百灵生物IPO：一场火灾、存疑的关联交易

《投资者网》蔡俊

IPO中的中山百灵生物技术股份有限公司（下称“百灵生物”、“公司”），被抽中现场检查。

根据招股书，公司拟上市创业板，募资8.67亿元，超六成资金用于胆酸类原料药产能建设，二成用于制剂基地建设，其余投向研发中心建设与产品开发项目。

纵观公司的历史，2025年的一场火灾是绕不开的话题。同时，虽然早前公司极少对外融资，但与安士制药的关联交易或存在疑点。

一场火灾

百灵生物的成长史，本质是国内医药产业上游的发展缩影。

上世纪90年代，张和平南下到深圳出任制药厂研究主管。2004年，积累多年经验后，其创业公司，专攻胆汁酸提取、传统化学合成UDCA等业务。

2016年，公司在关键产能上实现节点突破。期间，公司设立中山百盛生物，自建大型化工生产基地，成为核心UDCA产能载体，盈利模式主要依靠制剂大厂稳定订单。

截至目前，公司是国内最大、全球第二的熊去氧胆酸原料药供应商，全球市场份额仅次于意大利ICEPharma，2025年公司熊去氧胆酸销量占全球市场20.21%。

2023年至2025年，熊去氧胆酸产品占公司的营收比例分别为99.73%、93.17%、88.58%。报告期内，中间体产品7-KLCA销售额大幅增加，从2023年的84万元增至2025年的5395万元。

这里面，熊去氧胆酸平均单价由2023年的1657.49元/千克降至2025年的1290.72元/千克。伴随国家药品集采落地后下游降价压力的传导，国内市场产品售价压力持续凸显。境外市场方面，营收占比从2023年的27.98%升至2025年的49.95%。

本质上，公司的业绩由自身产能匹配国内外订单驱动。但期间的一场大火，给公司经营敲响警钟。

2025年，公司一名车间员工误操作打开反应罐下方的海底阀，导致局部的高温高压物料冲破视镜后立即燃烧，并掉落一楼地面形成流淌起火，进而引燃周边可燃物。后续，相关部门认定该火灾属于一般事故，公司从轻处罚30万元。

对此，公司表示已全额缴纳罚款并整改完毕，未涉及责令停产整治、吊销经营资质，未对生产经营造成重大不利影响，主要客户合作并未受到重大不利影响。

然而，业绩情况还是折射火灾的威力。2023年至2025年，公司营收分别为3.95亿元、5.43亿元、4.85亿元，归母净利润各自为0.93亿元、1.23亿元、0.83亿元。其中，2025年公司熊去氧胆酸销售收入同比减少7590万元，11月才恢复对外供货；同年12月，公司原财务总监孙俊离任，接任者为11月入职的李海龙。

需要指出，天眼查显示2021年和2022年公司亮度收到中山市生态环境局的“中环责改字”文件。根据招股书，该部门向公司出具排污许可证。

（来源天眼查）

关联交易“谜团”

2024年，是百灵生物的股权沿革的分水岭。此前，公司股权由实控人控制平台、张维等持有。该年，两家员工持股平台增资入股，价格8.3元/股，年底实控人平台还向张洪伏、刘家鑫转让部分持股，对价20元/股。

但天眼查显示，2023年公司股东张维曾向浦发银行深圳分行出质1333.2万股，状态仍为有效。该信息，在招股书里并未查询到。

（来源天眼查）

研发体系方面，从招股书披露的核心人员构成看到，公司拥有研发一部、百盛生物研发二部、先和医药。其中，先和医药的控制权是公司2020年收购而来。

同时，公司在招股书里披露，除本部研发部门外，还积极整合研发力量成立俊凯生物，收购先和医药、丽高生物，为拓展产品线和利润来源奠定基础。目前，俊凯生物和丽高生物均被注销。

这里面，丽高生物存续期间的交易，可能存在疑点。2022年，公司与邱科先、安士制药、精凡医药等共同设立丽高生物。彼时，邱科先是安士制药的质量总监、副总经理兼研发中心负责人。

巧合的是，同年公司增资认购中山安士近40%股权。标的成立于2014年，主营制剂代工、人工熊胆研发，控股方为安士制药。

2023年，公司收购安士制药持有丽高生物的40%股权，作价1200万元，由此产生商誉1195.73万元。同期，邱科先任职公司，出任副总经理兼研发负责人。同年底，公司收购邱科先持有的丽高生物10%股权，由于后者并未实缴资金，因此转让定价总额1元。

2024年，公司注销丽高生物，理由是整合集团研发资源。换句话讲，丽高生物的存续仅约2年，中间可能存在两处疑点。其一，丽高生物在存续期是否有实质开展业务。其二，公司为何收购安士制药的持股，甚至因此产生商誉。

而且，公司与安士制药共同设立的中山安士，根据招股书2025年其净资产-1568.38万元，没有营收，净利润-1165.59万元。

归根结底，公司的产品高度依赖核心品种。面对现场检查，公司或不只应对火灾后续影响的评估，此前各项股权交易、子公司运作等或成为监管层关注的重点。

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