顶流基金经理刘彦春高位调仓科技股 风格漂移还是为基民负责？

来源：21世纪经济报道

　　文 | 史铃璐

　　编辑 | 刘鹏

　　7月9日，景顺长城鼎益混合基金净值上涨4.50%，终结了该基金连续六个交易日的下跌趋势。当日硬科技板块走势强劲，半导体产业链个股集体爆发，科创50指数大涨8.41%。另一边，消费板块表现低迷，贵州茅台下跌1.43%，山西汾酒下跌2.38%，而这两只白酒股均是景顺长城鼎益混合基金一季报披露的重仓股。

　　景顺长城鼎益混合基金是曾经的千亿顶流基金经理刘彦春的代表作之一。今年6月以来，该基金净值波动幅度明显加大。从数据看，该基金6月9日净值上涨4.71%，6月15日净值上涨4.99%，7月2日净值下跌5.21%，叠加7月9日的净值表现，该基金大涨大跌的时间点，已与AI产业链为代表的硬科技板块波动高度同步。

　　自2015年7月10日接手至今，刘彦春管理景顺长城鼎益混合基金已经长达11年，在管期间，该基金十大重仓股中频频出现贵州茅台、五粮液、美的集团等消费股，凭借重仓消费龙头、长期持有的价值投资体系，刘彦春成为市场上公认的知名消费基金经理之一，也是景顺长城的王牌基金经理。

　　如今，长期坚守消费赛道、风格稳定的景顺长城鼎益混合基金与消费资产的走势出现了明显的背离，侧面印证其持仓策略已发生重大转变，该基金疑似大幅减持消费股、调仓至硬科技板块。

　　当A股定价逻辑向“科技驱动”切换，整个市场的流动性、估值中枢、资金偏好都在重构。很多消费基金出现了风格漂移，财通资管消费精选混合基金在今年一季度末已经大幅转向科技股，持仓包括中富电路、宏和科技等。而刘彦春的调仓更是发生在科技股的高位，当一贯坚守稳定风格的基金经理大幅切换持仓，与持有人买入预期相悖时，这种高位调仓是否对持有人负责也引发讨论。

　　很多基民对此也有感知，在第三方基金代销平台上，有些基民对景顺长城鼎益混合基金净值回升表达了认可，也有不少基民担心在高位调仓科技股可能会“两头落空”。有基民表示：“白酒消费挨打了几年好不容易快挺过来了，现在接着挨科技的打，还能回本吗？”

　　01

　　两只消费基金走出科技股弹性

　　刘彦春或已大幅调仓至科技股

　　6月8日，刘彦春管理的景顺长城鼎益混合基金净值创出了近两年来的新低，随后该基金净值走出了一波强势的上涨行情。从6月8日净值低点1.614元到6月30日的2.076元，在三周时间里净值飙涨28.62%，一举收复了过去一年多来的全部跌幅。

　　截至7月9日，景顺长城鼎益混合基金单位净值为1.9520元，近一个月涨幅15.50%，近三个月涨幅18.66%，今年以来收益率9.54%。这个收益率在全市场的权益基金中表现并不突出，但相比刘彦春管理的其他基金产品净值已经发生明显的变化。

　　目前，刘彦春管理的基金一共有6只，在今年一季度的基金财报中，这六只基金均重仓消费板块，且第一大持仓股均为贵州茅台，而除了景顺长城鼎益混合基金外，另外五只基金今年以来收益率均为负值，且净值下跌均超过10%。

　　从具体净值表现看，6月9日，景顺长城鼎益混合基金单日暴涨4.71%；6月11日再涨2.99%；6月15日涨4.99%；6月25日涨3.75%；7月2日下跌5.21%；7月9日上涨4.50%。这些日期，恰恰对应着A股半导体、算力板块等硬科技板块的爆发与调整时点。

　　从相关性来看，景顺长城鼎益混合基金净值表现与中证消费指数走势的背离发生在5月11日之后。在此之前，该基金净值涨跌与中证消费指数走势方向高度一致，比如1月29日，该基金净值上涨4.56%，当日中证消费指数上涨5.26%。3月23日，中证消费指数下跌3.91%，当日该基金净值下跌3.10%。

　　进入5月份之后，5月22日，中证消费指数下跌1.33%，而当日景顺长城鼎益混合基金净值上涨了3.36%。同样的背离发生在6月15日，当日中证消费指数下跌0.63%，该基金净值上涨了4.99%。到了7月2日，中证消费指数下跌了0.30%，该基金净值下跌了5.21%，当日硬科技板块全线大跌。

截至7月9日，今年以来景顺长城鼎益混合基金共有12个交易日净值单日涨跌幅超过3%，其中高度集中在5月份之后，仅6月份就有5个交易日波动幅度超过3%，相比5月份之前，该基金的波动率大幅提升。

　　一只一季报还重仓贵州茅台、中国中免的消费基金，却在消费股持续下跌中实现了净值的大幅上涨，且波动方向与硬科技涨跌方向高度一致。种种迹象表明，刘彦春的持仓策略已经发生重大转变，该基金正在从消费股转向硬科技板块。

　　值得注意的是，这种持仓风格的大幅转变，或许与柯海东加入管理景顺长城鼎益混合基金密切相关。5月9日起，该基金增聘柯海东为基金经理，与刘彦春共同管理这只基金，这也是柯海东2025年9月加入景顺长城基金后管理的首只基金。随后，该基金净值与消费板块走势出现明显脱钩。

