科技尚未终结

来源：市场资讯

（来源：周君芝、陈怡CSC研究 宏观团队）

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科技行情是否结束了？这是当下市场最关注的话题。

复盘历史经验，科技是否迎来“泡沫崩溃”，取决于三点，

第一，科技的产业趋势是否真的终结；

第二，流动性是否到了非紧不可的地步；

第三，传统增长是否迎来反转。

如果不是，我们尚不能认为科技终结。

当下对科技行情的讨论和5月份对美伊冲突的关注一样。

我们观点没有变化，全球当下正在经历一轮供给侧，科技尚未终结，地缘也是。

摘要

本周全球大类资产表现一览：

本周全球资产整体呈现“风险偏好降温、AI链条去杠杆、避险与防御占优”的特征。

美股结束反弹，芯片股跌入熊市区间，资金向价值、消费和金融轮动；A股、港股均明显调整，科技成长、AI硬件外溢赛道及资源品承压，银行、消费、煤炭等防御板块相对抗跌；

美债利率在偏软通胀推动下小幅回落；商品端原油受地缘冲突大涨，黄金承压、铜温和修复；外汇市场美元高位回落，商品货币修复，人民币短期仍围绕美元和风险偏好波动；中债窄幅震荡，权益走弱支撑长端利率。

下周重点关注ECB议息、全球PMI和多国通胀消费数据，核心宏观交易变量仍是：油价是否继续推高通胀预期、全球增长是否放缓、以及主要央行是否重新转向更鹰派。

一、中国股市：AH股同步调整

中国AH股回顾：AI去杠杆的外溢效应正在放大

A股：本周市场大幅回调，科技成长板块领跌。行业层面普跌特征显著，电子、国防军工、机械设备等成长制造板块领跌两市；银行、食品饮料、煤炭等防御属性板块逆势上涨。

港股：本周港股调整，离岸流动性环境加速恶化，资金从“通胀交易”向“景气交易”迁移，旧经济资源品被系统性减配，但迁移的承接力仅集中在AI硬件这一狭窄赛道。细分看，AI硬件在景气支撑下表现较强，能源、商品价格下跌直接拖累相关权益。

中国股市展望：短期企稳信号仍待确认，但系统性风险整体可控。

A股：大盘在跌破年线后短期企稳信号仍待确认，情绪修复尚需时间，但系统性风险整体可控。赛道基本面与产业趋势并未发生实质转向。产业层面，台积电上调全年资本支出至 600-640 亿美元、AI 建设节奏加速、光模块需求持续上修，均验证 AI 产业趋势依然强劲；流动性方面，两市成交额仍处于 2.6 万亿元以上，并非流动性枯竭式熊市环境。若本轮去杠杆不引发系统性风险，市场大概率在当前区间构筑阶段性底部。配置上建议聚焦中报业绩确定性较强的方向，重点关注三条景气线索：一是 AI 硬件上游半导体设备、材料等核心环节，业绩兑现确定性高；二是工业金属、化工材料等周期品，兼具 AI 需求拉动与产能约束，盈利弹性有望释放；三是出海优势突出的高端制造，出口韧性支撑业绩增长。

港股：我们认为这一轮动短期有基本面支撑（美债利率下行+国内政策催化），但周五全局性暴跌警示AI去杠杆的外溢效应正在放大，后续关注两个验证窗口：其一，7月的FOMC会议，关注美联储加息退潮逻辑是否能进一步强化，为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。

二、中国债市：本周债市窄幅震荡

本周债市回顾：本周债市窄幅震荡，央行OMO大额净投放，但主要意图是呵护税期资金面，资金价格较上周抬升，因此短端表现偏弱，超长端表现偏强。本周2Y国债利率上行0.35BP至1.26%，10Y国债利率持平于1.73%，30Y国债利率下行1.15BP至2.24%。

