杰富瑞：Kimi K3引爆AI大模型，DeepSeek时刻再度上演

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（来源：猫哥观世界猫哥读研报）

7月16日，杰富瑞发布了最新AI行业研究报告指出，Kimi K3的发布，是一次超出市场预期的突破，中国大模型正在凭借极高的性价比快速缩小与美国顶级模型的差距，而AI产业竞争，也正在从拼模型能力，逐渐进入拼成本、拼应用、拼Token消耗的新阶段。

如果说去年DeepSeek让全球第一次重新认识中国AI，那么Kimi K3则证明，中国优秀模型已经不是个别现象，而是开始形成整体竞争力。

Jefferies认为，未来真正受益的不只是模型公司本身，更重要的是云计算、AI基础设施以及AI应用生态，包括百度、阿里、腾讯、金山云等平台，都有望成为这一轮AI需求爆发的受益者。

一、Kimi K3为什么让市场意外？

首先来看Kimi K3本身。这是月之暗面首次开源的2.8万亿参数MoE模型，也是目前中国开源模型中规格最高的一批产品。

真正让市场惊讶的，并不是参数规模，而是综合能力。

根据Artificial Analysis最新评测，Kimi K3已经排到全球第三，仅次于Fable5和GPT-5.6 Sol（Max）。

与此同时，它还拿下了Frontend Code Arena全球第一，也就是说，在前端代码生成能力上，目前已经超过了包括OpenAI、Anthropic等国际模型。

除此之外，它还有几个非常重要的特点。

首先是支持100万Token上下文窗口，可以一次读取超长文档，非常适合法律、科研、金融等知识密集型工作。

其次是原生多模态，可以同时理解文本、图片等不同信息，另外，它重点优化了长周期编程、复杂推理以及知识工作，更偏向真正替代生产力，而不仅仅是聊天机器人。

Jefferies认为，这样的成绩明显超出了市场此前预期，也说明中国模型研发能力正在快速提升。

更重要的是，完整模型权重还将在7月27日正式开源，未来开发者生态还有进一步扩大的空间。

二、中国模型真正的优势，不只是能力，而是成本

如果说能力决定模型上限，那么成本决定模型能否真正普及。

Jefferies整份报告反复强调一个关键词：

Cost Performance（成本性能）。

目前，中国模型最大的优势，就是能力已经越来越接近美国，但价格却便宜得多。

报告统计显示，无论是DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax还是智谱AI，它们的API调用价格，都只有美国主流模型的一小部分。

例如Kimi最新版本，无论输入还是输出价格，都较上一代下降了超过一半。

DeepSeek Flash甚至已经把输出成本压到了几乎可以忽略的水平。

Qwen Flash、GLM5.2、小米MiMo等国产模型，也都采取了极低定价策略。

Jefferies认为，这意味着企业未来部署AI的门槛将继续下降。

过去很多公司不敢大规模调用AI，是因为Token成本太高。

如今随着国产模型不断降价，同样预算可以完成更多AI任务，企业自然更愿意扩大使用规模。

这也是为什么报告认为，中国模型未来最大的竞争优势，并不仅仅来自性能，而是来自极高的性价比。

三、为什么中国模型越来越便宜？

很多人会有疑问。

能力越来越强，价格反而越来越低，这是怎么做到的？

Jefferies认为，答案来自模型架构创新。

Kimi K3采用了最新的Delta Attention和Attention Residuals技术。其中，Delta Attention能够让百万Token上下文推理速度提升最高6.3倍。

Attention Residuals则只增加不到2%的训练成本，却让训练效率提高约25%。

另外，K3采用MoE（混合专家）架构，在896个专家中，每次实际只激活16个，大幅降低推理成本。

相比上一代K2，整体扩展效率提升了约2.5倍。

除了Kimi之外，中国模型近年来普遍采用MoE、线性注意力、GQA等先进架构，同时不断提升MFU（模型算力利用率）。

简单来说，就是同样一块GPU，中国模型能够干更多事情。

因此，即使价格不断下降，模型能力却仍然持续提升。

Jefferies认为，这正是中国模型能够快速形成全球竞争力的重要原因。

四、中国模型与美国模型的差距，还剩多少？

Jefferies引用Artificial Analysis以及2026年斯坦福AI Index的数据指出，目前中美顶级模型之间的能力差距已经缩小到约2.7%。

也就是说，从整体智能水平来看，中国已经追赶到了非常接近美国的位置。

目前Arena Elo排行榜前列仍然以Anthropic、xAI、Google、OpenAI为主，但阿里巴巴、DeepSeek等中国模型已经进入全球第一梯队。

换句话说，现在双方竞争已经不再是代差，而更多是细节领先。

更重要的是，中国模型在API价格方面拥有明显优势。

如果未来能力继续追赶，而价格始终保持全球最低，那么中国模型未来在企业部署市场反而可能更具吸引力。

因此，Jefferies认为，中美模型之间未来竞争的重点，不再是谁领先一年，而是谁能够最快实现商业化。

五、Token消耗，正在成为AI行业最重要的新指标

报告中还有一个非常值得关注的新指标：Token Expenditure Index（代币支出指数）。

过去市场主要关注GPU销量、模型参数规模。

但Jefferies认为，真正能够反映AI商业价值的，其实是Token消耗量。

原因很简单。

用户每调用一次模型，就需要消耗Token，Token越多，就意味着AI真正被更多企业、更多用户使用。

因此，它比下载量、注册用户数更能反映真实需求。

不过最新数据显示，7月12日当周，Token Expenditure Index继续回落，从5月底的2.04下降到约1.57至1.61。

为什么出现下降？

Jefferies认为，一方面企业开始加强成本管理，很多互联网公司开始限制员工Token消耗额度。

另一方面，高性能国产模型不断降价，同样预算可以买到更多Token，因此单位Token价格下降，也会拉低支出指数。

换句话说，并不是AI需求下降，而是模型越来越便宜。

六、真正增长的是Token使用量，而不是价格

如果看OpenRouter的数据，就会发现另外一个趋势。

截至7月6日至7月12日，全球周Token消耗量增长12.6%，达到52.6万亿Token。

其中，中国模型增长更快，同期，中国模型Token消耗量增长17.7%，达到27.6万亿，而美国模型只有约6.3万亿。

这意味着，中国模型已经成为全球AI调用最活跃的一股力量。

按模型来看，排名前列分别包括腾讯Hy3、小米MiMo V2.5、DeepSeek V4 Flash、MiniMax M3以及智谱GLM5.2。

如果按公司统计，谷歌仍排名第一，占27%的市场份额，但DeepSeek已经达到20.2%，OpenAI约16.6%，随后是Qwen和Anthropic。

Jefferies特别指出，在OpenRouter平台，中国模型整体Token消耗量已经超过美国模型。

这说明越来越多开发者开始主动选择国产模型。

七、哪些公司最值得关注？

最后来看投资机会。

Jefferies认为，未来AI真正爆发，不只是模型公司赚钱，而是整个AI产业链都会受益。

第一类，是云计算平台。随着模型调用量快速增加，无论百度、阿里还是腾讯，都会直接受益于算力租赁和云服务需求增长。

第二类，是AI基础设施。模型越便宜，使用量越大，最终仍然需要更多GPU、服务器、网络以及数据中心支持。

第三类，则是AI应用。报告特别提到，未来增长最快的场景包括编程助手、智能Agent、办公自动化、知识工作以及中长文本创作。

随着模型成本不断下降，这些应用的商业模式将越来越容易成立。