2000亿资金逆势抄底创新高

2026.07.19

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作者 |第一财经 魏中原

A股市场本周遭遇剧烈调整。上证指数单周下跌5.81%，跌破年线这一重要技术关口；创业板指周跌幅达10.78%，两大指数均创下“9·24行情”以来的最大单周跌幅。交投情绪明显降温，6月一骑绝尘的科技龙头普遍在7月出现30%～40%的回调，传统价值板块虽有反弹但持续性较弱。

海外市场同样呈现类似特征。三星、SK海力士等全球存储巨头近期同步大幅回调，日韩市场因杠杆交易结构问题波动加剧，表明本轮科技股调整具有全球共性，并非A股独有。AI算力产业链的资本开支预期边际变化以及科技股高杠杆，是引发全球科技硬件板块共振调整的核心导火索。

具体到A股市场的调整结构，本轮下跌主要集中于AI算力、半导体等前期涨幅较大的科技成长赛道，银行、公用事业、高股息等价值板块表现相对抗跌，呈现明显的“成长挤泡沫、价值托底”的特征。招商证券研究发展中心策略联席首席分析师李昊阳在接受第一财经记者采访时表示，当市场对利好的边际响应趋近于零甚至转为负值时，意味着价格发现机制已暂时失效，情绪主导力量完全压倒了理性估值逻辑。李昊阳认为，本轮调整本质上是科技单一主线过度拥挤后的结构性去杠杆，而非全市场流动性危机，与2015年式的系统性杠杆危机有本质区别。

值得注意的是，连续下跌过程中，宽基ETF一改前两个月的净流出态势，在本周内出现大幅资金流入，贡献了主要增量。统计显示，本周ETF净流入创历史新高，7月13日至17日股票型ETF合计净流入2037亿元。其中，7月17日净流入760亿元，为历史第三高，仅次于2024年10月8日的增量资金大幅流入与2025年4月7日的重要机构投资者托底。资金在市场恐慌之际逆势加仓宽基，叠加科技板块的深度调整，或正在重新塑造三季度的市场结构。

中小盘跌幅刷新近年高点，宽基ETF单周净流入创纪录

本周A股各主要指数全线收跌，下跌幅度呈现明显的“小盘大于大盘、成长大于价值”的特征。上证指数周跌幅5.81%，跌破年线支撑；创业板指单周重挫10.78%，科创50指数同样出现显著调整。从近10年的历史维度看，本轮中小盘指数的周度跌幅已经进入极端区间。

数据显示，中证500指数本周下跌11.67%，创下近10年单周最大跌幅，超过了2018年10月12日当周的-10.89%和2024年2月2日当周的-9.23%。中证1000指数本周下跌12.57%，为近10年第二大周跌幅，仅次于2024年2月2日当周的-13.19%，高于2018年10月12日当周的-11.22%。中证2000指数本周下跌12.27%，同样位列近10年第二，仅次于2024年2月的-16.78%。

创业板指本周10.78%的跌幅则刷新了近10年高点，超过2018年10月的-10.13%和2024年2月的-7.85%。这一组数据意味着，以中小市值和成长风格为代表的指数，本周调整力度已达到甚至超过过去几轮市场底部的单周跌幅水平，市场多方认为，短期风险释放较为充分。

从资金面来看杠杆出清节奏，根据招商证券统计，融资余额已连续11个交易日回落，累计缩减1723亿元，当前已处于集中出清周期的后半段，后续边际抛压将持续递减。

李昊阳对记者说：“当前市场不存在大规模场外高杠杆配资，融资持仓主要集中于AI、半导体等科技赛道，银行、公用事业和高股息资产仍能发挥托底作用，因此市场更可能呈现‘成长挤泡沫、价值托底’的分化式见底格局，不存在系统性崩盘的基础。”

市场下跌过程中，宽基ETF成为资金承接的主要方向。招商证券研报统计，股票型ETF单周净流入2037亿元，创历史新高，拆分结构来看，沪深300、中证1000与中证500分别净流入400亿、256亿、163亿元，并且中证A500今年来首次大幅净流入，流入162亿元。

具体来看，大盘ETF、中小盘ETF和双创ETF本周分别净流入627.31亿元、434.32亿元和390.49亿元。单只产品中，沪深300ETF华泰柏瑞净流入214.46亿元，最新规模回升至995.21亿元，距离千亿关口仅一步之遥；中证1000ETF南方、中证500ETF南方的净流入规模都超过100亿元。

科技龙头集体回撤，结构性去杠杆而非全市场调整

本周市场的剧烈调整主要集中在科技板块，业内分析认为，这是多重因素叠加的结果：日韩杠杆交易波动引发全球科技股共振、海外AI资本开支预期边际修正、国内科技板块前期积累的大量获利盘集中释放。而宽基ETF在下跌过程中的持续大幅净流入，表明中长期资金正在借调整之机布局核心指数。