债市展望：近期权益市场走弱为债市避险提供支撑，但月底政治局会议前政策预期不明朗，宜偏谨慎。

三、美股：芯片股跌入熊市区间。

美股回顾：本周美股结束连续两周的上涨，跌势高度集中在人工智能与半导体这条拥挤的主线。

标普500全周跌1.6%至7,458点，纳斯达克综合指数跌2.9%至25,520点，纳斯达克100指数跌4.1%；道琼斯指数跌0.9%至52,146点，罗素2000小盘指数仅跌0.5%，跌幅明显小于科技权重指数。标普500成分股的隐含平均相关性降至数十年低位。

板块结构上，芯片股遭台积电资本开支指引与中国开源模型双重冲击、跌入熊市区间，宽基指数回吐，但市场广度稳健、等权指数与价值股形成缓冲。

资金从估值偏高的人工智能与芯片股向价值与消费类权重轮动，耐克、麦当劳周四分别上涨4.2%与3.2%，联合健康财报大超预期并上调全年指引；银行业二季度交易与承销业务集体走强，为金融股提供支撑。甲骨文的信用违约互换成本升至纪录高位，市场开始为激进的人工智能资本开支定价违约风险；苹果凭借"没有背负巨额资本开支"的属性盘中一度反超英伟达、短暂登顶全美市值榜首。

美股展望：历史上类似的动量急涨之后通常跟随数月调整，对冲基金的仓位虽已明显回落、但相对过去几年仍然偏高，波动本身又会促使进一步减仓，本周五个交易日中有四天单日波动超过2%。基本面催化剂方面，本财报季资本开支上修的幅度预计温和，超大规模云厂商的收入与投资回报信号仍是关键。

四、境外利率：偏软通胀压过油价飙升，加息押注推迟。

本周境外利率回顾：

美债利率在油价单周上涨逾15%的背景下反而回落，定价主线是CPI和PPI数据。全周看，2年期收益率降至4.18%（-3bp），10年期降至4.54%（-3bp），30年期5.07%降至5.06%基本持平，交易员基本放弃了对7月会议加息的押注。

境外利率汇率展望：

6月的偏软通胀给鹰派风险带来了喘息，预计6月核心PCE物价指数环比约+0.18%，但核心PCE同比仍稳在3%上方，加息定价的进一步消退需要持续的温和通胀证据。

五、大宗商品：地缘风险回归。

本周大宗商品回顾：商品市场核心逻辑从 "美伊缓和 + 需求定价" 急剧切换为 "地缘冲击 + 供给风险溢价回归"。

美伊周末再度交火，霍尔木兹海峡通航前景蒙阴，原油暴涨逾12%领涨全商品；黄金受高利率预期压制震荡承压；铜在宏观逆风中温和修复；国内黑色在强预期和弱需求中窄幅整理。

全球大宗商品展望：

黄金：短期或难以突破区间走势，关注美联储官员措辞边际变化，以及7 月 FOMC 决议。

铜：短期铜价支撑仍在于矿端紧缺 、国内稳增长政策以及能源转型需求支撑，核心观察变量为关税落地力度和库存拐点。

原油：短期关注点仍聚焦美伊冲突是否进一步升级 ，核心观察变量为伊朗出口实际中断量验证。

六、外汇：油价再度上行，但美元有所回落。

外汇回顾：本周外汇市场整体呈现“美元回落、非美货币分化修复”的格局。美元指数从101上方回落至100.76附近，全周下跌0.20%，7月以来跌幅扩大至0.42%。G10货币中，英镑、挪威克朗、加元、澳元和纽元分别上涨0.38%、1.38%、0.96%、0.42%和1.35%，欧元小幅上涨0.19%，日元则下跌0.43%。本周值得关注的是，原油价格再度上行，但外汇市场并未重演3月“油价上行—通胀担忧—美元走强—非美普跌”的交易链条，反而表现为商品货币明显修复、美元高位回落。这说明当前市场对油价的理解更多偏向供给扰动和商品货币利好，而不是重新定价美国通胀和美联储紧缩。

