红利指数估值手册：PE、股息率与定投节奏

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

最近不少朋友提及 ：为何红利类指数价格下跌 ， 但估值变化却不大 ？

今天我们以A股红利基准 “ 中证红利 ” 为例 ， 一起回顾该指数过去10年的官方市盈率与官方股息率 ， 探索估值问题与后续的定投策略 。

在文章开始之前 ， 需要再次说明 ： 红利类指数为 “ 股息率加权 ” 策略指数 ， 我们在选用数据源时 ， 请尽量选择中证指数官方发布的计算用股本数据 。 如果采用第三方默认的 “ 市值加权 ” 数据 ， 会有较大的偏离 。

估值表内采用的便是官方数据 ， 请安心使用 。

一、中证红利近10年官方市盈率与股息率走势图

上图为中证红利指数近10年官方市盈率与股息率的走势图 ， 由图所见 ， 目前市盈率与股息率均在近10年中位数略下方附近 。

由此可见 ， 目前中证红利整体处于 “ 正常略偏低 ” 估值水平 。

1、市盈率（蓝线）

1 ） 波峰波谷

由上图可见 ， 中证红利近10年市盈率 （ 左坐标轴 ） 在6-14区间波动 ， 其中最高峰为2017年11月22日 ， 彼时市盈率为14.95； 最低谷为2024年1月22日 ， 当时的市盈率为5.75。

2 ） 估值中枢

然后我们再看整体估值区间 ， 整体而言近10年 ， 中证红利正好以PE=10作为中枢， 2016至2023整体呈现估值下行趋势 ， 2024至今则呈现估值回归趋势 。

3 ） 主要区间

中证红利的PE区间主要在6-8 、 8-10 、 10-12和12-14区间波动 ， 从定投策略来说 ， PE6-8区间可以增量定投 ， 8-10区间可以少量定投 ， 10-12区间建议持有为主 ， 12-14可以进行分批止盈或再平衡 。

2、股息率

1 ） 波峰波谷

对比市盈率 ， 股息率整体呈现上升趋势 ， 这一点跟市场的逐渐成熟有关 。 从近10年数据看 ， 峰值一般在6.5%左右 （ 右坐标轴 ） ， 主要出现在市场底部或指数调仓的日期 。

比如2019.1.3时为6.4% 、 2022.3.23时为6.79% 、 2022.12.26时为6.63% ， 以及2024.1.22时为6.53% 。

因为股息率呈现上升趋势 ， 所以波谷数据参考意义下降 ， 但一般在4%左右 。 未来如果成熟度稳定 ， 股息率的波谷也会逐渐平稳 。

2 ） 估值中枢

整体而言 ， 中证红利的股息率中枢在慢慢抬升 ， 近10年中枢处于5%左右 。

3 ） 主要区间

从股息率分布来看 ， 主要区间在3%-7%波动 。 从策略的角度 ， 6.5%以上不妨加量定投 ； 5.5%-6.5%正常定投 ； 4%-5.5%耐心持有不折腾 ； 4%以下结合PE指标不妨考虑止盈 。

二、红利类指数估值的思考

1、红利类估值温度与计算方法

我们也看到 ， 随着市场格局的变化 ， 红利类指数的PE估值整体呈现下降趋势 、 股息率呈现上升趋势 ， 所以单指标历史百分位可能会存在一定偏离 。

我们很难完全解决这个问题 ， 但可以通过多指标混合的方式加强安全边际 。 在61指数估值表中 ， 红利类指数采用 ： 30%PE百分位+30%PB百分位+40%股息率 （ 1-百分位 ） 的方式处理 ， 能相对较稳定的给予一个 “模糊的正确” 。

因此 ， 自己没精力单指标深挖 ， 可以使用表内的 “估值温度” 。

2、为何价格下跌，但估值似乎变化不大？

回顾完整个数据 ， 我们再来回答最初的问题 ：为何红利类指数价格下跌 ， 但估值变化却不大 ？

1 ） 企业利润波动

中证指数每次在年报之后会更新估值数据 ， 指数估值又与成份股的营收 、 利润 、 分红率相关 。 从最新数据看 ， 中证红利前十大权重股的业绩表现一般 ， 10个成份股2026年Q1营收同比下降5个 ， 利润同比下降6个 。

2 ） 成份股分红与价格回落

别忘记指数一直在以较高的分红率分红 ， 红利基金一般以价格指数为基准 ， 超额部分一般会分红 ， 所以产品净值会回落 。 从全收益指数点位看 ， 红利类整体平稳性较高 。

3 ） 成份股调仓

指数会进行年度调仓 ， 即便红利指数稳定性较高 ， 但仍然会出现纳入利润较弱的成份股 。 尤其目前市场逐步走高 ， 整个样本空间里稳定的高股息样本减少 ， 这或许也是一个因素 。

4 ） 中证指数的更新

说实话 ， 中证指数的财报更新有点 “ 欲抱琵琶半遮面 ” 。 从目前的公开信息和数据波动看 ， 财报更新一般在4月底也就是企业年报更新时 ， 指数会出现较大估值波动 。

但如果部分指数出现非标准时间数据更新或调样 ， 也可能会出现指数估值的波动 。

5 ） 价格与估值体感

我们常常看价格 ， 所以价格敏感度会高一些 ， 但实际上价格波动的区间大致在10%左右 。 估值表采用多因子估值百分位 ， 可能从52°降低至46° ， 我们并无太大体感 ， 这也是潜在的一种因素 。