皮肤病赛道现稀缺标的“皮肤外用药第一股”知原药业，技术驱动与商业化能力并重

　　长痘涂甲硝唑凝胶、脚气喷联苯苄唑溶液、头屑用二硫化硒洗发水......很多人日常购买的皮肤药及功效型护肤品背后，其实藏着同一家低调的药企知原药业。近日，这家主打从头到脚管皮肤的药企正式向港交所递交招股书，冲刺港股外用皮肤药核心标的。

　　知原药业是一家专注于外用皮肤科领域的医药科技公司，精准识别疾病谱变化与用户需求，提供涵盖皮肤药物及功效型护肤品的从头到脚的全面解决方案。该公司构建了一套高效的“需求-研发-商业化”闭环生态。在前端，他们依托数据驱动的用户洞察与真实使用反馈，能够精准捕捉未被满足的临床与护肤需求；在后端，凭借临床导向的研发机制与多剂型外用药的制造能力，实现产品的快速转化与落地。

　　值得关注的是，其搭建的“全渠道商业化网络”已具备30分钟即时送达能力。这种“快反应、强制造、即时达”的链路，不仅极大地缩短了产品从概念到上市的周期，也为其在多个皮肤治疗领域持续打造行业标杆产品提供了坚实底座。

　　凭借国际化的研发能力，公司产品组合涵盖所有皮肤部位，包括头皮与毛发、面部、躯干、四肢及指甲，涉及六大核心治疗领域。

　　最新成绩单显示，2023年至2025年，公司营收从10.31亿元增至13.24亿元，年复合增速13.3%；2025年经调整净利润达1.81亿元，毛利率稳定在66.8%的高位，经营现金流2.07亿元。2026 年一季度营收 3.37 亿，同比还在涨 14.9%，走出了一条稳扎稳打的增长路线。

　　扩张全身皮肤疾病布局版图，以创新攻克外用制剂研发壁垒

　　很多人不知道，一支小小的皮肤药膏，技术门槛其实比想象中高得多：既要让有效成分钻过致密的角质层，精准跑到病灶部位，还不能刺激皮肤；既要放好几年都稳定不失效，又要涂上去清爽好吸收——这些要求还经常互相打架，渗透性好了可能肤感就黏，配方稳了可能药效就打折扣。更难的是实验室做小样没问题，一放大到工厂量产，温度、搅拌速度差一点点，成品效果就跑偏，这也是行业公认的卡脖子难题。

　　而知原深耕外用制剂这么多年，刚好把这些痛点都精准甄别，同时用强大的执行能力将这些研发创新落到实处。公司搭了个专属的VertoDerm技术平台，相当于一个"万能配方积木库"：不用每种新药从零开始磨配方，像搭乐高一样调模块就行，不管是涂脸的凝胶、喷脚的溶液、抹指甲的搽剂，都能快速适配出最合适的剂型。再搭配自己的皮肤药代动力学技术，还能在做人体试验之前，就先模拟出药物在皮肤各层的分布，少走很多弯路。

　　目前，知原药业已经商业化的产品覆盖了中国的八大主要皮肤科适应症，这些适应症于2025年的现患病例合计约达8.43亿例。同时，公司已在中国建立业内最广泛的高发病率皮肤病适应症覆盖范围，在年患者人数超过2,000万的疾病领域处于市场领先地位。

　　除了覆盖广泛外，知原药业已在六大核心治疗领域商业化逾50款产品，产品孵化的速度和成功率值得关注。招股书显示，2025年知原药业共有5款产品占据全渠道第一、3款线上第一，包括丽芙®克林霉素磷酸酯外用溶液及洛芙®盐酸阿莫罗芬搽剂分别于上市后三个月内线上销售排名第一及第二；洛芙®环吡酮胺乳膏于上市后五个月内线上销售排名第一；丽芙®吡美莫司乳膏于上市后七个月内线上销售排名第一；以及丽芙®氨甲环酸片于上市后十二个月内线上销售排名第一。