外汇展望：展望后市，美元短期运行区间可能维持在100.4—101.0，维持震荡偏强走势。

若美元无法重新站上101，非美货币仍有阶段性修复空间，商品货币可能继续受益于油价和风险偏好改善；但若油价上行重新触发通胀担忧，并推动美债利率反弹，美元仍可能再度获得支撑。人民币方面，短期关注USDCNH在6.77附近的表现，若美元继续回落，人民币有望向6.75—6.77区间靠拢；若美元反弹，则仍可能回到6.80附近震荡。

目录

1

大类资产价格的表现

本周为7月13日至7月17日

（一）A股

本周市场大幅回调，科技成长板块领跌。

周一， A 股三大指数全线收跌，上证指数跌 2.06%，深证成指跌 3.48%，创业板指跌 3.10%，科创 50 跌幅超 4%，成长赛道与中小盘标的领跌两市。全天沪深两市成交额约 2.82 万亿元，较前一交易日缩量约 5700 亿元；全市场超 4600 只个股下跌，跌停个股数量显著多于涨停，普跌格局清晰。板块层面防御属性凸显，中药板块受政策催化领涨，银行、油气开采、煤炭等高股息低估值板块同步抗跌；商业航天、半导体全产业链、建材、机械设备深度回调，前期热门题材股批量跌停。

周二，三大指数集体探底回升，上证指数涨 1.36%，深证成指、创业板指、科创 50 分别上涨 2.77%、3.43%、0.77%，成长赛道修复弹性领先。全天成交额 2.72 万亿元，较前一日缩量约 1150 亿元；全市场超 4200 只个股上涨，呈现缩量普涨的修复格局。板块层面业绩景气方向领涨，油气开采、PCB 电子元件、工业金属、医药商业、煤炭涨幅居前，其中油气开采单日涨幅超 9%；航天装备、军工电子、商业航天、游戏板块逆势调整，前期炒作题材延续获利了结态势。

周三，指数分化收跌，上证指数跌 0.29%，深证成指、创业板指、科创 50 分别下跌 0.97%、1.21%、4.25%，科创板块成为调整核心，上证 50 逆势收红，权重蓝筹护盘效应显现。全天成交额 2.57 万亿元，较前一日缩量约 1300 亿元；全市场超 3300 只个股上涨，走出指数走弱、个股普涨的极致分化行情。板块层面防御主线全面走强，创新药与 CXO、白酒食品、影视传媒、美容护理领涨两市，医药板块掀起涨停潮；半导体全产业链深度回调，存储芯片、设备材料领跌，电子化学品、有色金属同步走弱。

周四，三大指数全线收跌，上证指数跌 1.85%，深证成指跌 1.97%，创业板指跌 2.95%，科创 50 跌幅超 4%，科技成长赛道成为调整重灾区。全天成交额约 2.4 万亿元，较前一日缩量约 1700 亿元；全市场超 2800 只个股下跌，跌停个股数量明显增加，市场风险偏好快速回落。板块层面防御主线全面占优，影视院线受暑期档催化领涨，医药生物、白酒、旅游酒店、地产同步走强；半导体全产业链延续回调，电子化学品、设备材料、存储芯片领跌，建材、通信板块同步走弱。

周五，三大指数放量深度回调，上证指数跌 3.05%，正式失守 3800 点整数关口；深证成指跌 5.40%，创业板指、科创 50 双双跌超 7%，成长赛道全线重挫。全天成交额约 2.65 万亿元，较前一日放量约 2500 亿元；全市场仅 482 只个股上涨、超 5000 只下跌，近 200 股跌停，恐慌性抛售特征显著。板块层面防御属性极致分化，电力板块逆势掀起涨停潮，银行、大金融板块相对抗跌；半导体全产业链、算力硬件、CPO 光模块、创新药、商业航天等前期热门赛道集体大幅回调，多数细分板块单日跌幅超 7%。

