农银理财换帅：净利登顶后的"三重压力"

农银理财迎来了成立以来的首次董事长更迭。

文/每日财报 张恒

2025年，农银理财以净利润37.54亿元、同比增长91.92%的成绩，反超招银理财，登顶银行理财子公司盈利榜首。同一时间，管理规模突破2.15万亿元，跻身"两万亿俱乐部"。

而就在这份成绩单交出后不久，农银理财迎来了成立以来的首次董事长更迭。

近日，有市场消息传出，农银理财董事长马曙光拟调任农银国际董事长，总裁毛焱拟升任公司董事长。这一变动还伴随着农银金租同步换帅——农业银行山东省分行行长刘仁举拟任农银金租董事长，农行集团层面的子公司人事调整正在展开。

业绩最高点交棒，在银行系资管机构中并不常见。马曙光用了6年时间，把农银理财从零做到行业净利第一，这其实并不容易。而如今，由毛焱接手掌舵，身上的担子自然并不轻松，毛焱将面对的是一个规模、利润均在高位，但低利率、净值化、权益转型三重压力正在逼近的盘子。

从"资管派"到"财务派"，

核心层稳但投研有流出

马曙光出生于1972年，博士研究生学历，正高级经济师。他的职业路径横跨农行多个关键条线：河北分行副行长、总行电子银行部总经理、托管业务部总经理，直至出任资产管理部总裁。

2019年资管新规落地后，当年7月农银理财获批开业，农银理财是国有大行里较早挂牌的一家。彼时马曙光出任首任董事长，是农银理财名副其实的"建基者"。这六年里，马曙光交出不错成绩单，农银理财经营基本盘走的还是很稳健的。

业绩层面。2019年起步，到2025年末公司管理规模达2.15万亿元，在"两万亿俱乐部"5家成员中排行业第4；净利润37.54亿元，排名行业第一。

客群层面。2025年末，其理财签约客户4128万户，活跃客户1183万户，均较年初实现较快增长，说明不光有新客进来，老客的交易频次也在提升，农银理财客群粘性和质量较高。

积极响应国家战略层面。截至2025年末，农银理财乡村振兴惠农产品存续规模787亿元；绿色金融主题产品存续规模1131亿元；科创债券存量规模312亿元；养老理财和个人养老金理财产品存续规模超135亿元。

在2025年底接受证券时报专访时，马曙光阐述的核心思路是"跨越低利率周期"，强调以稳健投资和严格风控为基石。他任职期间，农银理财形成了"6+N"产品体系，覆盖现金管理、固收、混合、权益、商品外汇、另类投资六大类，并在业内率先推出乡村振兴主题产品线。

此次调任农银国际（农行旗下境外投行平台），意味着马曙光从境内资管转向境外投行。农银国际主要覆盖港股IPO、跨境并购、债券承销等业务，与农银理财的理财资管赛道跨度不小。对农行集团而言，这更像是一次集团层面的干部有序主动轮换，而非针对理财子公司的被动调整。

“接棒”的毛焱是另一种底色。1976年出生，硕士研究生，正高级经济师、高级会计师，为业内经验丰富的金融女将。她的履历集中在财务条线：曾任农业银行财务会计部/三农及普惠金融核算与考评中心副总经理。

2024年3月，国家金融监督管理总局核准毛焱农银理财执行董事、总裁任职资格，接替回归母行金融市场部的首任总裁段兵。2026年3月，她又接替辞任的冉余红，兼任公司首席合规官。

单看毛焱履历，就能看出她和马曙光的差异。马曙光是资管业务出身，擅长搭框架、做规模、铺产品线；毛焱是财务+合规出身，擅长调利润、控风险、提效率。这种交接在国有大行体系里不算少见，但放在农银理财当下的节点，信号很明确：前一阶段"从0到1搭盘子"的任务完成了，下一阶段要转向"提质效、守合规、稳利润"。

事实上，农银理财今年以来的高管变动不止于此。2026年3月，首席合规官冉余红辞职，由毛焱兼任；4月，副总裁孙建坤辞职，6月即出任农银汇理基金总经理。孙建坤长期在农行资管条线工作，历任资产管理部处长、农银理财副总裁，是投研体系的核心人物之一。他去农银汇理，意味着理财子的投研人才向公募基金输送。对农银汇理是补强，对农银理财自身的投研厚度则是有所隐性削弱。

