市场风向悄然转变！熊猫债热度陡增，全球资本都在抢着来？

2026年上半年，中国金融市场出现了一个非常明确且指向性极强的变动：大量外国的主权政府机构和跨国大公司，正排着队来到中国，发行一种以人民币计价的债券。

这种债券在业内被称为“熊猫债”，他们来到中国市场的核心诉求非常直接，就是为了获取比本国或者美元市场更低的借款利息。

今天，我们就把这件事情的来龙去脉、具体的发行规模，以及背后的利率差异和政策变动，原原本本地梳理一遍。

我们不讲高深的经济学理论，只看真实的账本和资金走向，读完接下来的内容，你就能完全明白为什么现在的外国大机构都在中国发行债券借钱。

我们要看明白现在的情况，得先把时间往前推，看看熊猫债过去的真实状态。

所谓熊猫债，最基础的定义就是境外的机构在中国境内的债券市场发行的、以人民币来计算价值和偿还本息的债券。

这个业务并不是今天才有的，早在2005年左右，国际金融公司和亚洲开发银行就在中国发行过熊猫债，这是整个市场的开端。

但是在随后的十几年甚至将近二十年的时间里，这个市场的整体发行规模一直都非常小，交易量也不高。

很多时候，一整年下来，整个市场的发行总额也只有几百亿元人民币。

当时，那些真正的外国大企业和外国政府，对在中国发行人民币债券并没有太大的实际操作意愿。

造成这种现象的原因，全都是极其现实的客观条件限制。

在过去很长一段时间里，美国联邦储备委员会的美元利率一直维持在非常低的水平，特别是在2008年之后的大量时间里，美元的借款利息极低。

对于跨国巨头来说，他们直接在海外市场发行美元债券借钱，成本非常低廉，完全没有必要大费周章地跑到中国来借人民币。

除了利息成本的问题，当时的中国债券市场在管理规则上也有很多具体的限制要求。

比如，以前如果有外国企业想在中国发行熊猫债，中国的主管部门要求他们必须在中国境内找一家评级机构，重新做一次信用评级。

这些外国大企业在国际上早就有了标准普尔或者穆迪的评级，他们觉得重新在中国做评级既要花费额外的服务费，又要走很长的审批时间，非常麻烦。

更重要的是资金流动方面的客观限制，在早期的规则下，外国企业通过发行熊猫债在中国境内筹集到的人民币资金，在资金出境和使用范围上有着严格的管理规定。

很多时候，这些募集到的钱只能留在中国境内使用，如果企业想把这些人民币直接汇到中国境外去支持他们在全球其他地方的业务，审批流程非常繁琐，甚至在某些时期是不被允许的。

由于存在利息没有优势、评级需要重做、资金出境受限这三个最核心的客观障碍，早期的熊猫债市场参与者结构非常单一。

大部分发行熊猫债的机构，其实都是中国企业的海外分支机构，也就是大家常说的“红筹企业”。

纯正的外国政府和纯外资跨国企业占比极低，所以，在很长一段时间里，熊猫债的总存量甚至一直比不上外国机构在日本发行的“武士债”，整个市场处于一个非常缓慢的发展阶段。

但是，当我们把视线拉回到最近这三年，尤其是进入2024年、2025年和目前的2026年，整个熊猫债市场的各项数据出现了极速的上升。

我们可以直接来看具体的统计数据：在2024年全年，熊猫债的总发行量达到了1978亿元人民币，就是在这一年，熊猫债在市场上的总存量，历史上第一次超过了日本的“武士债”。

而到了2026年，这个增长速度变得更快。

截至2026年七月上旬，今年年内熊猫债的累计发行规模已经突破了1662亿元人民币，有部分统计机构的数据甚至显示达到了1702亿元人民币。

仅仅用了半年左右的时间，发行量就达到了2025年全年发行总规模的90%以上，和去年同期相比，增长幅度超过了60%。

如果我们单看2026年第一季度的数据，情况更加明显。

2026年第一季度境内熊猫债发行规模达到了779.35亿元人民币，同比去年的增幅高达96.81%，净融资额直接实现了翻倍的增长。

在这个极速增长的过程中，截至2026年七月，熊猫债市场的整体存续存量规模已经正式突破了五千亿元人民币的大关。

伴随着发行总金额的上升，发行这些债券的机构身份也发生了根本性的改变。

以前是中国企业的海外分公司唱主角，现在纯外方的国际主流机构成为了发行主力，2026年外资机构的发行规模占比已经超过了51%。

现在的发行名单里，包含了大量的主权国家政府、全球系统重要性银行以及国际产业巨头。

在主权政府方面，巴西在2026年7月正式递交了发行申请，成为了第一个发行主权熊猫债的拉丁美洲国家。

哈萨克斯坦也在2026年落地了中亚地区的第一单主权人民币债券；埃及发行了非洲首单可持续发展主权熊猫债；此外，匈牙利、波兰、葡萄牙以及阿拉伯联合酋长国的沙迦酋长国，都在发行名单之中。