全周维度来看，A 股主要宽基指数普遍大幅回调，成长风格跌幅显著跑输权重蓝筹。

上证指数累计下跌 5.81%，上证 50 跌 4.33%，沪深 300 跌 5.26%；创业板指累计下跌 10.78%，科创 50 大跌 16.93%，中证 1000、中证 2000 分别下跌 12.53%、12.27%，中小盘与科技成长赛道成为本周调整的核心重灾区。

行业层面普跌特征显著，电子、国防军工、机械设备等成长制造板块领跌两市；银行、食品饮料、煤炭等防御属性板块逆势上涨。

成交层面，本周沪深两市日均成交额约 2.6 万亿元，整体较上周缩量约 2800 亿元，交投热度随指数下行逐步降温。

（二）港股

本周港股震荡向下，全周走出倒“V”走势，恒生指数+1.60%，收于24562点；恒生科技指数-2.09%，收于4623点。中国AI大模型突破，引爆全球芯片抛售压制科技板块，但美国CPI超预期降温与国内政策预期升温推动资金向消费地产金融板块切换。

恒科-2.09%与资讯科技业-15.63%的暴跌，和必需消费+4.55%、地产建筑+4.28%的领涨，构成"AI硬件退潮，内需价值接棒"轮动；上半周在空头平仓支撑下，港股走强，但周四恒指盘中突破25000后急转直下，周五恒科单日-4.37%，根源在于重新定价逻辑，kimi大模型的推出复刻“DeepSeek”时刻，中国公司以更低成本实现同等性能，全球AI算力需求预期被下修，芯片及数据中心估值重估。港股半导体板块核心标的大幅走跌，华虹半导体-25.23%、中芯国际-15.00%、联想集团-12.50%，资讯科技业全周-15.63%。

本周韩国股市大跌，韩国杠杆ETF监管收紧放大了这一冲击。部分多头资金表现出从韩股AI硬件流出后，部分回流港股互联网和消费板块的迹象。

（三）中债

本周债市窄幅震荡，央行OMO大额净投放，但主要意图是呵护税期资金面，资金价格较上周抬升，因此短端表现偏弱，超长端表现偏强。本周2Y国债利率上行0.35BP至1.26%，10Y国债利率持平于1.73%，30Y国债利率下行1.15BP至2.24%。

周一债市走弱，各期限利率小幅上行。尽管股市表现不佳，但债市依然交投平淡，整体呈现调整行情。一方面临近税期资金面偏紧，另一方面本周将密集公布经济和金融数据，资金偏谨慎。

周二债市利率先上后下，超长端偏强。早盘债市弱势震荡，因午间20年超长期特别国债招标有供给压力，但午间招标结果较好，全场接近7倍、边际接近14倍，显现出相当旺盛的需求，午后债市演绎利空出尽逻辑，多数期限品种利率下行。

周三债市窄幅震荡，各期限利率走势分化。30Y特别国债发行，全场倍数6.66，边际倍数2.5，发行利率2.2529%，基本符合预期，对债市影响较小。

周四债市震荡走弱，A股受亚太股市影响下挫，但债市并未走强，维持此前的弱势震荡局面，主要原因是资金面依旧偏紧张，资金价格保持相对高位。

周五债市修复，超长端表现较好。权益市场大幅受挫，股债跷跷板效应带动债市走强，30Y现券利率普遍下行近1BP。

（四）美股

本周美股结束连续两周的上涨，跌势高度集中在人工智能与半导体这条拥挤的主线。

标普500全周跌1.6%至7,458点，纳斯达克综合指数跌2.9%至25,520点，纳斯达克100指数跌4.1%；道琼斯指数跌0.9%至52,146点，罗素2000小盘指数仅跌0.5%，跌幅明显小于科技权重指数。标普500成分股的隐含平均相关性降至数十年低位。

