位科技股仍需规避。值得注意的是，两融余额连降期间，仍有16只个股融资余额逆市增加超50%——分化已经开始。

高股息蓝筹成“避风港”。红利指数7月20日涨超3%领涨全场。在震荡磨底阶段，高股息、低估值特征的央企红利板块防御价值凸显。

关注7月底重要会议。市场普遍预期，新一轮类“924”增量政策的基础已经具备。月底重要会议可能成为行情转折的关键催化剂。

3800点，在A股历史上从来不是一个普通的数字。它是924行情的成果线，是十年箱体的上沿，是牛熊的分水岭。

周五盘中最低3745点，距3731仅14个点——那是多方必须死守的位置。

周末“六箭齐发”，周一高开收复。但真正的考验还在后面。政策底已经清晰，市场底还需要时间来确认。

融资盘7月以来减少约2600亿元，两融余额连降12天，杠杆资金阶段性出清已近尾声。融资余额占比和成交额占比仅相当于2015年峰值的一半——从杠杆角度看，市场已不再拥挤。

此刻的市场，像极了今年3月23日——同样跌破3800，同样是“长阴惊魂”，同样是情绪极度悲观。3月23日之后，大盘走了一波反弹。这一次能否复制？

历史不会简单重复，但行情的起点，往往就在大多数人绝望的那一刻。

现在的问题是：你是在绝望中割肉的那一个，还是在绝望中布局的那一个？

（本文仅为市场分析，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）