在国际金融巨头方面，德国的德意志银行在2026年3月发行了55亿元人民币的熊猫债，投资者认购的资金量是发行量的1.55倍。

法国巴黎银行也在2026年3月发行了50亿元人民币，新加坡的大华银行发行了50亿元。

美国的摩根士丹利在2025年7月发行了20亿元人民币，这是美资金融机构的第一单。

在实体产业巨头方面，德国的巴斯夫、宝马、梅赛德斯奔驰、汉高集团，全球大宗商品贸易商摩科瑞，以及巴西的纸浆生产巨头公司，都已经在排队发行熊猫债。

这些全球大型机构为什么会在2026年这个时间节点，如此密集地来到中国发行债券？最直接的原因完全是出于财务成本的计算。

目前的实际情况是，美国联邦储备委员会和欧洲中央银行的基准利率虽然有变动预期，但依然维持在一个相对较高的数值上。

因此，跨国企业如果在海外发行美元或者欧元债券，他们需要支付给投资者的利息成本，是非常高的。

与之对应的是，中国的货币政策目前保持着稳定的状态，人民币的融资借款成本处于全球范围内非常低的水平。

在2026年上半年，熊猫债市场的平均发行利率已经降低到了1.83%左右。

作为对比，在同一时期，美元市场的借款利率普遍维持在4.5%到5.5%的高位。

我们可以看几个具体的执行案例：德意志银行在2026年3月发行的熊猫债，它向投资者支付的票面利率只有1.95%。

德国化工巨头巴斯夫在中国发行的五年期中期票据，利率仅仅为2.28%，如果巴斯夫在境外发行同等期限的美元债，票息通常会超过5.5%。

巴西纸浆巨头公司发行的三年期绿色熊猫债，利率定在2.8%，而同期的美国国债利率在4.2%到4.3%之间。

通过这些客观的数字对比，我们可以看到，这些跨国巨头和主权机构通过发行人民币债券，而不是美元债券，每年可以在利息支出上节省几千万甚至上亿元的实际资金。

除了利息便宜，政策的变更和实际的商业运作需求也是决定性因素。

中国人民银行和中国银行间市场交易商协会修改了管理规则，现在明确规定，企业发行熊猫债募集到的人民币资金，可以在中国境内自由使用，也可以直接汇到中国境外使用，资金流动的限制被解除了。

同时，强制性的中国国内信用评级制度也被逐步取消。

在2025年发行的熊猫债中，没有进行国内评级的债券比例已经接近70%。

像德意志银行、法国巴黎银行这样在国际上已经有极高信誉的机构，可以直接基于其全球信用记录在中国发行债券。

另外，在税收政策上，2026年至2027年期间，境外机构投资中国境内债券市场的利息收入，中国税务部门暂时免征企业所得税和增值税，这极大地提高了境内外投资者花钱购买这些熊猫债的积极性。

最后是企业最真实的资金周转需求，像奔驰、宝马、巴斯夫这些企业，中国本身就是他们最大的生产基地和销售市场之一。

他们在中国本地就有大量的工厂建设、研发中心投资需求。

他们直接在中国发行人民币债券，拿到人民币之后立刻投入到中国的工厂项目里，整个资金筹集、项目投资和生产运作的流程都在一个货币体系内完成，完全免去了把美元换成人民币过程中的汇率手续费和波动风险。

从更宏观的贸易数据来看，2025年全球跨境人民币的收付总金额已经达到了64万亿元人民币。

全球很多国家的企业手里通过贸易积攒了大量的人民币，熊猫债市场正好为这些留在海外的人民币资金，提供了一个安全的、能够持续产生固定利息的投资渠道。

这就是当前熊猫债市场呈现出极速增长状态的所有客观原因。