中金公司“三合一”提速，“汇金系”重塑券商格局

《投资者网》张伟

7月14日盘后，中金公司（601995.SH）发布公告称，换股吸收合并东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH）的“三合一”重大资产重组申请正式获得中国证监会受理。据悉，这是A股证券业史上首个三家上市券商合并案例。

作为中央汇金旗下核心金融平台，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券并非简单规模扩张，而是国资主导下券商资源结构性重塑。目前，国内证券行业正在加速推进整合。在“建设金融强国”的战略指导下，券商整合有望解决行业“大而不强、同质化内卷”等痛点，实现从规模扩张向功能质效的根本转变‌。‌‌

已走完内部流程

本次重组主体均隶属于中央汇金体系：中金公司、东兴证券（东方资产旗下）、信达证券（中国信达旗下）同属于财政部实控金融版图，整合方案采用换股吸收合并模式，无大额现金支出。整合完成后，中金公司为唯一存续主体，东兴证券、信达证券将被注销，全部资产、网点、子公司、资质统一并入中金体系。

2025年11月19日盘后，三家券商同步发布筹划重大资产重组停牌公告，次日集体停牌。公告提到，本次交易由中央汇金统筹推进，目的为整合旗下分散券商牌照、优化金融资源配置，打造兼具高端投行与下沉零售渠道的全能型头部券商。三方签署框架协议，确定换股合并整体思路，规避现金收购带来的现金流压力。

今年5月18日，三家公司发布正式重组草案，敲定核心对价：中金公司的换股价为36.68元/股，东兴证券的换股价为16.05元/股，对应换股比例为1:0.4376；信达证券的换股价为19.11元/股，对应换股比例为1:0.5210。

为保护异议中小股东，方案设置现金选择权、收购请求权。异议股东可按约定价格卖出股份锁定收益，化解中小投资者分歧。今年6月8日，三家公司临时股东大会高票通过全部重组议案，中金公司的同意比例近90%，东兴证券、信达证券的同意比例超93%，仅部分中小股东投出反对票。

随后，上交所正式受理本次重组申请；中国证监会受理合并、股东变更、旗下基金期货公司实控变更全套行政许可材料，项目进入实质性审核环节。中金公司在公告中提到，本次交易尚需上交所审核通过、中国证监会及其他有权机构的批准、核准、注册或同意后方可正式实施,能否实施尚存在不确定性。

市场观点认为，本次整合的底层逻辑为：三方业务天然互补。中金公司长期占据境内投行、跨境业务龙头地位，但线下营业部数量不足、零售财富下沉能力薄弱；东兴证券深耕华北、华东区域，线下网点超百家，固收、资管具备区域优势；信达证券依托中国信达不良资产资源，在纾困投行、特殊机遇投资形成差异化壁垒。三者渠道、业务、客户完全互补，是中央汇金推动整合的核心动因。

中金资本规模跃升

根据重组草案披露的财务数据，本次“三合一”将把中金公司打造为万亿资产券商航母，总资产突破万亿、净资本翻倍，投行、财富、资管业务全面补强，但同时也面临组织架构重构、人员磨合、盈利稀释等多重挑战。

截至2025年末，中金公司的总资产为7649亿元、净资本为481亿元；合并后总资产为10096亿元，净资本升至1033亿元，行业排名跃至第4位。另外，充足净资本将大幅打开衍生品、自营、股权承销、融资融券等业务上限，跨境并购、大型国企重组承销等重资本项目的承接能力显著增强。

目前，中金公司的网点以一二线核心城市高端财富中心为主，东兴证券、信达证券合计超200家线下营业部覆盖三四线城市、东北、华北区域。整合完成后，中金公司零售渠道实现全国覆盖，可依托下沉网点代销基金、开展两融、个人经纪业务，与中金高端私行体系形成高低搭配。

在投行端，中金公司传统股权承销龙头叠加信达证券纾困重组、东兴证券地方国企债券承销能力，全品类投行竞争力拉满；资管端整合信达澳亚、东兴基金，公募管理规模大幅扩容；特色业务上，信达不良资产业务与中金产业投资、并购业务协同，形成 “投行+不良处置+ 产业投资”的完整闭环。

不过，三家券商原有管理层、考核体系、IT 系统完全独立，整合后需要统一风控、财务、人力、交易系统，短期内将产生大额IT改造、人员安置、品牌整合费用；营业部、分支机构人员重叠带来优化调整压力，若整合节奏偏慢，会面临业务内耗、客户流失等问题。

券商整合全面加速

根据此前中央金融工作会议及新“国九条”要求，到2035年培育2-3家具有全球市场引领力的头部机构，提升中国在国际金融市场的定价权与话语权。

相关政策指引下，国内券商行业整合加速。2025年以来，国内券商并购重组进入爆发期，形成两大整合主线：大型国资券商跨主体强强合并、地方区域券商省内抱团重组，政策持续引导行业提升集中度，改变券商“小、散、多”的旧格局。

2025年1月，国联证券+民生证券完成合并，成为"腰部"券商通过优势互补实现跨越式发展的典型案例。2025年3月，国泰君安+海通证券合并，两大行业前五头部券商强强联合，整合后稳居第一梯队。

同时，多地省级国资推动中小券商合并，区域内整合与跨区域布局成为中小券商突围的重要路径。“国信证券+万和证券”“浙商证券+国都证券”“西部证券+国融证券”三大合并案例各具代表性。此外，湘财股份换股吸收合并大智慧，成为金融科技与证券主业融合的创新样本。

今年3月，东吴证券收购东海证券83.68%股权，为国内首单同省跨地市券商整合，从草案披露到上交所受理仅23天，审批节奏大幅提速。目前，山东、四川、广东等地也出台券商整合规划，推动区域券商合并，集中资源发展。

放眼全行业，券商整合已从个案试点转向全面提速，行业洗牌进入深水区。东吴证券认为，资源整合已成为券商提升综合实力的关键路径，头部券商可通过并购巩固优势、补齐短板，中小券商有望借助外延并购实现弯道超车。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为，未来券商行业将呈现分层格局：第一梯队为中信、中金、国泰海通等万亿级航母券商，覆盖全品类、全国+跨境业务；第二梯队为区域整合后的省级中型券商，深耕本地产业投融资；其他无特色、资本薄弱的小型券商将被并购甚至优化。市场集中度持续提升，资源向头部平台集中。

中金公司“三合一”重组是国内证券行业整合里程碑事件，作为首单三家上市券商换股合并案例，既是中央汇金统筹旗下金融资源、落实“减量提质”政策的实操样本，也将拉开券商万亿级航母竞争的全新序幕。（思维财经出品）

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