花旗：阳光电源大幅回调后，估值吸引力正在全面显现

来源：市场资讯

（来源：猫哥观世界猫哥读研报）

近期，阳光电源股价经历了一轮剧烈调整，7月份累计跌幅超过30%，不少投资者开始担心两个问题：储能是不是开始降温了，利润是不是已经见顶了？

但花旗7月16日最新调研报告给出的答案，却没有市场那么悲观。

花旗在与阳光电源管理层进行最新交流后认为，公司储能业务依然保持高速增长，AI数据中心新产品正在打开新的市场，而市场最担心的二季度利润下滑，大概率已经提前反映在股价里，因此继续给予阳光电源买入评级，目标价185元，相比7月16日收盘价105.84元，仍有约75%的上涨空间。

为什么二季度利润可能不好，但花旗却并不担心？

花旗预计，阳光电源二季度储能毛利率可能只有26%至27%，相比一季度30%的水平有所下降，对应净利润预计约30亿元，同比下降23%，虽然环比有所增长，但整体表现不会特别亮眼。

利润率下降的主要原因来自电池成本上涨。今年二季度，锂价快速上涨，带动储能电池采购成本增加，而储能系统最大的成本就是电池。

花旗给出了一组数据：储能系统约60%的成本来自电池，而电池成本中约20%来自锂材料，因此只要锂价上涨，就会压缩储能企业的利润率。

不过，花旗认为这只是短期因素，因为从5月中旬开始，锂价已经回落约25%，随着成本下降逐步传导，三季度利润率有望重新改善。也就是说，二季度可能是利润率的阶段性低点，而不是长期趋势的拐点。

为什么股价跌了30%，花旗反而觉得风险释放了？

这是花旗与市场最大的不同。

很多投资者看到利润下降，就认为公司基本面开始恶化，但花旗认为，市场其实早就知道二季度利润不会太好。

过去一个月，阳光电源股价已经累计下跌超过30%，在花旗看来，这轮下跌本质上已经提前交易了二季度利润率下降的预期，因此即便二季报表现一般，只要没有比市场预期更差，股价继续大幅下跌的风险反而明显下降。

换句话说，坏消息已经提前反映在股价里，而不是未来才发生，这也是很多机构投资最看重的预期差，因为资本市场看的从来不是现在，而是未来。

储能需求到底有没有降温？

答案是没有，这是花旗此次调研得到的第二个重要结论。

阳光电源表示，今年以来储能出货依然保持高速增长。花旗预计，2026年全球储能需求将同比增长50%至60%，2027年仍有望保持30%至40%的增长，也就是说，整个行业依然处于高景气阶段。

很多投资者担心国内需求放缓，但公司认为影响有限，因为国内很多企业主要做国内市场，而真正具备海外交付能力、海外认证能力以及全球服务能力的企业并不多，出口业务不是想做就能做，而是需要长期积累，因此阳光电源并没有因为国内市场竞争而担心整体出货。

不过，公司也提醒，如果未来锂价重新上涨至20万元/吨以上，那么储能项目投资回报率将受到影响，行业需求也可能因此放缓。目前锂价仍维持在14万至15万元/吨左右，因此暂时不存在这一问题。

未来最大的降本机会是什么？

除了锂价下降之外，还有一个容易被市场忽略的重要变化。

阳光电源将在2027年开始切换684Ah大容量电池，目前行业主流仍然是314Ah电池。电池容量越大，同样容量的储能系统需要的电池数量越少，从而能够减少零部件数量，降低安装成本，提高系统效率，并进一步降低整体成本。

因此，花旗认为，公司未来仍然具备持续降本空间，利润率并不会因为短期成本压力而持续下滑，这也是未来几年储能行业的重要升级方向。

市场最担心的海外风险，公司怎么看？

近期市场一直担心欧美限制中国新能源产品出口，但阳光电源对此态度相对乐观。

公司认为，目前全球尤其是欧美市场，对中国逆变器仍然存在较高依赖，如果完全不用中国产品，很可能导致全球逆变器供应不足，很多新能源项目无法按时建设。

此外，公司强调，自家逆变器并没有远程访问功能，因此能够满足美国相关监管要求，同时公司认为部分海外竞争对手在产品质量方面仍然难以与自己竞争。

也就是说，公司并不认为海外市场会因为贸易因素而失去竞争优势。当然，花旗也提醒，海外贸易摩擦仍然是未来最大的风险之一，如果限制进一步升级，出口业务仍然可能受到影响。

AI数据中心，会不会成为阳光电源的新增长点？

很多人知道阳光电源做光伏、做储能，但其实，公司已经开始切入AI数据中心基础设施领域。

7月9日，公司发布了面向AI数据中心的新产品——10kV固态变压器（SST），主要用于800V高压直流供电系统。

为什么这项业务值得关注？

因为随着AI数据中心功率越来越高，传统供电方式的效率越来越低，而800V高压直流供电被认为是未来AI数据中心的重要发展方向。

阳光电源透露，目前已经获得两家国内客户订单，同时谷歌、英伟达等海外客户也表现出浓厚兴趣，腾讯等国内客户未来也有望导入。

不过，公司也表示，今年下半年订单规模不会特别大，目前仍处于送样和验证阶段，因此这更像是一项未来两三年的成长机会，而不是马上就能贡献大量业绩的新业务。但如果AI数据中心持续扩张，这块业务未来的成长空间依然值得期待。

花旗为什么继续看多阳光电源？

综合来看，花旗继续维持买入评级，主要基于四个判断。

首先，储能行业景气度依然很高，全球需求仍保持高速增长，没有看到明显拐点，其次，利润率下降只是阶段性压力，随着锂价回落，三季度盈利能力有望恢复

再次，AI数据中心打开了新的成长空间，未来公司不仅受益于光伏和储能，还有望分享AI基础设施建设带来的增量机会；

最后，目前估值已经具备一定吸引力，花旗预计阳光电源2027年预测市盈率约11.6倍，市净率约3倍，净资产收益率接近29%，以这样的成长性来看，目前估值并不贵。