从可转债预案指数看未来转债市场�...

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

摘要

可转债预案指数（884257.WI）包含披露了可转债发行预案，但尚未实施完成的公司，该指数表现也可部分代表“未来的可转债正股”表现，但2025年8月以及2026年4月出现了两次预案指数与正股等权指数分化加速的情况。

行业差异：预案指数行业高度集中，2025年以来平均权重第一的行业是电子，占比高达21.06%；2026年6月预案指数前三大行业累计占比为：41.24%（电子、汽车、基础化工）；呈现显著“行业断档”：煤炭、传媒、社会服务等6大行业预案2025年以来持续为0。电子长期处于高偏离度状态。尤其在2025年初偏离度达到峰值，后续虽有小幅回落，但截至2026年06月依然保持+7.23%的偏离度。汽车是另一个超配行业，最高偏离度达到+10.00%。医药生物是最主要的低偏离度板块，偏离度稳定在-7%至-9.5%之间，轻工制造与建筑装饰维持在-3%至-5%左右的低偏离度状态。

市值差异：预案指数在小盘股（50–200 亿）上的权重极高（占比多在 45%–58% 之间）；而微盘股（≤50 亿）占比随时间推移有明显的下滑趋势（从最初的 34.43% 降至后期的 18.87%）。正股等权指数在微盘股上的暴露明显更高（早期占比高达 45% 左右），虽然随时间有所下降，但整体比预案指数更偏向小微盘。微盘：两者的微盘股占比在过去一年半里均呈现震荡下行趋势，预案指数的微盘股占比显著低于正股等权基准；小盘：预案指数在小盘股上的占比大幅超越正股基准，且规模占比有震荡上行趋势；中大盘：两指数的中大盘占比在 2025 年下半年后均有明显上行；科创板：预案指数对科创板的暴露比例在绝大多数时候都远高于正股等权基准。

总结而言，预案指数与当前转债正股指数存在较大的结构差异——预案中科技、先进制造占比更高，中高市值、科创板正股占比更高。当权益市场行情走向极端分化，且下半年大概率延续高景气、中高市值风格，预案逐步向转债上市发行的转化会逐渐改善当前科技含量偏低、小微盘含量过高的转债市场格局，转债投资池将更多元、更健康。

转债策略：偏股型估值新高需警惕，维持哑铃配置建议

展望后市，转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，但考虑到临期存在不可回避的估值陷阱，当前位置如非刚需填仓更建议保持审慎对待。平价结构上，债性转债如期进入6月底之后的超跌修复中，短期内建议关注继续修复持续性，但四季度前可以依据个券位置逐步关注止盈；平衡型转债估值虽有所调整但仍在历史极高位，且受制于股市行情轮动范围收窄、正股估值空间有限等影响收益预期走弱，建议仓位权重收缩更侧重以个券思维挖掘机会；延续高股性转债的交易及配置建议。

正川、华医、精达转债公告强赎，蓝天、湘佳、中特转债提议下修

截至7月10日，正川、华医、精达转债公告提前赎回；福新、天准、万凯转债公告不提前赎回；水羊、密卫、正帆、华懋转债公告预计满足强赎条件。

截至7月10日，上周蓝天、湘佳、中特转债发布董事会提议向下修正议案的公告，佩蒂、恒锋、万讯、顺博、卫宁公告下修结果；金23、福莱、南航、科蓝、乐歌、蒙娜、洁特、巨星、垒知、东亚、能化、通22、鼎捷转债公告不下修，13只转债公告预计触发下修，包括华设、海天、佳禾、韵达、齐翔转2、海波、凯众、宝莱、中陆、宇邦、三江、惠云、乐歌转债。

上周肇民转债发行，多只转债上市，总新增推进规模约237.48亿

上周肇民转债发行，规模5.90亿元，维科、南芯、金帝、豪26、爱科、春风、翔26转债上市，合计规模87.34亿元。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等

