奥动新能源冲刺港股：收入三年累降35.2% 毛利率转正背后仍存六大隐忧

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：换电生态双轨并行

奥动新能源专注于构建换电生态系统，业务涵盖换电运营解决方案和自有换电站换电服务两大板块。换电运营解决方案包括换电设备销售、换电运营服务及其他收入；自有换电站服务则通过运营自有换电站为电动车主提供换电服务。截至2026年4月30日，公司已连接531座换电站至智慧能源服务平台，包括214座自有换电站、79个接入换电运营服务的站点及238个接入平台服务的站点，平台注册电动车辆超过140,000辆，连接电池超过160,000块，业务覆盖长春、昆明、北京、上海等主要市场。

营业收入及变化：连续三年下滑 2025年创最大跌幅

公司收入呈现持续下滑趋势，从2023年的11.55亿元降至2025年的6.77亿元，三年累计降幅达35.2%。其中2025年同比减少26.9%，创往绩记录期最大年度跌幅。2026年前四月收入2.35亿元，同比微增1.9%，显示业务有企稳迹象，但增速远低于行业平均水平。

期间收入(人民币千元)同比变化2023年1,155,3682024年926,292-19.8%2025年677,105-26.9%2025年1-4月230,7942026年1-4月235,134

收入下滑主要受设备销售锐减拖累，2023-2025年设备销售收入从5.19亿元降至1.50亿元，累计降幅达71.1%；自有换电站收入从5.29亿元降至4.35亿元，降幅17.8%。公司解释称，收入下滑与市场竞争加剧及客户资本开支谨慎有关，反映出换电设备市场需求疲软。

净利润及变化：连续亏损 2025年净亏损仍达3.07亿元

公司连续三年录得净亏损，但亏损额呈收窄趋势。2023年净亏损6.55亿元，2024年收窄至4.19亿元，2025年进一步收窄至3.07亿元。2026年前四个月净亏损0.91亿元，较2025年同期的1.03亿元收窄11.5%。尽管亏损额逐年收窄，但累计净亏损已达13.8亿元，尚未形成可持续的盈利模式。

期间净亏损(人民币千元)同比变化2023年655,4682024年418,923-36.1%2025年307,424-26.6%2025年1-4月103,3332026年1-4月91,432-11.5%

毛利率及变化：2026年一季度首次转盈

公司毛利率从2023年的-3.4%逐步改善，2025年为-5.0%，2026年前四个月实现1.8%的正毛利率，首次转盈。毛利率转盈主要得益于设备销售毛利率提升及自有换电站亏损收窄。2026年前四个月，设备销售毛利率达17.9%，换电运营服务毛利率58.4%，部分抵消了自有换电站18.6%的毛损率。

期间毛利率同比变化2023年-3.4%2024年-3.7%-0.3百分点2025年-5.0%-1.3百分点2025年1-4月-6.0%2026年1-4月+7.8百分点

净利率及变化：持续为负 2026年仍达-38.9%

尽管净亏损收窄，公司净利率仍持续为负。2023年净利率-56.7%，2024年改善至-45.2%，2025年为-45.4%，2026年前四个月为-38.9%。净利率持续为负反映公司整体盈利能力仍较弱，收入增长乏力及固定成本较高是主要原因。

期间净利率同比变化2023年-56.7%2024年-45.2%+11.5百分点2025年-45.4%-0.2百分点2025年1-4月-44.8%2026年1-4月-38.9%+5.9百分点

营业收入构成及变化：业务结构剧烈波动

公司收入结构发生显著变化，从以自有换电站服务为主转向换电运营解决方案。自有换电站收入占比从2023年的45.8%升至2025年的64.3%，2026年前四个月回落至54.1%；换电运营解决方案收入占比则从54.2%降至35.7%，2026年前四个月回升至45.9%。这种剧烈波动反映公司在轻重资产模式间的战略摇摆。

业务板块2023年占比2024年占比2025年占比2026年1-4月占比换电运营解决方案54.2%41.0%35.7%45.9%-设备销售44.9%28.9%22.2%35.2%-换电运营服务7.5%9.1%9.9%8.6%-其他3.0%3.7%2.1%自有换电站换电服务45.8%59.0%64.3%54.1%

设备销售收入占比在2026年前四个月显著回升，主要由于公司积极拓展商用車换电市场，向泰国和马来西亚客户出售换电站。

关联交易：关联方租赁占比低 独立性存疑

公司与控股股东蔡东青先生控制的奥飞硅谷存在办公场所租赁交易。2024年10月，公司与奥飞硅谷签订五年期租赁协议，租用总面积约1,787.25平方米的办公物业。该交易按正常商业条款进行，租金参考当地市场水平确定，对公司财务状况影响有限。此外，公司向关联方采购主要集中在飞巽传感技术(上海)有限公司，2023-2025年采购金额分别为395万元、251万元和107万元，该公司由副董事长张建平控制，存在潜在利益输送风险。