具体到科技领域，进入7月后，在科技方向拥挤度达到历史高位、市场对高额资本开支（CapEx）能否持续的讨论加剧背景下，中美日韩的AI板块出现不同程度去杠杆式估值回调，A股资金最集中的电子、通信行业也深度调整。

根据记者统计，电子和通信行业的热门股较6月以来的高点回撤幅度普遍在30%～50%左右，涉及PCB、存储、半导体、光纤等科技赛道，部分龙头公司回撤幅度甚至超过50%，有些中小市值标的调整幅度更深。

千亿市值公司中，在电子行业的细分赛道，存储板块调整幅度尤为显著，普冉股份（688766.SH）回撤52.96%，江波龙（301308.SH）回撤47.19%，兆易创新（603986.SH）、德明利（001309.SZ）、澜起科技（688008.SH）等个股回撤幅度也都超过44%。

光通信领域，德科立（688205.SH）、联特科技（301205.SZ）、长芯博创（300548.SZ）3只个股均回撤逾46%。光纤板块的亨通光电（600487.SH）与中天科技（600522.SH）回撤逾50%，长飞光纤（601869.SH）回撤39.74%。

对于7月17日光通信、半导体设备等前期强势板块的大幅下跌，李昊阳认为，这一现象背后是融资资金集中流出放大了调整幅度。“17日市场出现200多只个股跌停、科技赛道单日放量减仓超2500亿元的极端行情，本质上是融资盘集中强平的恐慌宣泄，是风险的集中释放而非开端，因为已经完成强平的账户不会二次形成卖压，剩余融资余额的结构决定了后续抛压的上限远低于市场预期。而光模块等前期最强板块出现补跌，也符合调整末期恐慌盘集中释放的典型特征。”李昊阳说。

后市调整空间或有限，市场分化逐步筑底

对于本周市场大幅波动后的后市走向，机构观点普遍认为，短期调整更多是交易层面的拥挤出清，而非趋势性反转，进一步下行空间相对有限。

长江证券策略分析师戴清认为，科技股回调本质上是一场对AI基建的压力测试。CapEx放缓或意味着需要降低中上游普涨的预期，但并不一定意味着硬件行情结束。当前AI链条已经进入第一次CapEx焦虑阶段，因此短期需要降低对中上游普涨的预期，但在Token需求、云厂商AI收入和推理场景尚未被证伪前，AI周期或仍将继续。

戴清指出，市场关注点正在转向应用端营收确定性与高端硬件稀缺性。本次分歧表明市场正在从第一阶段的“只要能用AI，就愿意付高价”，转向第二阶段的“只有能创造ROI的AI，才愿意持续付费”。映射到A股市场，普通服务器、普通存储和高估值拥挤交易最容易受影响，而真正稀缺的HBM、先进封装、高速光互连等环节更可能在调整后重新获得溢价。

李昊阳从更全面的市场视角给出判断。他表示，当前融资出清已进入后半段，ETF大幅净流入、强势科技资产补跌以及产业与市场情绪极致背离，均表明风险正在集中释放，中期修复的基础已经形成。但由于当前压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部未必复制历史上的V形反弹，更可能经历反复震荡和分化筑底。后续应以融资降幅收窄、核心科技资产停止补跌以及产业利好重新获得价格响应，作为底部确认的三大信号。

对于布局方向，李昊阳建议沿中报业绩与产业趋势两条线索展开。中报方向重点关注业绩增速较高或边际改善较明确的TMT涨价链、供需改善并实现量价共振的资源品，以及电池、医疗器械、创新药、自动化设备等出口和出海创收方向；产业趋势方面，海外算力近期调整主要是流动性扰动，云厂商资本开支、大模型迭代和AI应用渗透形成的产业飞轮并未停止，后续有望沿业绩确定性展开修复，而国产算力则受益于自主可控、国产模型与国产硬件适配以及超节点等基础设施升级，仍将是值得中期配置的产业主线。

中信建投策略团队也指出，考虑到当前A股企业盈利仍处于上行周期，国内流动性依然宽松，美联储也尚未加息，三季度市场风险偏好依然较高，市场尚不具备牛熊转换的基础。对于当前市场来说，核心矛盾在于增量资金不足，资金面的存量博弈导致无法开启全面普涨行情，结构分化和板块间“跷跷板”效应明显。

市场普遍认为，科技行情大概率不会简单终结，但内部结构将发生显著分化——从普涨走向精选，从资本开支驱动走向收入与盈利兑现驱动。市场在经历短期剧烈波动后，有望以分化震荡的方式逐步筑底，在新的均衡点上重新寻找方向。

微信编辑| 雨林

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