立讯精密，疯狂扩产！

立讯精密，破解大客户依赖难题。

2021年以来，立讯精密第一大客户（业内普遍认为是苹果）营收占比一直保持在70%以上。也就是说，单一大客户贡献了公司超60%的收入。

2025年，公司第一大客户营收占比下降到57%，相较于2024年下降了14个百分点。客户分散度提升，意味着大客户对公司业绩波动的影响下降。

苹果在立讯精密的发展历程中扮演着怎样的角色，立讯精密又是怎么减轻大客户依赖的？

与苹果的爱恨情仇

立讯精密的发展史，也是创始人王来春从打工妹变成潮汕女首富的奋斗史。

2004年，中国成为全球电子制造中心，不少国际品牌都抢着要把制造环节转移到中国。这时候，在富士康工作10年的王来春发现了这里面的商机，拉上哥哥王来胜创立了立讯精密。

立讯精密刚成立的时候，主要就是做一些电脑连接器生产、销售的事情，技术含量不高，在产业链也没什么话语权。

2010年，立讯精密登陆深交所，募集到了不少资金，有了大干一场的底气。

有了充足的资金后，立讯精密就开始买买买，筹划了很多笔收购。因为并购扩张稳准狠，王来春被人称为“八爪章鱼”。

公司的收购轨迹确实也跟章鱼比较像，先通过水平整合，在线缆和连接器领域把对手吃掉，然后在行业内进行一些垂直整合，快速切入全新领域。

立讯精密进入苹果产业链的过程，就生动体现了这样的整合轨迹。

2011年，立讯精密收购了联滔电子60%股权，第一次切入果链，给iPad平板供应连接线。

之后，公司又把MacBook电源线、Apple Watch无线充电/表带和iPhone转接头等关键订单收入囊中。

把连接器和模组业务拿在手里之后，立讯精密又瞄准了整机的代工业务。

2016年，苹果推出了无线耳机AirPods，在全球广受欢迎。这款产品虽然个头不是特别大，但它的技术壁垒可不低。

工人们要把芯片、麦克风、光学传感器等很多复杂配件，像绣花一样，细致小心地组装，全都塞进一只小小的耳机里。

刚开始，AirPods这个新产品是让英业达代工的。苹果发现，英业达的良品率一直不是很理想，导致AirPods推迟发售了3个月，发售当天也至少得6-7周才能发货。

立讯精密意识到这个是弯道超车的好机会。公司加大马力生产，用自动化的方式打破了内部连接线产品的关键瓶颈，直接把交货时间缩短到3天以内，良品率更是接近100%。

后来，苹果的AirPods相关产品就交给立讯精密代工了。2020年，立讯精密又掏出33亿元收购了纬创在江苏昆山的工厂，正式给iPhone代工。

从连接器到模组，再到整机，立讯精密走的这三步，不是一味做大规模，而是一点点迈向产业链深处。

这让立讯精密已经不能被简单定义为一个代工厂了。

立讯精密创始人王来春曾说：“我们做的代工，不是客户给图纸、你照着做，而是能参与产品定义，能帮客户实现他们自己实现不了的东西。”

因为抱上了苹果这条“大腿”，立讯精密实现业绩增长就是水到渠成的事了。2015到2025年，立讯精密营收从101亿元增长至3323亿元，10年内营收增幅超过30倍。

以2025年的收入计，公司是全球第二大、中国大陆第一大消费电子零组件及模组精密智能解决方案提供商，全球市占率为11.2%。

根据《2026新财富500创富榜》，王来春兄妹身家合计1749亿元，位列榜单第14位，王来春也成为新晋潮汕女首富。

不过，立讯精密也有着甜蜜的烦恼，它患上了“大客户依赖症”。

2021到2024年，立讯精密第一大客户的营收占比连续四年超过70%，“苹果代工厂”的标签就是这么来的。

过去发生的事情证明，过于依赖单一客户，可能使公司受其供应链影响较大。

2022年，歌尔股份就因为大客户砍单智能声学整机产品，计提了17.83亿元的资产减值损失，净利润随之下降59.08%。

另外，iPhone组装这类业务附加值本身就比较低，这就使得立讯精密的盈利能力一直上不去，还有下降的趋势。2020到2025年，公司毛利率就从18.09%下滑到了11.91%。