目前农银理财董事长和总裁从"双核"变成毛焱一人扛，副总裁层又出现关键岗位流失，后续到底会有谁进行一一补位，仍有很大看点，公司治理架构的稳定性也需要时间检验。

净利翻倍的明面之下，藏着三个暗压力

2025年农银理财的业绩表现，一句话就能概括：净利增速远超规模增速。

营收53.10亿元，同比增长85.15%；净利润37.54亿元，同比增长91.92%；管理规模2.15万亿元，同比增长9.23%。净利润率从2023年的66.84%提升至2025年的70.69%。净利增速是规模增速的10倍，说明农银理财利润增长的主引擎不是冲规模，而是产品结构和费率结构的优化。

关键驱动力来自"固收+"。2025年末，农银理财"固收+"产品存续规模5785亿元，占全部产品规模的26.89%，占比在国有大行理财子里偏高。对比行业来看，同期整个固收类产品占理财市场存续规模的97%以上，农银理财能把"固收+"做到近27%，这个占比显著高于行业平均水平。

而"固收+"的管理费率远高于纯固收产品（约高出30-50BP），这直接推升了其整体盈利水平，是2025年公司净利翻倍的结构性原因之一。

另一个被市场较少提及的利润来源，是权益类公募基金的配置。2025年农银理财权益类投资穿透后金额达851.61亿元，占产品期末总资产2.24万亿元的3.81%，在国有大行中排名第一。

从配置节奏看，2025年末农银理财持有公募基金总规模201.54亿元，其中，其对股票型公募基金的持仓出现了从上半年3.86亿元（占比8.76%）到下半年38.53亿元（占比高达19.12%）的跃迁式加仓，半年时间暴涨了10倍。

这一比例在大型理财公司中位居第一，显示出农银理财在通过公募基金博取权益市场超额收益方面，具有极强的进攻性。这是因为，2025年下半年恰逢A股市场回暖，农银理财这部分持仓大概率贡献了可观的投资收益，是公司当期净利暴增的重要边际增量。

不过，在业绩登顶的同时，《每日财报》也关注到，农银理财内外部环境都面临着不小挑战。

（1）面对行业收益率持续下行压力。普益标准月度理财市场报告数据显示，2026年1月，全市场理财产品平均年化收益率为3.58%，到6月已降至2.36%，半年跌去122个基点。

农银理财自身也在应对这一趋势，2026年2月，公司将"农银安心·灵动7天"（对公专属）的业绩比较基准从2.2%-3.2%下调至1.7%-2.2%，上限砍掉100个基点，同期农银还有其他几款"安心·灵动"系列（14天、21天、30天）也同步下调了基准。

该情况下，业绩基准下调会直接压缩超额业绩报酬的计提空间，而超额业绩报酬正是农银理财2025年利润暴增的重要推手。这背后其实是行业三层因素作用叠加：债券收益率持续下行，底仓收益压缩；理财估值整改落地后，净值波动显性化；理财信息披露新规9月实施，要求业绩基准"有据可依"，倒逼产品"换锚"。农银理财躲不开行业调整周期阵痛。

（2）规模增速在头部阵营偏慢。2025年农银理财规模同比增长9.23%。同期，招银理财增6.88%，兴银理财增11.64%，信银理财增15.58%，工银理财增6.56%。在"两万亿俱乐部"五家成员中，农银的增速仅高于招银、工银，显著落后于兴银和信银。同时，在万亿中部梯队中，光大理财（+21.66%）、浦银理财（+11.03%）、民生理财（+29.80%）、中邮理财（+28.81%）及华夏理财（+45.82%）的规模增速，也都远超农银。

母行渠道红利吃透后，行外代销的突破力度，决定了下一个阶段的规模弹性。农银理财在2026年工作会上明确提出"着力实现行外渠道突破"，这句话本身就间接承认了公司当前渠道结构的短板，没有行外规模作补充，后续农银理财规模增速可能会继续被股份行理财子甩开。

（3）资产结构仍高度依赖固收。尽管"固收+"占比26.89%已算行业积极水平，但其混合类和权益类产品的规模和数量占比存在明显落差。

以混合类为例，2025年末其存续产品合计1034只，其中混合类产品数量205只，占比19.83%；但混合类产品规模仅1708.26亿元，占总管理规模（2.15万亿元）的比重还不到8%，仅为7.94%。

权益类资产穿透后占比3.81%在大行中领先，但产品端农银尚无独立权益类产品，3.81%主要靠"固收+嵌套"实现，绝对值仍低。

另外，2026年Q1全市场理财现金及存款占比已达28.7%（理财登数据），农银作为大行理财子配置比例不低于行业均值，但是后续同业存款自律机制落地后，高息存款到期将面临"欠配"压力，资金到期后找同等收益率替代资产难度不小。该情况下，农银理财要填缺口，目前看加配公募权益是最现实的路径，替代项（非标、QDII）要么额度紧要么收益有限。