　　公开信息显示，柯海东有16年证券、基金行业从业经验，曾任中投证券研究总部食品饮料分析师，国泰君安研究所食品饮料分析师，前海开源基金投资部基金经理，国联基金权益投资部资深基金经理。

　　在国联基金期间，柯海东同时担任过消费类基金和科技类基金经理，其曾在国联竞争优势季报中表示，坚定看好国内外算力产业的投资机会，也高度关注国产算力芯片、半导体设备等领域的国产替代机会。

　　除景顺长城鼎益混合基金外，刘彦春管理的6只基金中另外三只也增聘了基金经理，实行双人共管。5月9日，景顺长城内需增长混合基金、景顺长城内需增长贰号混合基金均增聘徐亦达管理。6月13日，景顺长城集英两年定开混合基金又新增了孟棋为基金经理。至此，刘彦春单独在管产品仅剩景顺长城新兴成长混合基金和景顺长城绩优成长混合基金。

从近三个月净值累计涨跌幅看，景顺长城集英两年定开混合基金净值下跌5.72%、景顺长城新兴成长混合A基金净值下跌8.39%、景顺长城绩优成长混合A基金净值下跌8.48%、景顺长城内需增长贰号混合A基金净值下跌6.44%、景顺长城内需增长混合A基金净值下跌5.67%。相比景顺长城鼎益混合净值表现，同一个基金经理名下的产品，业绩分化已经高达25个百分点。

　　值得注意的是，自6月13日增聘孟棋管理之后，景顺长城集英两年定开混合基金也出现了与消费板块脱钩的走势。7月9日，在中证消费指数下跌0.99%的走势下，该基金净值上涨了3.61%。而中证消费指数在近一个月下跌近5%的行情下，该基金同期净值却上涨了3.15%。从近期净值表现看，该基金与硬科技板块波动方向已经基本相同，疑似也已经从消费板块调仓至硬科技板块。

　　02

　　高位调仓科技股引争议

　　有基民担心“两头落空”

　　今年以来，A股硬科技板块持续大涨，成为市场最核心的主线，而传统消费板块表现持续低迷，在极致的结构性行情下，基金的风格漂移现象频频出现，尤其是很多名字带有“消费”的主题基金已经大举跨界重仓硬科技赛道，多只基金布局的十大重仓股已经变为AI概念股。

　　以恒生前海消费升级混合基金为例，该基金的投资目标为把握消费升级过程中的投资机会，精选受惠于消费升级主题行业中的优势企业，不过在该基金第一季报公布的十大持仓股中没有一只传统消费股。其第一大持仓股为中际旭创，第二大持仓股为新易盛，均为市场热炒的光模块概念股。不过凭借对AI概念股的重仓，截至7月9日，该基金年内净值上涨近70%。

　　某头部基金公司基金经理表示，在业绩和排名考核的焦虑下，部分消费行业主题基金为增厚短期收益选择布局科技热门标的。该基金经理认为，这种操作或许能短暂兑现行情红利，但从契约约束来看，已严重偏离了产品招募说明书既定的投资方向，构成了典型的“风格漂移”，其本质是背离了最核心的受托人义务。

　　针对基金风格漂移问题，监管已出台明确规范。6月12日，中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，自12月1日起施行。《指引》要求，主题投资基金风格库的入库标准应当与投资方向直接相关，界定范围应当符合市场基本常识和普遍认知，不得仅使用笼统、含糊的表述方式，主题投资基金须将80%以上非现金资产投资于特定方向。

　　不过从业绩比较基准来看，景顺长城鼎益混合的业绩基准为沪深300指数收益率×80%+银行同业存款利率×20%；景顺长城集英两年定开混合的业绩基准为中证800指数收益率×50%+恒生指数收益率×20%（经汇率调整后）+中证综合债券指数收益率×30%。这两只基金尽管长期重仓消费板块，但基金合同并未限定其仅可投资于消费行业，并不构成风格漂移。

　　对于基民而言，自然希望买入的基金净值能够持续上涨，尤其是已经被深套的持有人，随着景顺长城鼎益混合基金净值回升，在该基金交流社区中，不少持有人表达了认可，有投资者感慨：“套了四五年，终于看到解套的希望了。”

　　不过也有不少基民表达了担忧，当前科技板块整体处于高位，若此时基金从消费转向科技赛道，很可能又面临回调风险，最终两头落空，还有基民呼吁调回消费板块。数据显示，截至7月9日，科创50指数的市盈率已经高达124倍，而中证消费指数的市盈率仅为17.58倍。

　　对于一只基金，基民实际上买的是基金经理的认知和能力圈。而当一只风格稳定的基金出现投资风格巨变时，基金持有人需要等到季报才能知晓基金经理的操作及重仓股，这种信息不对称也引发了部分基民的不满，有基民表示：“以为你持有的消费，从大科技出来转到你这儿，没有想到你是假消费，现在两边挨打。”

　　一位基金业内人士表示，刘彦春近年来面临管理的基金规模大幅缩水、产品业绩持续承压的多重压力，景顺长城基金通过增聘基金经理，试图调整持仓结构、切换市场主线的投资风格来修复产品净值表现。此举一方面是维护渠道合作信任，另一方面为了稳住公司整体管理规模，保障自身管理费收入与行业市场地位。

　　数据显示，刘彦春在2021年第二季度时管理规模高达1163亿元，成为罕见的“千亿顶流”基金经理，而截至2026年一季度末，刘彦春管理的6只基金总规模已经降至265.50亿元，在近五年时间里，其管理规模缩水超过70%。