长三角一体化+碳中和，解构全国首单“双贴标”绿债

【编者按】钱，正在变绿。这不是一个比喻。当一家中国民企在哈萨克斯坦的戈壁滩上架起风机，当一张债券同时连接三大洲的资本，当一辆事故车意外触发金融生态的蝴蝶效应——绿色金融早已悄然重塑了我们的日常世界。

只是大多数人还不知道。

本系列深入绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿色保险、绿色租赁五大前沿领域，以真实案例解剖中国绿色金融的底层逻辑——那些“首单”“首笔”“首批”背后，藏着怎样的探索与突破？那些看似枯燥的金融结构，如何真实改变一片流域、一个行业、一家濒死的企业？

这些故事单独看，是金融创新的个案；放在一起看，是一套新的资本逻辑正在成型的信号。

2026年初，苏州东站的建设已进入深水区。作为国内首个时速350公里高铁地下站上盖的TOD（以公共交通为导向的开发）项目，这一庞大的基建工程每日吞吐着巨量的建筑物资。而在这些钢筋混凝土的背后，一笔特殊的金融资本正在发挥“造血”功能。

时间回溯至2025年4月，一笔规模3亿元、票面利率仅为2.25%的公司债券在上海证券交易所完成发行。这并非一笔普通的融资——它是全国首单同时贴有“长三角一体化”与“碳中和”标签的绿色债券（下称“GC恒泰01”）。

在债市“资产荒”与“绿色转型”并存的背景下，国泰海通证券（下称国泰海通）与苏州恒泰控股集团（下称苏州恒泰）的合作，为长三角区域的基建融资提供了一个极具拆解价值的金融工程样本：当国家战略被具象化为金融资产，资本市场愿意给出怎样的定价？

寻找“首单”创新

事情要从2025年初说起。

当时，国泰海通接到了苏州恒泰发行“普通公司债”的委托。但这并不是一次普通的融资。

国泰海通项目负责人武振宇至今依旧清晰地记得，当时债券发行人苏州恒泰希望加入一些创新想法，并且对发行结果抱有较高的期待。

据他回忆，苏州恒泰是一家非常注重金融创新的企业，担任国家级绿色示范区苏州工业园区的主要开发运营服务商。彼时，苏州恒泰作为首次在上海债券交易所市场亮相的发行人，企业渴望的不仅是资金，更是一个能与其行业地位相匹配的资本市场形象。

面对客户的诉求，国泰海通团队开始重新梳理苏州恒泰当时计划投资的项目库。

“苏州东站”从众多项目中浮出水面。从地理与战略属性看，该项目位于长三角一体化的核心节点；从建筑属性看，其设计严格遵循了绿色建筑标准。

一个大胆的金融构想随之成形：利用项目属性的重叠，打破单一标签的限制，申报市场上前所未有的“长三角一体化+碳中和”双主题债券。

这无疑是一个极具前瞻性的决定。单一的绿色标签已不足以涵盖该项目的战略价值，只有将“服务长三角一体化”与“绿色低碳”这两个方向的主题叠加，才能最大限度地提升资产的吸引力，并释放其应有的价值。

此前，市场上已有长三角一体化债券和碳中和绿色公司债券，但唯独国泰海通助力苏州恒泰发行的“GC恒泰01”是全国首单“长三角一体化+碳中和”双主题绿色公司债。

在武振宇看来，它不仅是一个“双贴标”产品，还是市场首次将绿色金融和区域发展战略相结合，促进长三角资源高效流通与经济协同的产品，为区域高质量发展树立了“绿色基建+金融创新”的标杆。

据苏州恒泰相关负责人回忆，苏州恒泰当时采取公开招标方式选聘“GC恒泰01”的主承销商，基于券商资质、承销实力、方案设计及业务合作历史等综合评判，最终选择国泰海通作为本次债券的牵头主承销商。

“债券的募集资金专门用于绿色建筑的低碳项目，也契合碳中和主题债券聚焦绿色产业的要求。通过金融工具创新，把长三角一体化和碳中和相结合，能够实现区域协同和绿色转型的双轮驱动，形成示范效应。”武振宇说。

为“战略”定价

从2025年2月启动筹备，到4月成功发行，整个周期仅耗时两个月。

作为牵头主承销商，国泰海通需要扮演“产品架构师”的角色。“长三角一体化+碳中和”主题的“双贴标”产品虽具有创新性，但因市场无先例，便无现成的模板。这对于有着丰富债券领域经验的国泰海通而言也是一项挑战。

“最大的挑战在于项目与政策的贴合性论证。”武振宇坦言，在项目完成备案前，谁都没有办法完全确认这种双主题债券项目一定能够成功发行。

“我们前期确实做了非常多的论证”，为了能够让项目成功备案，国泰海通深入研究了大量的政策文件，与上海证券交易所进行了多轮充分沟通，提前论证项目是否符合“长三角一体化”与“碳中和”的双重标准。

