金星啤酒招股书失效：20年三次冲击IPO，高定价能否持续？

7月13日，港交所披露，由于招股书提交6个月后未有进展，河南金星啤酒股份有限公司（以下简称金星啤酒）的招股书已经显示为“失效”状态。今年1月13日，金星啤酒以“中式精酿第一股”身份，向港交所提交招股书申请主板上市，联席保荐人为中信证券、中银国际。

按照港交所的规定，递交招股书后6个月内，若未能推进至上市聆讯环节，提交的招股书自动失效。到7月13日，正好6个月。金星啤酒未能及时推进与监管问询有关。今年4月，证监会国际司下发境外发行备案问询函，针对金星啤酒的股权结构、增资定价等方面提出问题。

对此，金星啤酒方面回应称：“招股书失效不是IPO失败，公司仍在按照既定节奏安排相关工作。”

多次冲击IPO

金星啤酒的故事，可追溯至改革开放初期的乡镇企业，其前身是1982年在郑州管城南郊陇海村成立的东风啤酒厂。1985年，时年35岁的张铁山接手运营东风啤酒厂，并通过承包经营将其更名为“金星啤酒厂”，“金星”品牌由此登场。

此后数十年，金星啤酒深耕大本营市场，陆续推出“金星新一代”“小麦啤酒”“1982系列”等产品，在区域市场有着较高的品牌知名度。

上市梦想，金星啤酒已怀揣多年。在本轮港股递交招股书之前，金星啤酒曾多次尝试登陆资本市场。

2003年，尚属村办企业的金星啤酒曾尝试与百威英博、日本麒麟等外资公司合作上市，但因村办企业产权归属不清而被迫搁置；2011年完成改制后，上市计划再度提上日程，彼时张铁山喊出“3至5年上市”的计划，可惜再次未能如愿。

但屡次受挫并未动摇其决心。2022年，在其建厂40周年之际，金星啤酒将当年定为“上市筹备元年”，计划于2025年完成上市。在反复筹备中，公司逐步推进资本与组织架构的完善，股权结构也日趋清晰。

但也存在着诸多隐忧。招股书显示，虽然金星啤酒进行了相应的股份制改革，但企业的控制权仍牢牢掌握在张铁山家族中。目前，张铁山和张峰（张铁山之子，金星啤酒总经理）通过直接与间接持股等方式，合计掌控93.45%的股权。

值得注意的是，2025年，金星啤酒曾三次宣派股息，其中，3月派息1.02亿元，5月派息1.27亿元，10月派息1亿元，上述合计派息3.29亿元，超过2025年前三季度净利润（3.05亿元），且派息金额绝大多数流向了张铁山、张峰父子。

中式精酿啤酒销量第一

用两年时间，金星啤酒成功演绎了一家老牌啤酒厂通过产品创新成为市场黑马的样本。2024年8月，金星啤酒推出创新产品“信阳毛尖”（后更名为“金星毛尖”），将茶香、花香、麦香融为一体，迅速走红。

据中国食品工业协会啤酒专业委员会报告，金星毛尖在上市首日，销量即达6吨。随后10个月，该系列产品销量突破1亿罐、约10万吨，成为拉动金星啤酒业绩增长的关键变量。

以此为起点，金星啤酒快速拓宽赛道，相继推出茉莉花茶、龙井绿茶、普洱生茶、蜜桃乌龙等“茶啤”系列，并延伸至陈皮、绿豆、荆芥、冰糖葫芦、砂糖桔、百香果等风味产品。截至2025年9月，金星啤酒已拥有50个精酿SKU，打造了“中式精酿”这一全新品类。

根据灼识咨询，按2024年及截至2025年9月30日九个月零售额计，金星啤酒位列中国啤酒行业第八大企业，同时也是第五大本土啤酒企业。在啤酒精酿赛道，金星啤酒是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%。按2024年销量计，金星啤酒中式精酿啤酒销量位居全国第一。

差异化产品创新，是敲开市场大门的核心密钥，这使金星啤酒呈现出了强劲的增长态势。

招股书显示，2023年、2024年、2025年前9个月，金星啤酒营收分别为3.56亿元、7.30亿元、11.10亿元，净利润分别为0.12亿元、1.25亿元、3.05亿元，净利率分别为3.4%、17.2%、27.5%。

截至2025年9月30日止九个月，“中式精酿”贡献了金星啤酒总收入的78.1%，占比近八成。产品结构的高度集中，意味着一旦出现需求变化或供给侧波动时，其增长逻辑或将被重构。

高定价能否持续？

尽管中式精酿给金星啤酒带来机会，但相对较高的定价，也提升了消费门槛。根据招股书披露，中式精酿产品包括“金星毛尖”“茉莉花茶”“冰糖葫芦”“砂糖桔”4款，均为1L装，售价为20元。

零售监测服务平台马上赢数据显示，2025年11月，啤酒类目百毫升均价为0.88元，金星啤酒中式精酿产品价格为百毫升2元。以同在河南的精酿啤酒品牌福鹿家为例，2025年10月，蜜雪冰城斥资2.97亿元收购其53%股权，正式进军精酿啤酒市场。福鹿家以颠覆性定价进入精酿啤酒市场，主打产品福鹿鲜啤售价仅为5.9元/500mL，远低于金星啤酒的精酿产品。

此外，金星啤酒曾因与信阳市茶叶协会的“商标纠纷”备受关注。2024年9月1日，金星啤酒向信阳市茶叶协会申请授权使用“信阳毛尖”证明商标。2025年12月1日，信阳市茶叶协会发布《关于维护信阳毛尖合法权益的公告》称，市场及网络平台上销售显著标识为“信阳毛尖”中式精酿啤酒等多类产品，严重侵犯“信阳毛尖”商标权，并要求相关企业在12月31日前整改，否则将依法维权。这一公告直指金星啤酒当时的拳头产品“信阳毛尖”。

2025年12月16日，针对“信阳毛尖”商标专用权许可使用纠纷一事，河南省信阳市市场监督管理局发布公告称，已介入调查。随后，金星啤酒与信阳市茶叶协会联合发布声明，宣布达成和解。金星啤酒承认在未获正式批准前擅自使用“信阳毛尖”商标的做法违反了相关规定，“信阳毛尖”更名为“金星毛尖”。

近年来，精酿啤酒市场入局者众多，赛道愈发拥挤。传统啤酒巨头积极布局精酿作为“二次高端化”的途径，雪花啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等纷纷加码，加速精酿产能布局与产品研发；蜜雪冰城、盒马、海底捞等零售与餐饮品牌也纷纷跨界入局。

白酒企业也将精酿作为差异化发展路径之一。2025年8月，五粮液仙林生态酒业推出中式五粮精酿品牌“风火轮”，定价19.5元/罐；同月珍酒李渡也发布了零售价为88元/瓶的“牛市”精酿啤酒。泸州老窖的“百调”精酿啤酒更是早在2021年就推出，成为其系统性构建“白酒+”生态的一部分，价格覆盖到百元左右。

“前有强敌，后有追兵”，20元/瓶的定价契合当前消费升级趋势与产品溢价属性，短期具备市场支撑力，不过长期需通过规模效应摊薄成本、打造特色口味壁垒，才能避免被价格敏感型消费群体抛弃。

（内容综合自招股书、财联社、新京报等）