2026年第二季度跑输基准30.05%！天治转型升级混合李申：2026下半年聚焦地产白酒

来源：新浪基金∞工作室

7月18日消息，近期天治转型升级混合披露2026年第二季度报，基金规模212.12万元，比2026年第一季度降低35.34%。基金经理李申最新投资观点同步出炉。

李申表示，当前消费核心资产业绩有望触底反弹，地产与白酒等低估值顺周期板块配置价值凸显。 宏观经济：2025 年美联储降息驱动跨境资本回流，修复实体部门现金流量表；若 2026 年美联储开启 QE，中国央行亦将快速 QE 化债，修复实体部门资产负债表，届时中国有望重回繁荣起点。 资本市场：二季度市场“硅基对碳基”极端定价挤压，AI 科技方向虹吸流动性，消费核心资产遇冷。但从长期看，消费与科技并非冲突，且当前食品饮料和地产配置比例处历史低位，下行风险有限。 投资方向：持续加仓消费核心资产，如地产与白酒龙头。地产政策底部清晰，行业出清后优质龙头空间扩大；白酒消费场景转变打开新量价空间，资产负债表修复或驱动白酒进入新一轮周期。 风险提示：若宏观经济修复不及预期、美联储货币政策调整超预期等，可能影响消费核心资产的业绩与估值修复进程。

业绩回报：2026年第二季度跑输基准30.05%

数据显示，截至2026年第二季度末，天治转型升级混合净值为0.58元，2026年第二季度年基金份额净值增长率为-23.77%，同期业绩比较基准收益率为6.28%，跑输基准30.05%。

李申自2022年4月8日担任天治转型升级混合基金经理，截止2026年7月18日，任期回报-56.65%。

表：天治转型升级混合业绩表现（截止2026年6月30日）阶段净值增长率业绩比较基准收益率跑赢基准近3月-21.25%9.57%-30.82%近6月-23.77%6.28%-30.05%近1年-23.95%21.30%-45.25%近3年-43.61%25.05%-68.66%近5年-72.87%-1.12%-71.75%成立以来
(2019-5-21)-41.53%34.41%-75.94%

资料显示，李申，硕士研究生，具有基金从业资格，拥有12年证券从业年限，2014年4月至2015年9月于日发资产管理（上海）有限公司任高级研究员，2015年10月加入天治基金管理有限公司，历任产品开发与金融工程部金融工程研究员、总监助理、副总监、总监，现任公司权益投资部总监，2022年4月8日起担任天治转型升级混合型证券投资基金、天治财富增长证券投资基金、天治量化核心精选混合型证券投资基金基金经理。

整体来看，天治转型升级混合2026年二季度报显示，基金规模大幅降低。基金经理李申认为，当前宏观经济有望在美联储政策推动下修复，资本市场中消费核心资产虽短期遇冷但长期与科技不冲突且下行风险有限。投资上，持续加仓地产与白酒等消费核心资产。不过，该基金二季度业绩跑输基准，李申任期回报不佳。投资者需关注宏观经济修复不及预期、美联储政策调整超预期等风险，在考虑投资该基金时，应综合评估其投资策略与业绩表现，谨慎做出决策。

附公告原文节选：

二季度市场延续“硅基对碳基”的极端定价挤压--AI为代表的科技方向虹吸了大量 流动性,而地产､白酒等消费核心资产遭遇阶段性估值冷遇｡我们并不否认技术浪潮的 宏大,但“硅基”的尽头终究是“碳基”｡AI与消费并非天然冲突,中国已进入工业化 成熟期,较高的要素价格与居民收入提升,反而有助于推动前沿技术升级与内需消费的

良性循环｡正因如此,本季度我们继续将仓位向地产与白酒龙头集中,主动压降高估值 科技方向敞口至零｡虽然短期净值承受一定相对压力,但组合的自由现金流､股息率与 ROE水平均显著提升｡

历史上不同行业的多轮行情启动前,都经历了基金筹码出清｡当前食品饮料和地产 的配置比例均来到历史低位,筹码结构已具备充分安全边际,下行风险有限｡当前大宗 商品与消费核心资产的底层逻辑是相通的--交易美联储QE｡2025年美联储降息已驱动跨 境资本回流,正在修复实体部门的现金流量表;2026年一旦美联储开启QE,中国央行 亦将快速QE化债,修复实体部门的资产负债表｡届时,中国有望重回2019-2021年繁荣 的起点,居民消费升级将开启白酒新一轮周期｡

白酒自2003年以来已历经四轮周期:2003-2008年加入WTO后的商务需求驱动, 2009-2012年“四万亿”后的政务需求驱动,2015-2018年货币化棚改后的政商需求驱动, 2019-2021年中国繁荣期后的消费升级驱动｡当前一旦资产负债表修复,积累的财富将 再次带来消费升级,驱动白酒第五轮周期启动｡地产端,部分地产股PB已低于0.4倍, 回撤空间有限,一旦资产负债表修复,地产股PB有望修复至约0.8倍｡

低估值顺周期板块具有典型特征--当牛市延续时,会消灭低估值,这些板块能够涨 起来;而当牛市高位震荡时,低估值相对能够抗击震荡､躲避风险｡当前地产与白酒正 处于这样的估值洼地,下行风险有限,上行弹性可观｡上半年市场主线聚焦PPI交易, 下半年CPI链条有望接力｡

我们关注的消费核心资产(地产/白酒)正处于历史低配状态,具备较大的加仓空间｡ 我们选择站在筹码出清已近尾声､估值处于历史底部的消费核心资产这一边--因为周期 的钟摆终将回归｡地产的政策底部已清晰,行业出清后优质龙头的生存空间与定价权反 而扩大;白酒的消费场景正从商务驱动转向情感驱动,品质与文化认同正为行业打开新 的量价空间｡

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