板块结构上，芯片股遭台积电资本开支指引与中国开源模型双重冲击、跌入熊市区间，宽基指数回吐，但市场广度稳健、等权指数与价值股形成缓冲。

资金从估值偏高的人工智能与芯片股向价值与消费类权重轮动，耐克、麦当劳周四分别上涨4.2%与3.2%，联合健康财报大超预期并上调全年指引；银行业二季度交易与承销业务集体走强，为金融股提供支撑。甲骨文的信用违约互换成本升至纪录高位，市场开始为激进的人工智能资本开支定价违约风险；苹果凭借"没有背负巨额资本开支"的属性盘中一度反超英伟达、短暂登顶全美市值榜首。

周一，一家首尔券商下调SK海力士的季度利润预测，存储芯片抛售由韩国外溢至纽约，SK海力士的美国存托凭证下跌9.3%、费城半导体指数下跌4.78%，纳斯达克综合指数跌1.55%；同日油价因霍尔木兹局势单日跳涨、加息预期升温，进一步压制风险偏好。

周二至周三风向反转：6月消费者价格与生产者价格接连低于预期，叠加银行财报开门红——五家大型银行二季度合计盈利超过490亿美元、同比增长约39%，宽基指数连续两日收涨；IBM因盈利预警单日重挫25%、拖累道指周二几乎收平。

周四起芯片再度成为震中：台积电交出连续第五个季度的创纪录季报并上调全年资本开支预测，更高的开支计划反而把"数万亿美元人工智能投资何时兑现回报"的疑问推回台前，费城半导体指数跌4.3%；

周五中国初创公司Moonshot发布Kimi K3开源模型、宣称在编程等基准上比肩甚至超越多数美国主流系统，费城半导体指数盘中一度跌5.7%，自6月末高点的回撤达到20%、触及熊市的技术门槛。

（五）海外利率

美债利率在油价单周上涨逾15%的背景下反而回落，定价主线是CPI和PPI数据。

全周看，2年期收益率降至4.18%（-3bp），10年期降至4.54%（-3bp），30年期5.07%降至5.06%基本持平，交易员基本放弃了对7月会议加息的押注。

周一（7/13）：油价跳涨叠加美联储理事松口加息，收益率全线上行、曲线接近平行上移：2年期升至4.25%、为2025年2月以来未见的水平，5年期4.36%，10年期升至4.61%、回到5月以来高位，30年期5.10%。

周二（7/14）：6月消费者价格指数偏软，收益率冲高回落——10年期隔夜一度冲上约4.63%的八周高位，尾盘收报4.585%、较前日下行约2个基点。

周三（7/15）：6月生产者价格亦偏软，加息预期推迟至12月：2年期下行约5个基点，10年期下行至4.545%，30年期5.08%。

周四（7/16）：初请失业金意外降至20.8万、费城联储制造业指数大超预期，两位地区联储主席先后主张为抑制通胀而加息，收益率反弹：10年期上行约2个基点至4.569%，30年期升至5.10%，2年期在4.15%附近企稳。

周五（7/17）：10年期回落约3个基点至4.541%，30年期降至5.064%，2年期4.18%附近。交易员基本放弃对7月会议加息的押注。

本周非美发达经济体债券收益率多数上行，其中英债上行约9个BP至4.97%，德债上行约9个BP至3.12%，日债下行约5个BP至2.71%。

本周英债上行约9个BP至4.97%。强劲的经济数据（5月GDP超预期反弹）和较高的油价增强了市场对英国央行进一步收紧政策的预期。市场现完全预期11月将加息，并预计2027年3月还有加息可能，推动收益率接近近两个月高点。不过，内政大臣沙巴娜·马哈茂德即将出任新首相安迪·伯纳姆的财政大臣的消息，缓解了市场对更扩张性财政政策的担忧，使得收益率仍保持在5%下方。

