亚联机械2026年上半年扭转了上市后营收就下跌的不利形势？

再来更新一家我们以前看过的上市公司，正好他们发布了2026年上半年业绩快报。亚联机械股份有限公司（股票简称：亚联机械）2005年成立，2025年1月在深交所上市，是人造板高端生产装备整体解决方案的供应商和服务商，主营业务为人造板生产线及其配套设备和专用材料的研发、生产、销售和服务。

亚联机械核心产品为连续平压生产线，可用于生产纤维板、刨花板、定向刨花板、可饰面复合板等多种类型的人造板材。在此基础上，亚联机械还提供全面的生产线配套设备和高强度不锈钢钢带等专用材料，并根据客户需求提供生产线的技术升级、改造和其他相关技术服务。

2025年，亚联机械上市的首年，营收就下跌了7.4%。当大家还在讨论又是一家上市后业绩就变脸公司的时候，2025年上半年超1/3的同比增长，扭转了这种不好的印象。

生产线是其核心业务，改造项目、钢带和其他业务，合计也有超一成的占比。

国内和国际市场七三开，规模不大，国际化程度并不算低。

营收下跌并没有影响2025年的净利润创下新高。2026年上半年表现更加优秀，半年就超过了除2025年之外，其他所有全年的水平。

2025年上半年的“扣非净利润”增长更快，其主要的增长来自于主营业务或经常性项目。

分季度来看，2025年年中的两个季度，营收和净利润同比下跌，对全年的表现造成了一定的影响。

一季度和四季度虽然是营收和净利润双增长状态，但净利润的表现更好，就导致了营收和净利润的分化。

2026年反过来了，一季度同比双下跌，二季度同比双增长。而且二季度的增速极高，几乎就碾平了一季度下跌带来的影响。

从2024年二季度以来，毛利率稳定增长了多个季度，直到2025年三季度超40%后才出现了回调。

虽然2025年四季度的回调力度比较大，但2025年一季度马上就增长起来了。现在还没有公布二季度的数据，想必也不会太差。

毛利率的提升大幅改善了主营业务盈利空间，2025年仅有四季度的主营业务盈利空间不到20%，明显好于2024年，这就是2025年营收下跌，净利润还能创下新高的主要原因。

2026年一季度的主营业务盈利空间同比虽有下跌，但仍然是优秀的水平，二季度的情况理论上应该比其更好一些。

按年度看，毛利率在波动中已经下跌了好几年，在2023年触底。2024年明显反弹，2025年大幅反弹，和下跌前的2019年仍有一定的差距。

销售净利率与毛利率的平行关系不错，但也在逐步缩小距离，这应该和营收规模总体在增长有关。

净资产收益率一直都是优秀级的水平。虽然上市导致了较为严重的稀释效应，但2025年仍算优秀。2026年是第一个受稀释效应完整影响的年度，上半年的“年化净资产收益率”受到较大的影响，并不让人意外。

主营业务盈利空间在2023年触底后，就开始了持续提升，2024年达到19%，超过了下跌前的水平；2025年在营收下跌的情况下仍然提升了4.2个百分点；2026年一季度还在提升，从业绩快报的情况估计，上半年的盈利空间应该不会比一季度差。

期间费用占营收比的影响并不是太大，主营业务盈利空间提升的动力主要来自于毛利率的大幅增长，这已经在前面看到了，我们就不再赘述。期间费用中财务费用的波动比较大，对有近三成境外收入的亚联机械来说，主要也是汇兑损益方面波动造成的影响。

在广义的其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要是有少量的投资收益和政府补助类收益，部分年份有少量的信用减值损失和资产减值损失。这方面的影响很小，我们就不展开看了。

经营活动的净现金流都是净流入状态，2025年有明显下降，我们等会儿看看原因。

哪怕是2025年新上市，在这之前和之后，固定资产类的投入规模都不算大，这一行主要并不拼产能。

主要经营性长期资产和固定资产总体上在增长，虽然不是特别重要，但必要的投入和基础条件，也还是要保证的。

2025年经营活动的净现金流低于当期净利润，主要是应付项目下降的耗用比较严重，我们后面再说原因。2022-2024年，经营活动的净现金流高于当期净利润，主要也是通过加大应付项目资金占用来达成的。存货和应收项目也有影响，并金额没有应付项目大，影响方向也多变。

存货的规模在2023年末达到峰值后，近几个年末都在下降。除2025年之外，存货周转天数总体上也在下降，设备制造这一行的存货周转天数偏长，但亚联机械正在通过努力改善这一问题。

好在其定制化的设备产品，再加上较高的毛利率，一般不会产生太高的存货跌价损失。

“应收票据及应收账款的”规模较小，虽然在持续下降，但其回收的营运资金有限。这当然有附带的好处，那就是其坏账损失一直都不高。

“应付票据及应付账款”的规模也不大，虽然有增长的趋势，但对现金流的影响并不大。

有实质性影响的是预收性质的“合同负债”，在2024年末达到峰值后，2025年末大幅下降，也就是收到客户的预付款有所下降。

在一般情况下，预收款项的下降，后续营收一般会下跌，但在亚联机械这里并不完全同步，2024年末的预收款达到峰值，却对应着2025年的营收下跌；2025年末的预收款下降，2026年上半年的营收却在大幅增长。

就算如此，其达峰值后的波动，仍然是趋势的变化，那就是如果不在产品类别或市场范围内明显扩大规模，其营收增长的动力就不会太足。

亚联机械上市前的长短期偿债能力都不太好，上市后的长期偿债能力没啥问题。速动比率偏低，看起来短期偿债能力不太好。

如果考虑到高达8亿元的预收货款，只需要交货，并不需要支付现金来清偿的话，其短期偿债能力其实也是极强的。

亚联机械虽然经营的是传统行业的设备，长期保持高速增长的可能性不是太大。但其仍然可以通过加强内外管理来提升盈利能力，维持着一直较强的净资产收益水平，是优秀的上市公司。2026年上半年这一波高速增长，不见得就能成为常态，但能够消化并巩固收益水平，也算不错了。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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