Mysteel：本轮黑色产业链“负反馈”能否再次形成

概述：当前黑色产业链正处于负反馈的“验证阶段”--盈利率持续下滑，铁水产量见顶回落，但目前钢厂减产的性质是“抵抗式”的，真正的负反馈尚未到来。真正的负反馈需要同时满足三个条件：亏损深度触发现金流阈值、减产从局部扩散为系统性、需求端同步加速恶化。

未来演变的情景可能是：负反馈正在发生，但速度和深度都将弱于2022年和2024年。一是钢材需求下滑是季节性的，供应阶段性、局部性下降可缓解压力。二是传统负反馈的核心传导机制“成材跌→原料跌”被双焦阻断。

一、市场状态：交易“预期负反馈”

截至7月第二周，247家钢厂高炉产能利用率90.55%，日均铁水241.27万吨，周环比下降1.98万吨；钢企盈利率降至40.26%，周环比再降2.60个百分点。而在5月上旬，这一数字还是64.07%——两个月内跌去近24个百分点，6成钢企陷入亏损。

就吨钢利润来看，高炉方面，唐山钢坯亏损约100元/吨，螺纹钢亏损约92元/吨，热卷亏损约35元/吨。1-5月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比下降42.7%。

库存方面，截止到7月10日，五大品种钢材总库存同比增长22%，其中，钢厂库存同比增长6%。

利润亏损与厂库压力加大的背景下，独立电弧炉开工率已经连续5周下降，铁水产量已经见顶回落。

二、钢厂减产节奏依然较慢

第一重：现金流尚未失血。40.26%的盈利率意味着仍有近六成钢厂亏损，但多数钢企尚未触及现金流亏损的临界点。在现金流尚未失血之前，主动大规模减产并非理性选择。

第二重：停产的综合成本高昂。停产涉及炉况维护成本、客户关系维系、市场份额流失等多重考量。高炉一旦停炉再复产，不仅需要巨额资金，还可能丧失市场份额。在现金流尚未实质受损的当下，绝大多数钢厂选择“熬一熬、看一看”，而非果断降产。

第三重：复产与检修交替进行。本周新增4座高炉检修（河北、福建、江西、湖南），但同时有3座高炉复产（河南、江苏、内蒙古），复产与检修交替进行。部分钢厂进行1-3天短期维护后迅速复产，进一步印证了“减产不坚决”的现实。这种僵持心态直接决定了铁水产量的下行将是缓慢而波折的。

三、历史视角：负反馈的演绎规律

1. 2022年“需求坍塌型”负反馈（经典案例）

2022年6-7月，终端需求疲弱导致钢材价格持续下跌，负反馈不断向产业链上游传导。成品材价格跌幅超过原材料，钢厂亏损加重，多数厂家通过减产、停产缓解压力。这是负反馈效应最为显著的一年——负反馈从成材端逐级向上游原料端完整传导，形成“成材跌→钢厂减产→原料跌→成本塌陷”的完整闭环。

2. 2024年7-8月负反馈深化

2024年7月开始，市场交易螺纹钢新旧国标切换的逻辑，在踩踏效应下，各地区、各市场纷纷降价销售，南昌等地螺纹钢价格一度跌破3000元/吨，高炉钢厂盈利率最低降至1.3%，是2015年以来钢厂盈利率最低水平。

由于市场压力巨大，7月下旬开始，钢厂逐渐开始减产，电炉减产最快。铁水产量从高点239.65万吨最低降至223.83万吨，减量15.8万吨。

3. 当前（2026年7月）钢厂减产情况

钢厂盈利率持续收缩，降至40%左右，局部地区钢厂开始检修，铁水产量见顶回落。钢材需求季节性下降（最新数据（7月10日），五大材表需月环比下降1%）。钢材市场呈现“成本涨+成材跌”双重挤压的状态。

四、未来黑色市场展望

两种情景推演：

情景一（负反馈加速）：亏损持续加深→钢厂大规模减产→铁水快速下滑→原料需求收缩→焦煤/铁矿价格承压→成本支撑松动→钢价再寻底。这一情景下，黑色系将迎来“最后一跌”。

情景二（新均衡）：局部减产对冲供给，需求仅季节性偏弱→供给收缩+需求偏弱→价格震荡。市场进入新的均衡，价格在低位区间窄幅波动。

未来更可能演变的形式为情景二。原因在于：

一是钢材需求下滑是季节性的，供应阶段性、局部性下降可缓解压力。

对比2022年6月和2024年钢厂大范围减产的触发因素，或是因为房地产深度调整（2022年）、或是因为制度调整引发恐慌抛售情绪（2024年）造成的钢材需求端的大幅下滑。进入到2026年，房地产用钢虽然依然疲弱，但经过多年调整已进入磨底阶段，需求不存在超预期下滑的可能性。

二是传统负反馈的核心传导机制“成材跌→原料跌”被双焦阻断。

焦煤现货价格同比涨幅高达72%。焦炭前九轮提涨全部落地，累计涨幅超过450元/吨。第十轮提涨已于7月6日发起。成本端被地缘政治和山西煤矿事故刚性推升，而非“成材跌→原料跟跌”的共振模式。这意味着即便钢厂减产，原料端也可能“跌不下去”——因为焦煤的供给约束是结构性的，而非需求驱动的。

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