本周德债上行约9个BP至3.12%，升至一个多月以来的最高水平。中东紧张局势加剧导致油价上涨，引发了市场对通胀和全球能源供应稳定性的强烈担忧。市场目前已完全预期欧洲央行将在9月份进一步加息，但由于政策制定者奇波洛内和科赫尔近期的评论表达了谨慎立场，使得7月份加息的可能性不大，收益率升势受到一定限制。

本周日债下行约5个BP至2.71%。尽管日本政府公布面向2040财年超370万亿日元的巨额投资草案加剧了财政扩张担忧，且近期报告显示国家养老基金未立即修订资产配置计划从而降低了短期市场支持，但全周收益率仍整体收低。不过，由于日本严重依赖中东能源，美伊冲突升级引发的油价飙升再次加剧了通胀担忧，推动收益率在周五短暂升至约2.73%。

（六）汇率

美元指数本周整体呈现“周初冲高、随后快速回落、后半周低位震荡”的走势。

周一，美元延续前期强势，一度上探至101.3附近；周二，美元上行动能明显减弱，并开始从高位回落；周三，美元跌破101关口后进一步下探，最低接近100.4附近，成为全周主要转折点；周四，美元在100.6—100.8区间震荡修复，但反弹力度有限；周五，美元维持在100.75附近整理。整体来看，美元本周并未形成新的上行突破，反而显示101上方压力较强。

人民币本周整体稳定。

在岸人民币收于6.777附近，全周小幅上涨0.02%；离岸人民币收于6.778附近，全周上涨0.06%。人民币基本跟随美元回落而小幅修复，但波动幅度仍明显低于其他亚洲货币。当前USDCNH仍在6.77—6.80区间内运行，说明市场对人民币方向判断仍较谨慎。一方面，美元回落减轻外部压力；另一方面，油价上行对进口成本和风险偏好仍有扰动，因此人民币短期更可能维持窄幅震荡。

商品货币是本周表现最强的板块。

加元上涨0.96%，挪威克朗上涨1.38%，澳元上涨0.42%，纽元上涨1.35%。这与3月明显不同：3月油价上行更多被市场理解为通胀压力，美元和美债利率交易占主导，非美货币普遍承压；而本周油价上行并未推升美元，反而直接利好能源货币和高Beta货币。加元、挪威克朗走强，体现能源价格支撑；澳纽反弹，则更多反映美元回落后的风险偏好修复。

（七）商品

黄金：连续第二周回调，再度击穿4000美元关口后小幅反弹。

本周黄金市场利率上行压力盖过地缘避险支撑，但 4,000 美元关口韧性较强。

周初（7/13-14）：10 年期美债收益率攀升至 4.634%，加息预期升温，黄金承压下挫，COMEX 盘中跌破 4,000 美元整数关口（低点约 3,963 美元），收报约 3,996 美元。

周中（7/15-16）：美元指数走软提供喘息，黄金小幅反弹至 4,060 美元附近（7/15），但随后再度回落至 3,977美元（7/16），多空围绕 4,000 美元关口反复拉锯。

周末（7/17）：美股波动持续，黄金录得反弹，重回4000美元上方，但全周仍录得下跌。

本周现货黄金收报4018.44美元/盎司，累计下跌2.47%。

铜：矿端紧张与库存去化仍形成支撑，铜价温和修复。

本周铜市场在宏观逆风中温和修复，但TC 深度负值是铜价最坚固的基本面支撑，下行空间受约束。

一方面，库存内外共振去化，现货数据进一步验证紧张格局。SMM 国内社库单周 -2.24 万吨（降幅 18.3%，超预期），LME 库存八连降至 29.66 万吨（2 月以来最低）；上海现货升水 215 元 / 吨创 2 月下旬以来新高；精废价差收窄、废铜供应减少。

