从1929到2026：AI的K型谬误

全球AI算力股年中大跌，市场对科技与消费"K型分化"的担忧再度升温。

西部证券策略团队13日的研究报告认为，这一担忧既误判了当前算力下行的真实成因，也错误解读了科技浪潮与财富分配的历史规律。

算力股此轮调整，除美债高利率压制成长风格外，核心症结或在于AI大模型"堆参数"导致的使用门槛过高，阶段性劝退普通用户，引发市场对算力需求不足的担忧。与此同时，"AI加剧贫富分化"的叙事正在市场中蔓延。报告对此明确反驳：二战后全球福利社会的建立从根本上改变了科技创新与财富分配的关系，1970年代美日半导体浪潮已提供历史范本——科技与消费可以共振而非分化。

报告认为，宏观条件改善才是科技长期走远的基础。在行业配置上，报告建议维持"牛市杠铃"策略，在AI算力高波动中兼顾消费反转机会。

算力股大跌：需求侧隐忧浮出水面

全球AI算力板块年中遭遇显著回调，西部证券认为，触发因素不止于美债利率走高对成长风格的压制，更深层的原因或是市场对算力需求阶段性不足的担忧。

报告指出，AI大模型兴起初期，各类用户纷纷尝试，算力需求快速增长。但随着大模型向"堆参数"方向演进，技术门槛不断抬升，部分普通用户被劝退，用户增长陷入阶段性瓶颈。叠加Meta此前披露未来可能出售过剩算力的消息，市场对算力供需错配的担忧进一步发酵。

报告认为，破局路径在于AI从"堆参数"转向"降门槛"。以近期用户增长迅猛的WorkBuddy为例，该产品以降低使用门槛为核心卖点，2026年3月以885万月访问量位居桌面端AI办公智能体第一，环比增速高达831%。报告认为，当更多不懂技术的普通用户能够轻松使用AI，全球算力需求有望迎来新一轮加速扩张。

K型谬误：历史已两度证伪这一叙事

部分投资者将"碳基"消费与"硅基"科技对立，认为AI浪潮必然加剧经济"K型分化"。西部证券报告对此定性为"对历史规律的错误解读"。

报告回溯历史指出，二战前确实存在科技发展与消费走势显著背离的"K型分化"特征：20世纪初美国重工化与电气化进程中，水力发电机、蒸汽商用发电机、福特流水线相继问世，科技红利却未能有效传导至居民消费。彼时分配制度缺失，科技创新虽扩大了总财富供给，却未能带动总需求同步增长，最终埋下1929年大萧条的伏笔。

然而，二战后情况发生根本性转变。全球逐步建立福利社会，形成"科技创新做大蛋糕、福利社会分好蛋糕"的新格局。1970年代美国半导体浪潮期间，二战积累的军工技术走向大众消费，芯片与处理器技术突破，叠加福利制度持续完善，居民共享技术进步红利，消费与科技迎来共振上涨。同期日本推进"VLSI（超大规模集成电路）计划"，消费与科技同样呈现同步繁荣态势。

福利社会：修正财富分配的制度性力量

战后美日的历史经验表明，政府福利支出发挥了关键的财富再分配功能。报告数据显示，二战后美日两国社会保障福利增长明显高于薪资增长，居民购买力得以跟上生产力的提升步伐，由此形成科技发展与消费繁荣的良性共振。

当前AI浪潮同样正在触发类似的政策讨论。据报告整理，韩国政府、美国参议员及OpenAI首席执行官Sam Altman等均曾公开讨论"公民红利"概念，核心逻辑均指向将AI创造的增量财富反哺全体公民。

报告亦将这一逻辑延伸至中国。报告指出，2018年前后中国已正式步入工业化成熟期，2020年以来修复要素价格、"扩内需"已成政策主线，政策取向与战后美日的历史路径高度吻合。报告据此判断，长期来看AI带来的增量财富有望更广泛地惠及居民，AI不仅不会加剧"K型分化"，反而有望加速"共同富裕"进程。

宏观条件改善才是科技长期走远的基础

西部证券对此进一步阐发认为，较高的要素价格（通胀环境）有助于前沿科技创新：一方面，高成本压力可"倒逼"企业加大科研投入；另一方面，居民高收入有利于企业将研发成果转化为实际销售。报告认为："宏观经济条件改善、企业盈利修复、金融结构优化，科技创新才能走得更稳、更远。"

行业配置：杠铃策略应对高波动

在投资策略层面，报告建议在AI算力需求阶段性承压期间，维持"牛市杠铃"配置框架，并对三季度消费反弹持较为积极的判断。

具体而言，报告给出两条配置路径：其一，成长投资者需接受AI算力硬件（通信设备、半导体、存储等）的高波动属性，将其作为杠铃一端；其二，消费板块作为杠铃另一端，分情景处理——若下半年居民资产负债表得到有效修复，建议关注消费反转机会，重点关注地产、白酒等方向；若资产负债表修复不及预期，则建议在把握消费反弹的同时，关注PPI出口链相关板块，包括新能源、化工、医药、家电等。