皇冠新材IPO：子公司大面积亏损，上会胜算有几分？

7月17日，皇冠新材料科技股份有限公司（以下简称“皇冠新材”）将迎来深交所主板IPO上会“大考”。

据悉，前身“皇冠胶粘有限公司”于2000年设立，后续多次增资、股权梳理，完成家族股权架构规整，整体变更为股份有限公司，2025年11月申报IPO。上市过程中历经两轮问询，从中可知目前皇冠新材的IPO之路正伴随着行业挤压、业绩可持续性、上市真实目的等多重质疑。

净利润增长乏力，现金流连续两年下滑

皇冠新材是一家以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料的高新技术企业。公司下游终端客户广泛分布于轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等领域。

招股书数据显示，2023年至2025年，皇冠新材分别实现营收28.95亿元、31.59亿元、34.08亿元；净利润分别为2.78亿元、3.02亿元、3.09亿元；扣非净利润分别为2.75亿元、3.07亿元、3.08亿元。可以看出，2025年皇冠新材净利润与扣非净利润增速出现放缓现象。值得关注的是，2026年上半年预计公司净利润为1.47亿元至1.63亿元，变动比例为-5%至5%，增速放缓进行并未得到实质性改善。

究其原因，是受上游原材料价格波动影响，导致皇冠新材净利润水平受到不利影响。从油价趋势来看，经历了今年3月份的暴涨与6月份的回落。高盛预测，2026年四季度原油价格约为80美元/桶，供应逐步修复，但地缘风险溢价长期残留。

对皇冠新材而言，公司主营业务成本中直接材料占比均超80%，占比较大，且主要原材料中单体、溶剂、树脂、PE料、离型硅油等均属于石油化工行业下游产品，如果国际地缘政治冲突持续加剧，国际原油及主要化工原材料供应不足，可能导致公司原材料涨价。

需要警惕的是，经营活动现金流与营收、净利润呈现反向走势。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为4.83亿元、3.89亿元、3.81亿元，连续两年下滑。其中2024年经营现金流同比下降19.52%，而同期营收增长9.13%。净利润持续增长，经营现金流却持续萎缩，这通常意味着盈利质量的下降。

8家子公司6家亏损

皇冠新材业绩出现波动，旗下子公司的日子过得也不好。

招股书显示，截至2026年7月，皇冠新材拥有8家控股子公司，4家为境内子公司，4家为境外子公司，无参股公司。这8家子公司分别为江苏皇冠、广东皇冠、浙江皇冠、深圳冠泰、美国皇冠、香港皇冠、新加坡皇冠、越南皇冠，其中仅有江苏皇冠、广东皇冠在2025年实现盈利，其余6家去年净利润均处于亏损状态。

据悉，皇冠新材8家控股主体对应不同生产基地、细分产品线：工业胶带、OCA 光学膜、半导体减粘膜、锂电绝缘材料、海外外销产能拆分到不同子公司。土地、厂房、生产线、洁净车间、设备调试、团队搭建，折旧摊销、财务利息、管理等刚性费用，叠加部分子公司定位细分高端新品（如半导体膜、车载光学胶），研发投入高、营收规模起量慢，收入不足以覆盖当期固定成本，直接形成亏损。

一般认为，阶段性亏损属于扩张期常见后遗症，但多家亏损不属于短期阵痛，且若成功上市，将为公司基本面带来风险：

其一，合并报表盈利能力易被拖累。亏损子公司每年持续并表亏损，直接削减上市公司归母净利润；其二，资产减值风险。长期亏损子公司对应的厂房、设备、在建工程存在大额资产减值计提可能，单次计提会造成当期业绩大幅下滑；其三，资本开支压力持续。若坚持整合升级各基地，需要持续投入资金，经营性现金流会被资本支出消耗，分红能力、现金流稳定性下降；其四，估值天花板受限。资本市场会将其判定为管理整合存在瑕疵、扩张效率不足的制造业企业，不会给予新材料行业高估值溢价，对标同行估值会存在折价。

一边分红一边补流

通过招股书可以发现，皇冠新材的股权结构堪称典型的家族企业模式。

截至招股说明书签署日，麦惠权直接持有公司25.92%股份，并分别通过融亿投资、珠海富瑧、珠海华瑧控制公司19.39%、1.93%、1.35%股份，合计控制公司48.58%股份；麦惠霞直接持有公司38.59%股份。两人系姐弟关系，合计控制公司87.17%股份，为共同实际控制人。

除了股权高度集中，麦氏家族成员密集分布在公司核心岗位：麦惠权任董事长兼总经理，麦惠霞任副董事长，麦惠权之女麦雅雯任董事兼董事长助理，另一女麦倚桦亦任董事长助理，麦惠霞之女胡嘉敏任董事长助理，麦惠权妻兄杨锦全任副总经理。

值得注意的是，公司在上市前分红，又募资补流的行为引发市场争议。皇冠新材在2023年及2024年的现金分红分别为7523.91万元、8253.5万元，两年合计分红1.58亿元。按照麦氏姐弟87.17%的持股比例计算，其中约1.38亿元落入了实控人家族的腰包。

本次IPO，皇冠新材拟使用募集资金约9.19亿元，用于广东皇冠功能性复合材料扩产项目、江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目、浙江皇冠光学膜产业化项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金，补流金额约1亿元。

另一组数据显示，截至2025年末，皇冠新材货币资金余额高达3.65亿元，公司偿债压力并不大，资产负债率处于行业较低水平。在手握3.65亿元现金的情况下，一边大手笔分红，一边又要向资本市场募资1亿补流，这种操作的合理性难免受到质疑。