另一方面，矿端紧缺定价强化，铜精矿现货 TC 深至 -128~-140 美元 / 吨。

行情演绎方面，前四日连涨创阶段新高，周五技术性回吐，重心较上周整体抬升。

本周LME铜收报13500.88美元/吨，累计上涨0.61%。

原油：创年内最大单周涨幅。

本周美伊冲突升级，海峡风险溢价全面回归，地缘重新成为商品定价一级因子。

周初前（7/12 周末）：美伊再度交火，美军连续打击伊朗沿海目标，宣布撤销伊朗石油 60 天出口授权，WTI 周日跳涨 4%+ 至 74.66 美元。

周初（7/13-14）：延续涨势，布伦特升至 83.30-83.77 美元，WTI 升至 78.18-79.20 美元，海峡通航风险溢价大幅回归。

周中（7/15-16）：涨势趋缓但维持高位，WTI 在 79.60 美元附近整理，布伦特升至 84.95 美元。

周末（7/17）：再度冲高，WTI 收报 82.49 美元（日涨 + 4.5%），布伦特收报 84.89 美元。EIA 库存去化（-169 万桶至 4.097 亿桶）提供基本面支撑。

本周WTI 收报 82.49 美元 / 桶（周涨 + 15.5%），布伦特收报 84.89 美元 / 桶（周涨 + 12.8%），创年内最大单周涨幅。

国内黑色：稳增长预期有所强化提振市场情绪。

本周黑色系商品窄幅整理，弱现实与强预期对峙。

基本面方面，供需双弱格局延续，7月上旬钢材社会库存 969 万吨（环比 + 3.6%）累积扩大；钢企盈利率下降但减产力度不足，高炉开工率 78.1%、日均铁水 229.8 万吨，供给仍偏高。

但国内政策预期走强提振市场情绪，二季度国内经济数据边际走弱，市场开始博弈粗钢压减政策以及稳增长政策下半年加码。

周初：螺纹钢 3,090 元附近开盘，受地产数据偏弱和淡季需求压制。

周中（7/15）：明显反弹，螺纹钢收报 3,115 元 / 吨（+1.33%），铁矿石收报 762 元 / 吨（+1.13%），稳增长政策预期 + 限产传闻支撑。

周末（7/17）：钢铁板块小幅上涨，弱现实与政策预期拉锯。

本周螺纹钢收报约 3,115 元 / 吨（周涨 + 0.8%），铁矿石收报约 762 元 / 吨（周涨 + 1.1%）

2

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有620亿元7天逆回购、9000亿元6月期买断式逆回购与1200亿元国库现金定存到期，央行累计开展了19635亿元7天逆回购与14000亿元6月期买断式逆回购操作，央行本周全口径净投放22815亿元。本周DR007在1.40-1.44%之间运作，周均值较上周上行3.9BP至1.42%。

（二）A股市场流动性

股市交易活跃度边际回落。本周平均日成交额为26335.48亿元，较上周29117.32亿元的日均成交额有所回落。

本周新发基金金额（股票+混合型）为70亿元，相较上周增加。

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地缘和高频数据追踪

（一）地缘新闻追踪

本周美伊博弈维持“边打边谈”状态，双方军事动作不断，但同时释放谈判信号。

美国连续扩大对伊朗港口、桥梁、机场、通信设施等基础设施打击，一度提出霍尔木兹通航收费方案，随后撤回收费安排，并继续推进港口封锁及替代运输线路建设；与此同时，特朗普政府继续释放愿意与伊朗接触的信号。