3.产品线的真问题：有差异化，缺穿透力

进一步从产品矩阵看，农银理财的布局不算单薄。“基石层”是现金管理和低波稳健类纯固收产品；“增长层”是"固收+"，旗下有红利策略、优享策略、多元衡享策略三条支线；“特色层”包括乡村振兴惠农系列、ESG主题产品、养老理财。

在多资产策略布局上，农银理财覆盖了6个策略品类——红利+、量化+、全球+、多元+、主题+、多策略。中信期货研报显示，招银理财覆盖7个品类为最广，农银理财以6个紧随其后，且在"主题+"赛道实现独家发行。

这是农银理财在产品端最值得关注的差异化资产——"主题+"不是简单的行业主题基金逻辑，而是基于特定投资主题构建的多资产组合，比如绑定产业升级、政策导向类主题，跨股债大类配置等。如果能在AI、科创、红利等方向上做出标签，农银理财有机会打造出成为区别于同业的具有高辨识度产品。

然而，从2026年上半年的实战表现看，这份差异化还没有转化为收益榜单上的可见度，与同业竞争对手相比，农银理财产品收益率优势并不明显。

农银理财权益和混合类产品在收益榜上全面缺位。统计数据显示，2026年上半年，银行理财呈现"冰火两重天"：华夏理财"天工日开AI算力"系列产品年化收益率最高达197.39%，霸榜权益类前20名中的13席；混合类榜单由兴银理财（10席）和华夏理财（4席）主导。农银理财在这两个榜单的前20名中均未见身影。

农银理财的"进攻性"主要靠"固收+配公募权益"间接实现，而非直投能力。在“固收+”今年以来年化收益榜单上，农银理财仅有1只产品（“农银匠心•灵动”600天，今年以来年化收益率10.78%）进入行业前20；而华夏理财独占10席、青银理财占5席。这说明了，农银理财“固收+”单品能打，但没形成系列化霸榜优势。

在纯固收和现金管理类产品的收益榜单中，农银理财同样不突出。根据普益标准统计，2026年6月纯固收类理财产品收益率榜单前30名由招银、光大、信银、民生理财等理财子主导，农银未进入；同期现金管理类产品收益榜前30名中，股份行理财公司上榜产品数量领先，表现非常亮眼，而农银理财同样未能跻身，差距明显。

客观公允而言，以上数据也并不是说农银理财的产品不行。它的产品逻辑其实很清晰：用"固收+"的费率结构赚利润，用委外公募赚权益“贝塔”，自己的直投不冒进。这套打法在2025年低利率叠加债市尚可的年景里，净利翻了一倍。

但问题在于，2026年下半年，如果权益市场继续是AI一枝独秀、债市继续震荡，农银理财这套打法可能会暴露一个结构性问题：收益榜上继续拿不到好排名，规模增速放缓，双重压力同时出现。有产品宽度，缺单品穿透力，这是农银理财产品线的核心矛盾。

孙建坤去农银汇理后，农银理财投研条线的核心力量被抽走了一部分，未来权益和混合类产品的自主管理能力或将面临更大考验。毛焱财务派出身，或出于成本考虑，在产品端更可能走"配置驱动"而非"投研驱动"路线，更多依赖外部公募基金和指数工具来实现权益暴露，并非倾向于自建权益投研团队。这条路在成本端更可控，但在品牌端不容易做出市场辨识度。

整体来看，农银理财此番人事更迭，是一次有序的集团层面干部轮换。马曙光在业绩最高点交棒，给继任者留下的是一个净利行业第一、规模破两万亿、客户超4100万的盘子。对农行集团而言，这是"黄金时点"的交棒。

银行理财子公司正进入一个比拼"货架完善度"的阶段。中信期货研报亦指出，货架完善度将成为各大理财子公司中长周期规模竞争力的关键要素。农银理财当前的货架宽度不算差，但"从有到优"的穿透力，恰是财务派出身的董事长最难把握的"品牌题"。

因此，毛焱的接手掌舵，并非不是没有挑战的，面临的压力不小。核心命题也很清楚：规模增速已经落后于头部的信银、兴银，怎么在追赶者追上来之前，把净利第一的结构优势焊牢，同时根据市场周期变化，将产品结构更加优化，打出响亮品牌。

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