　　这些“爆品”是知原药业研发能力持续输出的必然产物，每一款产品的背后，都是对临床痛点的精准把握和制剂技术的针对性突破。例如，丽芙甲硝唑凝胶通过真空泵装和水基凝胶配方，解决了传统铝管包装易氧化失效、油腻软膏依从性差的问题；丽芙吡美莫司乳膏作为首仿产品已反超原研市场份额，成为面部敏感部位非激素用药的首选；独家专有药金纽尔复方丙酸氯倍他索软膏则是寻常型银屑病的一线用药。

　　知原药业的产品储备也很厚实。目前，知原药业拥有30余款处于不同研发阶段的候选药物管线，其中3款改良型新药已获得中国IND批准并已就该3款候选产品完成美国Pre-IND监管程序，计划在未来三到五年内推出15至20款新产品。研发储备的厚度为其长期增长提供了确定性支撑。

　　全渠道商业化模式撬动百亿皮肤科市场，AI布局落子未来增长

　　外用皮肤科是典型的“长坡厚雪”赛道，增长确定性突出。中国人群皮肤病发病率达 53.78%，患者基数庞大。据弗若斯特沙利文数据，外用皮肤药市场规模预计将从2025年的278亿元增长至2030年的451亿元，年复合增长率达10.2%。

　　这个赛道还有个很特别的地方：和降压药、降糖药必须听医生开方不一样，长痘、脚气、头屑这类轻中度皮肤问题，大部分人都是先上网搜症状、自己选药、下单收货、在家护理。轻中度皮肤病用户正越来越倾向于通过数字渠道完成认知、决策、购买、使用的全流程自主管理，这一行为特征彻底重构了行业的增长逻辑，也为懂用户、懂数字化的企业带来了弯道超车的机会。紧扣这一行业特性，知原药业打造了搜索承接、数据驱动的全渠道商业模式，走出了一条不依赖传统广告的内生增长路径。

　　知原药业始终坚持围绕真实使用场景持续优化产品。公司建立了专有洞察体系，实时监测主流数字平台的疾病搜索意向与用户情绪变化，结合自身覆盖全皮肤部位的产品矩阵，和覆盖医院、零售药房及具备30分钟送达能力的全渠道商业化网络迅速触达目标患者。皮肤病的认知驱动线上的用户搜索，知原药业从而能够在其中精准接住流量，转化为自我强化的正向循环。

　　从前期的用户洞察到研发创新，从渠道反馈再到创新优化，知原药业形成了自我强化的增长闭环。这种需求洞察驱动产品创新的模式已经被知原药业跑通，并在“爆品”的销售成绩中不断被验证。很典型的例子是，很多用户反馈脚气药膏涂了好、停了犯，鞋袜里的真菌杀不干净，知原药业的喷雾款的联苯苄唑，脚上喷完还能喷鞋袜消毒，直接切断感染源，产品上市后快速登顶同品类在线销量榜首。

　　目前，公司已与阿里健康、京东健康、抖音、拼多多等头部平台建立深度战略合作，2025年在线平台累计触达约3060万笔付费用户交易，线上收入占比从2023年的46.4% 提升至58%，线上渠道已成为核心增长引擎。同时医院、零售药房组成的线下网络持续深耕，形成全渠道互补的格局。

　　别人还在聊AI概念的时候，知原药业已经前瞻布局未来的用户入口了。公司前瞻性牵手支付宝AI健康平台蚂蚁阿福，将专属皮肤知识图谱与临床洞察融入AI大模型，从用户咨询皮肤问题的源头就输出权威专业的解决方案，为长期增长构筑数字化护城河。

　　高速增长的背后，是供应链能力的同步加码支撑。公司计划通过自研产品替代贴牌、向上游整合原材料，持续优化成本结构与供应链自主性，进一步夯实盈利基础。此次冲击港股，知原药业规划到2027年建成26条自动化生产线，打造国内最全面的外用皮肤制剂制造平台之一，年产能将高达约1.6亿支，为长期增长预留充足弹性。

　　从全身皮肤疾病布局到技术研发孵化爆品，从全渠道商业化到AI前瞻布局，知原药业在外用皮肤科这条赛道上，已凭借从头到脚的全场景产品矩阵、技术平台支撑的自研创新、数据驱动的商业化能力，建立起难以复制的差异化优势。随着本次港股递表迈入发展新阶段，背靠百亿级的皮肤药大市场，这家皮肤问题全能选手的成长空间还远没有到顶。