财务挑战：流动负债净额8812万元 资产减值压力大

截至2026年4月30日，公司流动负债净额8,812万元，资产负债率54.3%，存在一定流动性压力。同时，公司持续计提资产减值损失，2023年至2025年累计计提物业、厂房及设备减值损失1.19亿元，2026年前四个月计提2,875万元，反映部分换电站资产利用效率低于预期。2025年资产减值损失占净利润比例高达20.8%，2026年前四个月进一步升至31.4%。

期间资产减值损失(人民币千元)占净利润比例2023年41,8516.4%2024年12,8213.1%2025年64,00920.8%2026年1-4月28,74731.4%

同业对比：市场份额第三 盈利能力差距明显

根据灼识咨询数据，2025年按换电站运营服务收入计，奥动新能源在中国排名第三，市场份额约3.3%。对比行业龙头公司A（市场份额20.7%）和公司B（市场份额10.0%），公司收入规模和盈利能力存在明显差距。公司2025年换电站运营服务收入5.02亿元，而公司A和公司B分别为31.0亿元和15.0亿元，收入规模仅为行业龙头的16.2%和33.5%。

主要客户及客户集中度：客户集中风险波动

公司客户集中度呈下降趋势，前五大客户销售收入占比从2023年的33.5%降至2025年的13.8%，2026年前四个月回升至31.9%，主要由于向单一客户出售换电站所致。最大客户销售收入占比从2023年的10.6%降至2025年的3.9%，2026年前四个月升至19.5%。客户集中度的大幅波动反映公司客户基础不稳定，存在依赖单一客户的风险。

期间前五大客户占比最大客户占比2023年33.5%10.6%2024年22.9%5.9%2025年13.8%3.9%2026年1-4月31.9%19.5%

主要供应商及供应商集中度：依赖度持续上升

公司对主要供应商依赖度上升，前五大供应商采购额占比从2023年的35.0%升至2025年的41.3%，2026年前四个月进一步升至52.8%。最大供应商采购额占比从2023年的12.6%升至2025年的26.6%，2026年前四个月为23.4%。供应商集中度上升主要由于电力采购集中及电池供应商依赖度增加，存在供应链风险。

期间前五大供应商占比最大供应商占比2023年35.0%12.6%2024年39.0%19.7%2025年41.3%26.6%2026年1-4月52.8%23.4%

实控人及主要股东：蔡东青控股40.10% 股权集中

紧接IPO前，公司控股股东为蔡东青先生，直接持有39.11%股权，并通过员工持股平台珠海奥立控制0.99%股权，合计控制40.10%投票权。其他主要股东包括蔚来资本（5.53%）、广金凯得（5.20%）、福建奥盈（4.82%）等。前三大股东合计持股58.88%，股权结构高度集中，存在实控人通过控制权损害中小股东利益的风险。

核心管理层履历及薪酬：创始人团队主导 薪酬与业绩倒挂

公司核心管理层包括董事长蔡东青、副董事长张建平、总经理陈绍文等。蔡东青先生为公司联合创始人，拥有丰富的企业管理经验；张建平先生在换电技术领域有深入研究；陈绍文先生负责公司日常运营。2025年，董事及高级管理人员总薪酬为1,501万元，占当年净亏损的4.9%。高管薪酬中以股份为基础的付款开支占比48.3%，股权激励力度较大但薪酬与公司业绩倒挂，反映激励机制可能存在缺陷。

风险因素：六大风险构成投资障碍

持续亏损风险：往绩记录期累计净亏损13.8亿元，自有换电站业务连续四年负毛利，2025年毛利率-21.4%，重资产模式导致固定成本高企，盈利前景不明。

市场竞争加剧风险：蔚来、吉利等车企加速进入换电领域，公司市场份额面临挤压，2023-2025年收入持续下滑反映竞争力下降。

技术标准不统一风险：换电技术标准尚未统一，公司现有设备可能面临淘汰，2025年研发开支同比减少44.9%至3,700万元，技术投入不足。

客户及供应商集中度风险：2026年前四月前五大客户收入占比31.9%，前五大供应商采购占比52.8%，上下游依赖度高，存在供应链及客户流失风险。

流动性风险：流动负债净额8,812万元，流动比率仅0.9，现金储备从2023年的5.87亿元降至2025年的2.69亿元，存在资金链断裂风险。

资产瑕疵风险：18座自有换电站存在产权瑕疵，占自有换电站总数的8.4%，可能面临搬迁风险，影响运营稳定性。

总结：转型阵痛中寻求突破 投资需审慎

奥动新能源作为中国换电行业第三大参与者，正处于从自有换电站运营向换电解决方案提供商转型的关键期。尽管2026年一季度毛利率实现转正，净亏损持续收窄，但收入连续三年下滑、客户及供应商集中度波动、资产减值压力等问题仍不容忽视。投资者需密切关注公司商用車换电业务拓展进展及成本控制效果，警惕行业竞争加剧及技术标准变化带来的风险。在公司证明其商业模式可持续性之前，投资应保持高度审慎。

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