河北
来源：市场投研资讯
（来源：鑫元基金）
盘面回顾：AI应用股活跃，港股科技逆势上涨。
7月16日，港股板块逆势上涨，三大指数悉数收涨，AH两市AI应用概念股多数走高。消息面上，7月15日网信部门公告新增“Apple智能”等7款手机端侧生成式AI服务备案，国行版苹果AI功能有望加速上线。
此前阿里巴巴董事长蔡崇信公开表示，苹果在接触多家公司后最终选择阿里。或受此催化，阿里巴巴隔夜美股收涨4.78%，今日港股同步上涨。
核心逻辑：港股科技的本质是“AI应用端”
港股通科技指数的核心成分股——头部互联网与云服务企业，代表的是AI中下游的大模型、应用与云服务生态，而非上游算力硬件。此前市场对AI的定价高度集中于算力端，应用端长期承压。苹果AI备案落地，意味着端侧AI部署路径或正式打通，国内大厂的模型能力有望借助手机端侧触达更广泛的用户群体，这对AI应用端的估值逻辑可能是一次重要的边际修复。
两个容易被忽视但值得关注的信号
7月以来，市场走出了清晰的跷跷板效应—代表AI应用的港股科技反弹修复，而半导体设备材料、存储等算力硬件细分板块阶段性回调。背后的本质，或是AI产业链利润分配的此消彼长。
龙头企业的股东回报数据，已提前揭示上游对下游的挤压：腾讯24年1月1日~7月15日累计回购超613亿港元，25年同期降至超400亿港元，今年同期仅约261亿港元；而阿里2025财年分红同比也大幅缩减。回购分红缩量的背后，是上游算力硬件持续涨价，通过资本开支大幅侵蚀下游自由现金流——算力端拿走了利润大头，应用端估值自然长期承压。
但当悲观预期被过度定价后，局面开始微妙。经历前期调整，AI应用端的估值性价比重新显现。此外，部分资金或开始重新审视利润分配格局：若国产存储、算力芯片持续扩产，上游涨价趋缓甚至成本下行，大厂此前被挤压的现金流就有望释放。这种“利润再平衡”的预期，也许正在被越来越多的资金纳入考量。
这方面的信号来自以险资为代表的南向资金：6月，南向资金对阿里还是大幅净卖出近227亿港元；进入7月截至15日，已累计净买入超121亿港元。从“持续卖出”到“连续买入”的拐点，或说明已经有长线资金开始为这种利润再平衡逻辑下注。
压制逻辑的反面：压制越清晰，
向上修复的动能越值得期待
如果说回购缩量与南向转向验证了挤压的现实，更进一步的问题是—这种挤压被定价了多少？一旦边际改善出现，弹性有多大？
成本挤压逻辑越清晰，后续边际改善带来的估值修复弹性就越值得重视。此前算力涨价侵蚀现金流，导致回购分红缩量，估值也承压；反过来，一旦上游成本出现边际松动，有望转化为盈利与股东回报的修复空间。下跌是成本压制的线性传导，上涨是盈利修复的弹性释放。
近期国产存储龙头长鑫科技启动上市募资，或正是成本端改善预期的核心产业催化剂。其DRAM产能扩张与HBM技术研发，有望逐步打破海外厂商的供给强约束，推动存储价格中枢回归合理区间，从量价两端缓解下游算力采购压力。港股科技板块作为AI应用端资产最集中的代表之一，当市场重新审视AI产业链利润分配格局时，有望率先迎来价值重估。
今日港股科技逆势上涨，表面是苹果AI备案的事件催化，更深层或是市场对AI产业链未来利润分配格局的重新定价。回购缩量揭示了资本开支的现实压力，南向资金转向显示了低位布局的资金意愿。
压制逻辑清晰，但也正因如此，一旦压力缓解，修复空间同样值得期待。后续重点关注两条线索：一是上游硬件价格是否出现松动信号，二是互联网龙头中报能否验证AI对云收入与运营效率的真实拉动。
数据来源：wind
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