用事实说话：IPO抽血伪命题

近期，长鑫科技启动发行受到市场高度关注。根据最新发行方案，长鑫科技本次 IPO 预计募集资金总额约‌579.19 亿元‌（超额配售选择权行使前），扣除发行费用后净额约‌576.38 亿元‌，用于新一代DRAM产能扩建与HBM高带宽存储技术研发。有一些声音担心“如此大的募资规模和上市后预计体量会不会影响二级市场”，甚至把近期科技板块的调整与之相关联讨论。这些探讨的背后，其实还是一个市场经常回避不了的问题：IPO融资对二级市场走势究竟有怎样的影响？

市场资深人士告诉记者：这其实是个伪命题。

观点1：每当大型IPO必迎阶段性高点？答案：非也，反面案例并不少见。

有一些讨论把长鑫科技与当年的中石油相类比，并煞有介事称“大型IPO是压垮阶段性牛市的最后一根稻草”。看似有道理的背后，其实是脱离实际的牵强附会。

拿中石油来说，其于2007年11月5日上市，募资总额668亿元；当年二级市场情况看，在中石油上市前的10月16日，沪指创下6124点的历史高点，随后一路调整至2008年11月。简单看，公司上市和市场下行的时间似乎有所重合，但却完全不能类比。先看IPO整体环境，中石油并非当时上市的个例。2007年是中国国企改革、股权分置改革完成后的一轮集中上市期。当年沪深两市共上市了125家公司，IPO募资总额4771亿元，同期上市的还有中国神华（2007年10月9日）、建设银行（2007年9月25日）、中国平安（2007年3月1日）等大型企业。相比之下，2025年到2026年上半年期间，沪深北三所合计上市公司家数仅为180余家，IPO募资约2000亿元，还有相当充足的安全垫。

其二看外部环境。2007年之所以震荡下行，一个突出的背景是，此前央行已多次加息，达到4%以上的利率水平，传递出利率收紧的流动性信号；同时，美国次贷危机爆发、全球金融危机蔓延，纳斯达克指数、日经225指数等全球主要股指均在2007年见顶后出现“腰斩”。但看今天的流动性环境仍然以“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”为基调，国际金融市场经过多年的规范和治理，韧性的提升也是不言而喻。

最后来看看其他大型IPO的案例。2010年农业银行募资685.29亿元上市，创下A股最大IPO纪录，但彼时市场处于金融危机后的弱复苏阶段，市场并未有大幅波动。还有被广泛讨论的中芯国际，2020年7月在科创板募资532亿元并上市，当时正值全球消费电子需求爆发期，在半导体行业的上升周期下，公司募集资金规模不小但也并未对大盘带来冲击，即便当日对科创板这一板块流动性产生了轻微扰动，也只用了十余个交易日便收复失地、重拾升势。公司直至2021年2月，因半导体需求周期变化，才进入股价调整周期。随着“9.24”新政，股价大幅修复并实现大幅增长。

美股也是如此。前期有券商研究显示，以美股前15大型IPO样本为观察对象：标普500在上市日胜率为53.3%，平均涨跌幅为0.25%，说明大型IPO落地本身并不必然对应指数承压；后续窗口看，上市后5日标普500胜率为46.7%，上市后10日、20日胜率分别回升至60.0%、71.4%，涨幅均值和中位数也大幅转正。今年6月上市的SpaceX，被喻为“人类历史上最大的IPO”，上市后也并未对纳斯达克指数带来多大影响。所以，将个股IPO称作是二级市场“魔咒”，确实过于夸大其词，根本站不住脚。

观点2：大盘不稳，资金面承压？答：非也，当前市场流动性充裕。

也有意见认为，当前市场震荡波动，资金面较为紧张，大型IPO可能对市场的流动性带来所谓的“虹吸”效应。事实恐怕南辕北辙。先来看市场的稳定性，近年来党中央高度重视资本市场，强调要“稳定和增强资本市场信心”，这是我们可以对A股市场的韧性的底气来源。机制建设来说，也有强有力的保障。“9.24”以来，A股构建起了从政策、协同、资金、预期等多位一体中国特色稳市机制，支撑起了A股稳定的重要基座。无论是去年对等关税政策带来的外部冲击，还是今年美伊地缘冲突，A股都表现出极强的抗波动能力，市场韧性充分显现。尤其是经过多年的努力，上市公司质量已经迈上了一个新台阶。近年来，A股上市公司历经多重考验，始终保持稳健增长态势，科技创新行业业绩增长实实在在，都为市场的稳定提供了基础。

还有市场流动性。还拿大家记忆犹新的2007年与今天相比较。2007年末，A股上市公司总市值在32万亿左右，最高达到近35万亿元，日均成交量在1900亿元左右，相比当年超过4000亿元的新上市募资体量，可能存在一定的压力。但20年后的今天，A股已经成长为全球总市值第二大股票市场。截至2026年5月末，A股公司总市值约120万亿元，2025年以来日均成交额稳超2万亿元，分别是2007年的近4和10倍。从板块格局来看，科创板、创业板的市场交投更加活跃，龙头公司的上市将有助于进一步吸引增量资金。这么来看，更好的市场承载力和更少的上市规模，怎么看市场都容得下这样的IPO。

