ETF迈入“主动时代”，头部券商迎来新机遇

【导读】首批主动ETF上报，券商全方位备战重塑业务生态

中国基金报记者 莫琳

7月16日，首批18只主动ETF进入上报阶段，标志着境内ETF市场正式迈入“主动时代”。

据记者了解，券商围绕主动ETF的准备工作已经提前启动，在首发承接、投研筛选、系统测试、券结服务、做市能力、投教内容等多个环节启动准备。

悲观者持续悲观，乐观者则认为，在公募基金总规模攀升至近40万亿元的当下，财富管理市场的“切蛋糕”方式正发生剧烈变化。主动ETF的落地，不仅是一次产品端的重要创新，更将深刻重塑券商、银行与三方代销机构的竞争格局。

主动ETF破解传统产品三大痛点

在业内人士看来，主动ETF不再被动跟踪特定指数，而是由基金经理自主配置资产，同时保留了ETF的场内交易机制。此外，主动ETF在信息披露、超额收益等方面更具优势。

中金财富相关业务负责人告诉记者，在国内传统的被动ETF赛道中，产品同质化问题尤为突出。券商选品方面，以中金财富ETF50研选池为例，主要考虑规模、流动性、跟踪误差等维度指标。而主动ETF将基金公司的主动管理能力纳入考核指标，使产品收益不再完全被动跟随指数走势，而是依托基金经理的个股研判能力、量化因子模型、大类资产配置体系等核心投研实力获取超额收益。

综合来看，主动ETF从三个方面破解了传统产品的痛点：首先是业绩披露及时。传统主动基金季报往往滞后一两个月，而主动ETF每日开市前公开PCF清单（申购赎回清单），持仓动态实时透明，让投资者能清晰追踪资金去向。

其次是抹平场内溢价。传统LOF常出现高溢价现象（如某产品曾溢价高达42%），而主动ETF引入了实物申赎机制，能够自然抹平场内溢价，保护投资者利益。

最后是改变竞争维度。过去ETF拼的是指数资源和规模效应，主动ETF则让竞争回归基金经理真实的投研能力。这不仅提升了产品获取超额收益的潜力，也为具备优秀投研实力的中小基金公司提供了“弯道超车”的机会。

中国银河证券财富管理业务负责人认为，主动ETF的落地，有利于形成“被动ETF—指数增强ETF—主动ETF”的多层次场内产品序列，为中长期资金提供兼具流动性、透明度与主动增值潜力的新载体，有助于引导增量资金进入资本市场，增强市场内生稳定性。主动管理ETF的推行对我国资本市场和公募行业高质量发展均有战略意义。

上述负责人预计，下一阶段，可丰富中长期资金配置选择的创新型期权策略ETF等工具产品也有望推出。期权策略ETF可围绕备兑开仓策略、领口策略、缓冲型策略等进行研发创新，为保险资金、银行理财资金等提供风险收益结构更加清晰、投资策略更加丰富的底层配置工具。

重塑券商生态

头部券商更受益

从券商视角来看，主动ETF将全方位改变现有的ETF业务格局。中金财富相关业务负责人在接受采访时表示，短期来看，主动ETF在为券商客户提供财富管理新工具的同时，也要求券商加大对产品研究筛选能力的投入。长期来看，主动ETF更有望在“研究+做市+机构”等综合能力靠前的券商平台深入发展。

在投研环节向上游嵌入方面，头部券商有望依托宏观、行业、量化投研实力，与公募联合开发主动ETF，将券商的行业观点注入产品设计，改变过去单一的渠道优势。在做市与IT系统升级方面，主动ETF每日披露PCF、持仓动态变化，对IOPV实时校验、调仓预判和风格漂移监测的难度大幅提升，对券商的投研和IT系统能力提出更高要求。

在机构业务增量方面，主动ETF完美契合了险资、年金、理财子等机构的痛点，既能每日透明披露，又能盘中申赎，还能力争获取Alpha收益。券商可通过提供组合构建、流动性配套、衍生品对冲等一揽子方案打开增量空间。此外，在完善投顾框架方面，券商股票投顾可进一步强化服务黏性，以被动宽基ETF作为底仓保稳健，以量化多头、红利价值等主动ETF作为卫星仓位，博取结构性超额收益。

中国银河证券相关业务负责人则表示，交易新规实施后，券商结算交易模式将券商与基金管理人更紧密地联系在一起，双方以“结算交易”为纽带，在基金销售保有、托管、研究、做市、机构等业务方面开展深度合作，优势互补，共同打造基金生态圈，实现“投资者、券商、管理人”多方共赢，助力财富管理高质量发展。

针对行业格局，华源证券非银团队认为，主动ETF落地或将带来产品发行、流动性做市、机构交易和投顾配置等多环节需求，有望利好头部公募及具备ETF生态协同能力的头部券商。

太平洋证券非银团队也表示，作为投资端的产品创新，主动ETF有望逐步丰富券商的ETF生态，业务贡献意义更体现在中长期。由于主动ETF对流动性管理、做市能力及系统支持要求更高，具备成熟ETF业务体系，且参控股优质公募基金公司的头部券商预计更为受益，海外趋势也印证了其具有较高的配置性价比。

编辑：赵新亮

校对：纪元

制作：小茉

审核：木鱼

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