【IPO前哨】溶瘤病毒先驱亦诺微赴港：核心团队“顶配”，三年亏超15亿

今年以来，真健康医疗-B（02697.HK）、礼邦医药-B（09637.HK）、麦科医药-B（02335.HK）等生物科技股纷纷登陆港股市场。

而在7月16日，亦诺微医药（Immvira Bioscience Inc.）第三次向港交所递交上市申请，寻求在主板挂牌，花旗和中金公司担任联席保荐人。

公司核心管线布局新型溶瘤免疫疗法与工程化外泌体疗法，本次赴港上市主要依托核心产品MVR-T3011，攻坚存在巨大未满足临床需求的膀胱癌赛道，试图依靠差异化溶瘤病毒技术实现行业突围。

"顶配版"核心团队，获高瓴、华盖青睐

亦诺微医药的创始人周国瑛博士在业内享有盛誉，其履历放在全球溶瘤病毒赛道上都足够有分量。

根据资料，周国瑛博士在病毒学及免疫学领域拥有逾30年丰富经验，被公认为T-VEC骨架的发明者，而T-VEC骨架已成为开发oHSV（溶瘤性单纯疱疹病毒）及其他溶瘤免疫疗法的黄金标准平台。周国瑛博士与他人合作发表超过56篇学术论文并拥有55项专利，并因其在HSV-1（单纯疱疹病毒1型）癌症选择性靶向机制领域的发现而获得业界广泛认可。

首席科学官陈晓庆博士同样是技术出身，其专长涵盖HSV-1载体的利用和工程设计以及工程化外泌体载体的开发，已发表24篇SCI论文，并申请34项专利。

这种"双科学家"的核心团队配置，在18A公司中并不算多见，也构成了亦诺微最核心的护城河。

而在多年发展中，亦诺微医药也实现了7轮融资，获得了华盖资本、高瓴、勤智资本、上海生物医药产业股权投资基金、吴中生物医药等机构的支持。最后一轮融资完成后，即C+轮融资，其投后估值升至4.85亿美元。

"两条腿走路"，核心产品MVR-T3011富有想象空间

溶瘤免疫疗法是亦诺微医药的核心。亦诺微医药改造了HSV-1病毒，让它只感染和杀死癌细胞，同时激活人体免疫系统攻击肿瘤。

截至2026年7月7日，公司研发管线拥有两款针对实体瘤的溶瘤免疫疗法产品。其中，核心产品MVR-T3011在T-VEC基础上做了进一步的差异化：MVR-T3011装载了抗PD-1抗体和IL-12两种免疫激活"弹药"，试图实现"溶瘤+免疫激活"的协同效应。

目前MVR-T3011正作为单药疗法及联合疗法的一部分进行评估，涵盖全谱系膀胱癌（包括作为接受卡介苗治疗后的高风险非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）的二线治疗，NMIBC的一线治疗，以及肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的新辅助或辅助化疗），头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）的三线治疗，以及其他实体瘤适应症。

2024年3月，MVR-T3011获得FDA快速通道认证，用于通过肿瘤内给药治疗曾接受铂类化疗及至少一线抗PD-（L）1治疗后仍有进展的复发或转移性头颈鳞癌。

结合创始人的履历来看，这条技术路线可谓是有正宗的血统背书。

亦诺微医药的"另一条腿"是工程化外泌体。外泌体是细胞分泌的"纳米快递包裹"。亦诺微医药把能修复皮肤、促进生发、溶解脂肪的活性蛋白装进去。

截至2026年7月7日，公司在这一领域拥有五款具临床应用前景或可直接商业化的工程化外泌体产品，包括功能美学产品MVR-EX103、MVR-EX104、MVR-EX105，以及临床治疗方面的外泌体治疗候选药物，包括用于伤口愈合的MVR-EX101及治疗肺纤维化的MVR-EX107。

其中，部分产品（如MVR-EX103）已获得国际化妆品原料命名（INCI），这意味着可以绕过漫长的药品审批，直接进入护肤品等消费市场。

收入来自于授权及合作，利润端持续亏损

如果技术叙事是亦诺微医药的"A面"，财务数据就是它的"B面"——而且不太好看。

招股书披露，亦诺微医药至今没有任何产品销售收入，全部收入来自对外授权和合作安排。2023年至2025年，公司收入分别为677.2万元（人民币，下同）、320.0万元、130.8万元。到了2026年前五个月，收入直接归零。

更值得警惕的是客户集中度：2023年和2024年，100%收入来自单一客户（上海医药）；2025年，亦诺微医药与全球最大专业医美企业Merz North America签署了MVR-EX103的许可协议，获得收入84.0万元；另外上海医药仍贡献了46.8万元的收入。

利润端，2023年至2025年，公司累计亏损约15.24亿元，加上2026年前5个月的1.37亿元，三年多累计亏损约16.62亿元。

亏损的最大来源并非经营本身，而是一个会计项目——可转换可赎回优先股的公允价值变动。2025年亏损5.19亿元中，这一项就占了3.26亿元（62.8%）。这部分是账面亏损，不涉及现金流出，但对投资者心理影响巨大。

研发开支是第二大支出。2023年至2025年，公司分别投入1.36亿元、1.12亿元、1.12亿元，三年累计超3.6亿元。

另一项值得重点关注的是现金流：截至2026年5月底，账上现金只有1703.6万元，比较紧张。

因此，赴港IPO成功与否对公司具有重要意义。根据招股书，亦诺微医药计划将募资用于为核心产品MVR-T3011的临床开发提供资金，用于MVR-C5252持续的临床试验，用于资助工程化外泌体治疗候选药物的研发等。

另外，好在亦诺微还有一张差异化的牌——工程化外泌体管线。MVR-EX101伤口愈合、MVR-EX107肺纤维化，以及三款功能美学产品，目标都是通过更短的注册路径实现更早的商业化，反哺核心溶瘤管线的研发。

结语

三度奔赴港交所的亦诺微医药，是国内溶瘤病毒创新药企的典型缩影：手握原创底层技术、稀缺临床数据，踩中膀胱癌未满足医疗需求黄金赛道，获得一线资本持续加持，但同时困于创新药行业天然长周期、高烧钱属性，深陷持续亏损、现金告急的流动性困境。

本次IPO不仅是公司拓宽融资渠道、支撑全球临床开发的融资窗口，更是市场对"溶瘤病毒+外泌体双商业模式"价值的一次集中定价考验。对于投资者而言，亮眼临床数据不能掩盖现金流、商业化的多重不确定性；对于企业自身，募资到位后的管线节奏、合作落地效率，将成为决定公司长期价值的核心标尺。未来数年，MVR-T3011临床进展与外泌体商业化兑现进度，将是跟踪亦诺微两大核心观察指标。

作者|燕十四

编辑|Lily