再看上市后的交易压力。考虑到股份锁定期安排，实际可在二级市场交易的规模占其总市值也非常有限，再叠加考虑前面市场容量的分析，其实能够对市场总体流动性产生冲击的体量是可以忽略不计的。即便个案对个别板块有短暂的影响，只要市场和行业基本面持续向好，也会很快得到缓释和修复。

观点3：IPO打新将引发存量资金直接分流？答：非也，规则早已调整，增量资金不容小觑。

还有一个值得注意的观点“295亿元募资全部来自A股存量资金，上市前后一周，打新资金冻结+配置资金腾挪”会直接拖累相关板块。这一说法就更是子虚乌有了。

先说打新资金冻结的问题。投行专家告诉记者，当前A股采用市值配售打新模式，投资者无需提前锁定大额资金。以科创板为例，投资者按照所持账户中所持沪市股票市值获得新股申购额度，只有在中签结果公告后才需要缴纳认购资金，通常交款后3-6个交易日即可上市交易。如此来看，并不存在大量打新资金冻结的问题，只有申购成功的投资者才需要缴纳款项，而该款项的来源完全可以是投资者的增量资金，并非必须来自于账户配置资金的腾挪。

然后是募集资金的来源。通常一家公司IPO募集资金并非全部由二级市场投资者来认购，而是要在战略投资者、网下的机构投资者与网上中小普通投资者之间进行分配。从长鑫科技的最新发行方案来看，按照网上发行100倍以上认购预计，回拨后，战略配售占比22%；网下发行占比28%；网上发行50%。也就是说，普通投资者参与的网上发行，仅为占该股IPO募集资金总规模的近一半，大多数资金是要被这些更有专业判断能力和风险承受能力的机构和产业资本来掏，来源也都是当前二级市场以外的增量资金，绝非是直接从二级市场拿钱走人。

最后不得不提一下增量资金。中国资本市场的流动性有巨大的增量资金想象空间。过去五年，我国基金行业股票投资规模增长了41%达到13.4万亿元，理性投资、价值投资、长期投资逐渐成为广泛共识。目前，我国权益公募基金规模占比不到30%，远低于成熟市场的60%，指数化投资规模也还有很大的增长空间。

而社保、保险、年金等中长期资金入市已经形成了更加长线稳定的机制保障，比如更倾向于中长期的考核周期、健全公募基金收入和投资者利益绑定机制、优化相关权益风险因子等等。这些实打实的举措，为更多增量资金的流入提供了可行性。

观点4：大型科技企业上市将引发相关ETF立即被动调仓？答：非也，指数调入有时间，市场可作充足预判。

先说说新股上市的纳入指数时间。绝大多数主流指数都设有新股“观察期”，通常需要3个月左右，对于科创板、创业板来说这个观察周期通常更久。比如，绝大多数科创板新股需上市时间‌超过12个月‌（即满1年）后，方可进入科创50、科创100、科创200及科创综指等宽基指数样本空间；对于大市值公司来说，为了让指数更好反应客观实际，尽管设置了一些快速纳入机制，“观察期”时间会变短，但仍给了市场一定的反应和消化时间。比如中芯国际、沐曦股份都是在上市5个月左右纳入科创50指数。在此期间，市场可以充足反应，有效缓释相关影响。

再看看指数的调整逻辑。其实，指数调整作为一项定期的“常规操作”，调入调出样本在指数中所占权重有限，相应调仓机制已较为成熟完备。样本的变化是各方共同作用的市场化选择的结果，影响往往是短暂且可预期的。从历史实践来看，每次调整公告后，调入调出样本在公告后的短期表现并不存在统一规律，市场已对指数调样机制形成理性预期并有充分时间消化，实际影响幅度有限。

可见，单一IPO从来不能视作市场调整根本的“因”。二级市场走势其实是“多因一果”，宏观环境、市场趋势、投资者情绪、行业和公司基本面等因素共同作用。募集资金的规模与二级市场的波动并不完全正相关。历史数据可以充分证明，2019至2022年是A股超募高峰期，累计募集资金净额1.7万亿元，其中超募金额近3200亿元，但同期市场仍出现可观的结构性行情。2023年8月至2025年“9.24”之前，IPO节奏明显放缓，沪深两市IPO年均募资金额约千亿左右，较此前年度大幅缩水近7成，较少出现超募，而二级市场同期仍低位震荡。当然，这也不意味着募集资金规模可以随意放大、无所顾忌。统筹考虑一二级市场、有效促进投融资协调发展，是考虑IPO节奏和募集资金规模的重要前提。

从当前的客观环境来说，对长鑫上市担忧，实乃大可不必。从更长期的角度说，长鑫的上市将改写全球半导体产业的市场格局，成为科创板重要的压舱石，为投资者更好分享科技发展红利创造了可能。换个角度来说，如果不长鑫上市，就一定保证市场只涨不跌吗?自然也未必，恐怕更会对错过这么好的公司而扼腕叹息吧。所以，与其杞人忧天，不如认清客观情况和市场规律，理性审慎做好投资决策。