“券商更像是绿色债券市场的‘催化剂’和‘守门人’。”武振宇如此定义。

作为“催化剂”，国泰海通协助企业进行绿色项目和融资方案的创新设计，开发多元化绿色金融产品，连接资金供需双方，让沉淀的社会资本活跃起来；作为“守门人”，他们必须具备熟练的风控管理能力。“我们在尽职调查过程中对发行人和项目的绿色属性、环境风险进行严格评估，从源头确保债券满足相关法规要求。”武振宇强调。

这种专业能力的体现，在发行定价当天经受住了市场的考验。

为了确保发行人首次能以较低融资成本成功发行，担任牵头主承销商和簿记管理人的国泰海通联动公司研究所和资本市场部，密切跟踪宏观经济形势和利率政策走势，精准锁定了最佳发行窗口。

真正的考验发生在定价环节。

2025年4月3日，簿记现场。尽管前期进行了广泛的路演，但2.25%的票面利率在当时依然具有极大的挑战性，这需要投资人对发行主体信用和债券“双贴标”属性高度认可。

结果显示，市场对优质绿色资产的渴求超出了预期。全场认购倍数接近2.5倍，有效认购资金7亿—8亿元，若计入意向资金，总需求超10亿元。最终，3亿元资金以2.25%的利率由20多家机构“抢筹”完成。

这一利率水平，不仅显著降低了苏州恒泰的财务成本，更验证了一个市场逻辑：资本市场愿意为具有明确战略导向和合规背书的创新产品支付“绿色溢价”。

创新的“标杆”

募集的3亿元资金，被严格限定用于苏州东站枢纽综合开发及配套项目。

根据交易结构设计，这笔资金采用了全流程闭环管理。国泰海通作为受托管理人，督导企业开立专项账户，确保资金不被挪用。此外，苏州恒泰聘请了专业的绿色评估机构确保项目符合相关政策要求。截至2025年12月末，已有2.93亿元投入建设。

那么，3亿元的资金能够在长三角区域发挥多大的作用？

据国泰海通提供的资料，该项目建成后，预计每年可节约标准煤6513.23吨，减排二氧化碳1.39万吨。

从更宏观的视角来看，这不仅是资金的流动，更是“站城融合”模式的落地。苏州东站并非单纯的交通站点，而是集高铁、城际、市域铁路、城轨于一体的“四网融合”枢纽。预计日发客流量18万人次的规模效应，将通过公共交通替代私人交通，实现长期的环境效益。

“GC恒泰01”的成功，本质上是“项目创新”驱动了“金融创新”。在武振宇看来，从借鉴意义而言，这一案例给未来更多的绿色主题债券提供了一个参考，“可以结合国家或地方重大发展战略，比如将乡村振兴与科技创新进行深度融合，通过‘绿色+’的模式整合政策资源，放大金融工具的创新效能，借助创新产品的发行实现更低成本的融资”。

绿色“冷思考”

尽管“首单”落地光鲜，但身处一线的从业者依然保持着冷静。

在复盘本次发行时，武振宇指出了当前绿色债券市场存在的结构性矛盾。

首先是发行端的意识滞后。目前许多发行人仍将ESG视为成本项而非资产项，导致大量潜在的绿色优质项目未被挖掘。

其次是投资端的两极分化。武振宇观察到，目前绿债的买家仍主要是商业银行和政策性银行，其动力很大程度上源于完成监管考核指标。相比之下，偏交易型的市场化投资机构参与度依然有限——对他们而言，绿色情怀终究要服从于收益率要求。

苏州恒泰相关负责人认为，本次发行的成功得益于“战略契合、资产优质、产融协同、专业运作”四点合力。但这同时也是一种警示：绿色金融的深化，不能仅靠政策的单向推动，更需要通过类似“双贴标”这样的产品创新，让投资者看到实实在在的超额收益或风险对冲价值。

这正是近年来专注金融产品创新的国泰海通正在走的路。“我们一直在践行金融创新，公司曾发行全国首单科技创新、低碳转型、‘一带一路’的‘三贴标’公司债，全国首单科技创新、乡村振兴、革命老区‘三贴标’等诸多创新产品。我们希望力争为更多的绿色企业和绿色项目实现低成本融资，以此来助力国内绿色债券的发展和国家实现节能减排的目标。”武振宇说。

金融市场募集而来的3亿元债券资金，能够顺利流入苏州东站的建设项目，是长三角一体化经济高质量发展的真实写照。在“十五五”开局之年，以国泰海通为代表的头部券商，正通过不断创新，将金融“活水”精准滴灌至实体经济。

绿色是根本，创新则是助推器。对于国泰海通和苏州恒泰而言，这单“首创”只是一个开始，他们既是领跑者，也是陪跑者。对于中国资本市场在长三角区域的布局而言，这是一个新的故事。