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智通财经APP获悉，法兴银行亚洲股票策略主管弗兰克·本兹姆拉在近日发布的报告中指出，亚洲股市可能正步入领导权轮动的新阶段，此前由半导体板块引领的窄幅上涨已令估值差距扩大至近二十年来的最阔水平。
报告认为，随着市场对估值过高及人工智能投资热潮可持续性的担忧升温，投资者正开始从今年区域涨幅居前的市场(尤其是韩国和中国台湾)撤离。
年初至今，亚洲股票整体跑赢美股约16%，但涨幅高度集中。在强劲半导体盈利及本土散户积极参与推动下，韩国和中国台湾贡献了可观回报。据法兴测算，若剔除台积电、三星电子和SK海力士三只个股，亚洲股票今年迄今实则跑输美股。
近期市场动向显示，这种集中度或已开始瓦解。韩国股指自近期高点回落逾20%，技术性迈入年内第二次熊市;而印度在数月跑输后，近期表现开始超越区域同行。中国台湾亦开始跑赢韩国，日本东证指数(TOPIX)相对科技股权重较高的日经225指数亦有所走强。
外资流向正在强化这一趋势。尽管海外投资者整体仍净卖出除日本外的亚洲股票，但资金近期已回流印度及其他南亚市场，同时韩国和中国台湾则持续遭遇流出。
即将到来的财报季将是判断市场领导权能否真正拓宽的关键。法兴表示，亚洲各市场间的估值分化已达到极端水平，令前期领涨市场极易因业绩不及预期而承压。若领涨品种能从少数AI相关半导体股扩展到估值更低、宏观条件改善且盈利增长更可持续的市场和板块，投资者将从中受益。
该行指出，亚洲各市场间的市净率估值离散度已攀升至2007年以来最高——彼时亦为市场领导权重大切换的前夜。从历史经验看，市场相关性下降及估值差距收窄的阶段，往往预示区域股市参与度将更广泛扩散。类似形态在2007年、2011年、2015-16年及2021年的行情拐点前均曾出现。
法兴认为，当前环境与上述时期颇为相似——跨市场相关性走低，投资者日益质疑AI受益股能否继续支撑其高企的估值。
在具体交易建议上，法兴推荐做多中国台湾、做空韩国的相对价值策略。尽管韩国受益于存储芯片价格飙升及盈利大幅反弹，但共识预测显示其未来两年盈利增速将显著放缓。相较而言，中国台湾半导体板块因在晶圆代工及逻辑芯片领域敞口更大，被视为更具韧性，预计可贡献更稳定的盈利和利润率。
该行亦看好日本东证指数跑赢日经225指数。日经225指数虽为AI相关科技股热潮的主要受益者，但法兴预计日本盈利增长将扩散至金融、工业、汽车及大宗商品相关板块。其中银行股尤有望受益于国内通胀、日本央行货币政策正常化及贷款增长提速。
报告在解释为何更青睐中国台湾而非韩国时表示：“在当前估值水平下，盈利的持续性比单纯的高增长更为重要。”并指出，投资者正日益给予盈利韧性更高溢价，而非周期性增长爆发。
随着估值离散度处于2007年以来最高，且投资者调仓信号已然显现，法兴认为亚洲股市持续轮动的概率正在上升，但即将到来的财报季将是决定这一轮动能否加速推进的关键。
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