伊朗方面则持续利用导弹、无人机及代理人力量施压霍尔木兹和红海，并释放部分美国人质，同时保留谈判空间。

双方均未明显降低军事行动强度，但均开始保留外交窗口，冲突进入“边打边谈”的新阶段。

本周俄乌冲突方面，乌克兰将作战重点进一步转向俄罗斯海上能源运输体系，而欧洲则继续推动长期军工一体化。

乌军持续利用无人机袭击俄罗斯油轮、炼油厂及黑海航运体系，进一步削弱俄罗斯能源出口能力；俄罗斯则继续对乌基础设施实施打击。

与此同时，欧洲持续扩大对乌军援，无人机、防空系统及联合军工生产成为新的合作重点，但欧盟内部在对俄制裁和防务合作上仍存在分歧。

本周中国AI模型引发关注，欧盟在产业竞争中释放更多务实合作信号。

美国继续扩大芯片限制，并要求盟友加强半导体供应链协调，同时讨论韩国芯片企业利润分享等措施。

欧盟一方面继续推进产业保护和贸易工具，另一方面提出利用中国新能源汽车和制造能力提升欧洲竞争力，西班牙等国继续吸引中国企业投资。

与此同时，中国AI开源模型持续取得突破，全球竞争焦点开始由芯片限制逐步转向AI生态和产业链竞争

（二）本周高频数据汇总

7月出口高频数据大幅走弱。7月第二周（7/6-7/12）中国港口集装箱吞吐量577.4万标箱，同比下滑10.8%。港口货物吞吐量2.14亿吨，同比下滑17.85%。

运价维度，近期运价持续提升。反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数7月10日报1538.63点，较上期小幅提升。反映即期运价的上海港-美西基本港指数7月17日报价5721美元/四十英尺标准箱，明显走弱。CCFI欧洲航线运价指数7月10日报2429.95点，较上一期同样提升。

7月韩国出口景气度依然维持高位。7月前10日韩国出口同比增长53.9%，仍维持较高水位，但较上月（+85.6%）有所下滑；韩国7月前10日半导体出口景气度维持较高水平，半导体出口同比增长193.01%（上月同期为+205.8%），汽车及零部件出口仍然疲弱，yoy+0.82%（上月同期为22.93%）。

越南最新披露7月上半个月进口也反映出较高景气。越南7月上半个月进口同比+43.9%，相对上月水平（+54.54%）小幅下滑。细分行业中，电子产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口保持较高增速，7月上半个月同比增长83.49%，上月同期为86.47%。

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下周主要关注

下周重点关注三条主线：

一是央行政策。 最重要是 7月23日欧洲央行议息会议和发布会，市场会看其是否继续担心油价反弹带来的通胀压力；此外关注 7月21-22日印尼央行会议，以及 7月23日土耳其、南非央行利率决议。美联储 FOMC 是 7月28-29日，不在下周，但下周数据会影响会前定价。

二是全球增长动能。7月24日全球7月Markit/S&P Global PMI初值 是下周最核心数据之一，重点看美国、欧元区、德国、英国、日本，验证制造业和服务业是否受油价、关税和AI链条调整影响。

三是通胀与消费。关注 7月20日中国LPR、加拿大CPI，7月21日英国就业，7月22日英国CPI/PPI，7月24日日本CPI、英国零售销售、美国新屋销售。其中英国和日本通胀对英债、日债和汇率更敏感，美国住房数据则用于判断高利率对需求的压制程度。

总体来说，下周是“ECB议息 + 全球PMI + 多国通胀/消费数据”的组合，核心交易变量仍是：油价是否继续推高通胀预期、全球增长是否放缓、以及主要央行是否重新转向更鹰派。

AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动。

美联储政策路径不确定性。新任主席沃什沟通框架生变、市场加息预期反复，若通胀黏性超预期，可能推升利率与美元、压制全球风险资产估值。

地缘政治反复风险。美伊霍尔木兹停火与通航安排仍不稳固，若冲突再起，油价与通胀尾部风险可能重新抬升。

国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。

证券研究报告名称：《科技尚未终结，地缘也是——全球大类资产周观点（112）》

对外发布时间：2026年7月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝，执业证书编号： S1440524020001

陈怡，执业证书编号：S1440524030001

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