目录

正文

一

从可转债预案指数看未来转债市场可能的演变

可转债预案指数（884257.WI）包含披露了可转债发行预案，但尚未实施完成的公司（其中剔除了：1、已实施、审核未通过、发行失败的公司；2、预案披露后超过12个月依然未实施的公司；3、ST股），该指数的成分比较有效的代表待发预案正股的情况，其表现也可部分代表“未来的可转债正股”表现。

但有趣的是，2025年8月以及2026年4月出现了两次预案指数与正股等权指数分化加速的情况，代表转债市场未来的预案指数出现了明显的超额表现，是什么原因？有什么指引？

行业差异：预案指数行业高度集中，2025年以来平均权重第一的行业是电子，占比高达21.06%；2026年6月预案指数前三大行业累计占比为：41.24%（电子、汽车、基础化工）；呈现显著“行业断档”：煤炭、传媒、社会服务等6大行业预案2025年以来持续为0。

以预案指数行业占比减去对应正股指数行业占比计算行业偏离度，正数代表预案指数对应行业有超配。电子长期处于高偏离度状态。尤其在2025年初偏离度达到峰值（最高达+18.07%），后续虽有小幅回落，但截至2026年06月依然保持+7.23%的偏离度。汽车是另一个超配行业，在2026年初出现显著的红色加深趋势，最高偏离度达到+10.00%（2026年02月）。医药生物是最主要的低偏离度板块，偏离度稳定在-7%至-9.5%之间，轻工制造与建筑装饰维持在-3%至-5%左右的低偏离度状态。

市值差异：预案指数在小盘股（50–200 亿）上的权重极高（占比多在 45%–58% 之间）；而微盘股（≤50 亿）占比随时间推移有明显的下滑趋势（从最初的 34.43% 降至后期的 18.87%）。正股等权指数在微盘股上的暴露明显更高（早期占比高达 45% 左右），虽然随时间有所下降，但整体比预案指数更偏向小微盘。

微盘：两者的微盘股占比在过去一年半里均呈现震荡下行趋势，预案指数的微盘股占比显著低于正股等权基准；小盘：预案指数在小盘股上的占比大幅超越正股基准，且规模占比有震荡上行趋势；中大盘：两指数的中大盘占比在 2025 年下半年后均有明显上行；科创板：预案指数对科创板的暴露比例在绝大多数时候都远高于正股等权基准，虽然在 2025 年底有所收敛，但在 2026 年 4 月后再次拉升。

总结而言，预案指数与当前转债正股指数存在较大的结构差异——预案中科技、先进制造占比更高，中高市值、科创板正股占比更高。当权益市场行情走向极端分化，且下半年大概率延续高景气、中高市值风格，预案逐步向转债上市发行的转化会逐渐改善当前科技含量偏低、小微盘含量过高的转债市场格局，转债投资池将更多元、更健康。

二

转债策略：偏股型估值新高需警惕，维持哑铃配置建议

上周A股市场震荡延续且分化显著，市场交投活跃度下降，全周日均成交额显著缩量。资金博弈加剧，前期拥挤度较高的高位硬科技板块遭遇获利盘集中兑现，出现明显松动调整，尤其是上周四科技大涨后，周五高开低走较为伤害市场情绪。整体风格呈现高低切换，资金阶段性向处于低位的中小盘AI软科技、创新药，以及估值具备修复空间的有色金属、煤炭和高端制造等非AI方向分散。展望后市，可重点关注科技回调的机会以及防御板块止盈的时点。

债性修复兑现中，维持哑铃配置建议。转债均价较7月3日-1.52%至134.19元，百元溢价率抬升0.99pct至38.38%。债性转债开始修复，且不仅仅是信用压制的个券，而是整体偏债型估值开始修复或反映转债市场风偏下行。偏股型转债也逆势拔估值中，或需小心后市权益预期调整可能带来的压力。