立讯精密沿着零部件、模组、整机组装这条路一步步往上走，逐渐切入苹果供应链。但对单一大客户的依赖，却成为它悬在头顶的那把剑。

三个五年计划

早在2021年，立讯精密董事长王来春就提出了“三个五年计划”，计划发展汽车、通信、医疗等新业务。

近年来，公司汽车电子业务取得了不少成果。

目前，其整车线束、高低压及高速连接器、智能座舱与智能辅助驾驶（ADAS）等拳头产品，逐渐在多个客户处导入。

2025年7月，立讯精密收购了德国汽车线束巨头莱尼集团，一下子就得到了全球高压线束技术和欧洲高端车企资源，从零部件供应商变成了汽车Tier1厂商。

通信和数据中心业务，则是立讯精密瞄准AI浪潮的关键一招。

2020年，立讯精密便把研发光模块提上日程。2023年，公司量产了400G光模块，并研发出800G光模块产品。如今，公司800G光模块已经量产出货。

2025年4月，立讯精密亮出1.6T光模块光铜互联全链路解决方案，率先实现1.6T光模块落地，正在做客户验证。

立讯精密还持续推进LPO/CPO等前沿光互联技术研发，并提前布局5纳米相关产品研发。

立讯精密创始人王来春直言，“很多人说我们是代工企业，不具备创新的能力和条件，我认为这是对精密制造行业的误解。”

2025年，立讯精密研发投入114.28亿元，同比增长33.57%，首次超过100亿元，研发费用率为3.44%。

立讯精密将研发费用的三分之一，投入底层材料、工艺、制程等前沿技术，为的是在未来20年内实现30%的产品步入全球行业无人区的目标。

截至2025年底，立讯精密有9300多项专利，光发明专利的数量就有2500项之多。这几年，其专利进入新一轮密集申请期，仅2025年一年，新增专利就超过1600项。

钱投下去，效果也自然显现出来。

从营收结构来看，2025年立讯精密汽车电子与通讯及数据中心业务分别实现收入392.55亿元和245.68亿元，收入占比分别为11.81%、7.39%，消费电子业务占比首次降至80%以下。

营收结构的变化，也带来了客户集中度的变化。立讯精密来自第一大客户的营收占比已经降至57%，其“去苹果化”战略初见成效。

三个五年计划的实施，让立讯精密能够多条腿走路，对大客户的依赖也有所下降。

制造帝国的隐忧

在高速扩张过程中，立讯精密也暴露出了一些问题。

随着汽车电子、通信与数据中心等新业务的扩张，立讯精密资本开支大幅增加。

2016年以来，立讯精密资本开支总共超过了900亿元，用于购买厂房、设备、无形资产等。2021年开始，公司资本开支连续5年超过100亿元，2025年达179.04亿元，创历史新高。

快速增长的资本开支，带动了公司资产负债率的持续攀升。2021年，立讯精密资产负债率首次超过60%，2025年提升到了66%的历史高位。

与此同时，公司的现金流也有些承压。

2023年之前，立讯精密经营性现金流净额稳步增长，2023年达到了276.05亿元的高峰，此后的几年便开始下滑，2025年下滑到173.25亿元。

2026年一季度，公司经营性现金流净额甚至为-70.68亿元。

另外，与中际旭创、新易盛等头部公司相比，立讯精密光模块业务还存在明显的差距。

在2025年年报中，立讯精密没有单独披露其光模块的具体营收金额。但立讯精密在互动平台表示，光模块业务是占比较小的业务领域，2025年该产品收入占比约为0.1%。

公司特别指出，光模块业务与北美CSP（云计算服务提供商）头部客户的合作仍处于早期接洽阶段。

从产品链的视角看，立讯精密主打配套制造和系统整合，光芯片、高速信号处理等“卡脖子”的技术依旧掌握在专业光模块厂商和上游芯片企业手中。

立讯精密存在一定的现金流压力，光模块业务还处于发展早期，对公司营收的贡献较少。

结语

面对大客户依赖风险，立讯精密拿出破局方案。靠着发展汽车电子、通信等新业务，公司单一大客户营收占比有所下降。

不过，立讯精密想要彻底破解大客户依赖的问题，还要等待汽车电子、通信这两大业务的持续放量。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。