“首尔的风不甜了”，两倍做多SK海力士距高点已大跌60%

【导读】业内提示：投资者应充分了解杠杆基金风险

中国基金报记者 闫军

资本市场的风格说变就变。7月16日，韩国市场再次迎来剧烈震荡，韩国KOSPI指数盘中一度跌超7.6%，触发临时停牌机制，并多次触及熔断，截至收盘跌幅为6.37%。SK海力士下跌11.53%，三星电子跌幅达8.77%。

受存储巨头重挫影响，港股两只跟踪单一个股的杠杆ETF被拖累，南方两倍做多海力士和两倍做多三星单日分别暴跌21.32%、19.65%。

截至7月16日，南方两倍做多海力士较6月25日高点区间跌幅超过63%，本轮回撤接近75%；再看两倍做多三星，该上市基金在6月3日达到高点，截至当前跌幅超63%，回撤超65%。

两倍做多SK海力士于2025年10月16日在港交所上市。8个月来，在投资者强劲需求带动下，该基金成为今年全球AUM增速最快的上市基金之一。今年6月22日，两倍做多SK海力士总市值达到1320.7亿港元，成为港股市场最大的上市基金。与此同时，该基金年内涨幅达1061.92%，成为罕见的年内“10倍基”。

不过，随着韩国市场的急剧波动，该基金的“高光时刻”没能延续。

截至7月14日，两倍做多SK海力士最新规模为708.5亿港元，规模缩水原因主要来自净值下跌。从份额来看，则呈现明显的“越跌越买”特征，基金总份额从6月22日的6.98亿份增长至9.28亿份。

值得注意的是，该基金依然是全球规模最大的个股杠杆及反向产品。

南方东英基金认为，展望下半年，AI作为时代的大趋势，半导体、先进制造等主题仍将是全球投资者关注的重点，韩国、日本及中国市场在相关领域的结构性机会亟待把握。

大跌原因是什么？

曾几何时，一则韩国女孩的社交随笔在网上爆火。“我靠炒股赚了五年工资，买了济州岛机票、喜欢的裙子，首尔的风都是甜的，这是属于我们的黄金时代。”如今，随着市场的调整，杠杆资金接连爆仓，“首尔的风不甜了”。

为何会下跌？在机构看来，存储基本面并没有明显的利空消息，韩国加息和去杠杆，外资与机构大规模抛售成为这一波市场下行的重要原因。

首先，权益市场对流动性反馈十分敏锐。韩国央行宣布将基准利率上调25个基点至2.75%，为2023年1月以来首次加息。

有基金经理向记者表示，科技上涨已经影响到韩国的宏观政策。SK海力士的“造富”效应带来了通胀压力，引发楼市过热、韩元购买力下降。在此影响下，韩国货币政策正式转向紧缩，市场预期未来可能继续加息。

其次，韩国股市去杠杆更是引爆了这一轮下跌。今年5月，韩国推出一批科技龙头的杠杆ETF，许多市场参与者认为，这批杠杆ETF加剧了市场波动。

随后，韩国金融管理委员会宣布加强单一股票杠杆交易保证金要求，最低保证金由1000万韩元提高至3000万韩元，仅认可现金作为保证金。此外，单只股票杠杆交易每次限购20股。

在华泰证券研究团队看来，韩国股市高度依赖半导体板块，而散户与杠杆ETF构成主要买方力量，机构与外资为卖方，这种结构性失衡使市场缺乏稳定器，一旦情绪逆转，就极易引发流动性枯竭与价格断崖式下跌。

这一轮急速杀跌之后，去杠杆进程如何？有机构认为，韩国融资保证金比例为40%，杠杆上限达2.5倍，远低于中美水平，系统性风险承受能力薄弱，当前强制平仓规模已达2.3万亿韩元，去杠杆进程仍在持续，市场尚未触底。

业内提醒投资者注意杠杆基金风险

有内地公募人士指出，韩国ETF去杠杆这一幕“似曾相识”。

“此前公募基金发行过分级基金。分级基金具备杠杆性，在市场大幅拉升时，分级B能够获得杠杆倍数的净值收益，在牛市中创造了大量财富。同时由于市场追捧，溢价率也会大幅攀升。杠杆是把‘双刃剑’，一旦市场变脸，分级B净值会呈杠杆倍数下跌。”上述基金公司人士表示，2015年市场大幅波动，多只分级B集体触发下折，众多散户因不懂规则遭遇单日巨额亏损。

市场观察人士指出，这一轮韩国杠杆ETF的暴跌，再次将杠杆产品的风险彻底暴露。杠杆ETF并非“放大利润”那么简单，其内在机制和损耗远比想象中复杂，比如，杠杆是“复利的放大器”，但是涨跌并不对称。

有机构人士指出，杠杆ETF追求的是单日标的收益的固定倍数，而不是持有期内的累积倍数。这意味着，在波动市场中，即便标的资产价格最终回到原点，杠杆ETF的净值也可能因“路径损耗”而大幅缩水。

“对于所有单一个股杠杆ETF而言，存在一种隐性的结构性磨损：相对于复利基准的每日跟踪偏离度。”上述人士指出，简单来说，就是往往会在上涨时落后，在下跌时更充分地传导跌幅；在高波动时期，复利侵蚀效应被加速放大。

编辑：杜妍

校对：王玥

制作：小茉

审核：木鱼

注：本文封面图由AI生成

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