展望后市，转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，但考虑到临期存在不可回避的估值陷阱，当前位置如非刚需填仓更建议保持审慎对待。平价结构上，债性转债如期进入6月底之后的超跌修复中，短期内建议关注继续修复持续性，但四季度前可以依据个券位置逐步关注止盈；平衡型转债估值虽有所调整但仍在历史极高位，且受制于股市行情轮动范围收窄、正股估值空间有限等影响收益预期走弱，建议仓位权重收缩更侧重以个券思维挖掘机会；延续高股性转债的交易及配置建议。

三

市场复盘：转债周度下跌，估值抬升

（一）周度市场行情：转债市场下跌，权益热点集中于AI

上周主要股指回调，转债相对抗跌。沪深300指数下跌1.27%，中证500下跌2.76%，中证1000下跌4.90%，中证2000下跌6.16%，中证转债指数下跌1.26%，本周权益市场整体回调较多，转债整体表现强于正股，抗跌性催化估值抬升0.99pct至38.38%。

热门概念上看，上周热门概念集中于AI，服务器、GPU、上涨点位贡献、央企银行、光电路交换机(OCS)、AIPC、DeepSeek、seedance视频大模型、国产软硬件、医疗服务精选概念涨幅居前；电路板、减速器、PEEK材料、固态电池、玻璃基板、覆铜板、电子布、对日反制、氟化工、玻璃纤维概念下跌居前。

（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均值表现抬升

偏股型转债的收盘价为274.95元，较上周五压缩0.03%；偏债型转债的收盘价为118.55元，较上周五抬升0.28%；平衡型转债的收盘价为128.72元，较上周五压缩0.71%。从转债收盘价分布情况看，120-130（包含130）区间占比抬升明显。价格中位数为130.17元，较前周周五压缩0.36%。从评级和规模来看，各评级及规模转债溢价率均值表现抬升，AA-评级溢价率压缩8.24pct，3-10亿（含10亿）规模溢价率压缩7.95pct；从平价区间来看，110-120（含120）平价区间转债的转股溢价率压缩6.29pct较为明显。

四

条款及供给：正川、华医、精达转债公告强赎，总新增推进规模约237.48亿

（一）条款：上周正川、华医、精达转债公告强赎，蓝天、湘佳、中特转债提议下修

截至7月10日，正川、华医、精达转债公告提前赎回；福新、天准、万凯转债公告不提前赎回；水羊、密卫、正帆、华懋转债公告预计满足强赎条件。

截至7月10日，上周蓝天、湘佳、中特转债发布董事会提议向下修正议案的公告，佩蒂（未到底）、恒锋（基本到底）、万讯（基本到底）、顺博（未到底）、卫宁（基本到底）公告下修结果；金23、福莱、南航、科蓝、乐歌、蒙娜、洁特、巨星、垒知、东亚、能化、通22、鼎捷转债公告不下修，13只转债公告预计触发下修，包括华设、海天、佳禾、韵达、齐翔转2、海波、凯众、宝莱、中陆、宇邦、三江、惠云、乐歌转债。

（二）一级市场：上周肇民转债发行，总新增推进规模约237.48亿

1、上周肇民转债发行，7只转债上市

上周肇民转债发行，规模5.90亿元，维科、南芯、金帝、豪26、爱科、春风、翔26转债上市，合计规模87.34亿元；现已发行未到期可转债有322支，余额规模4813.59亿元，已发行转债中，宝钛转债、圣泉转债、科博转债、华峰转债、鼎通转债、肇民转债、宜化转债尚未上市进行交易，其中宜化转债将于7月14日上市，江农转债将于7月14日网上发行。

2、上周1家新增董事会预案，总新增推进规模约237.48亿

上周1家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+1、+1、+1、+0。

截至7月10日，上周无新增转债发行批文，尚在证监会同意注册阶段的合计14家，总计拟发行规模202.98亿元。五洲交通新增通过发审委，规模30亿元，信凯科技新增董事会预案，规模合计4.50亿元。

五

风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等

具体内容详见华创证券研究所7月12日发布的报告《从可转债预案指数看未来转债市场可能的演变——可转债周报20260713》