福建
最近阿里股价突然启动，很多人还没反应过来。要知道，过去两年资本市场给阿里贴的标签要多难听有多难听——"恒生外卖指数"知道吧？说的就是阿里带着美团在内卷即时零售，烧钱烧到把整个恒生科技都拖成了外卖概念股。大模型呢？不温不火。云业务呢？好像也没啥爆点。
但就在这两天，阿里连续大涨。我连夜翻完摩根士丹利和花旗的FY2027Q1前瞻研报，越看越觉得不对劲——市场之前对阿里的认知，可能要被彻底颠覆了。
先说说阿里过去的两个死穴。
第一个就是淘宝闪购。资金最怕什么？怕阿里跟美团死磕，无底洞式补贴，利润全填进去。上季度闪购还亏180亿，市场听到这个数字腿都软了。第二个是AI。你说阿里没布局吧，也有千问大模型、平头哥芯片、阿里云，但总觉得差口气，没一个能打的。
但这次前瞻数据一出来，我直接愣住了。
闪购这季度亏100亿，不是硬砍预算砍出来的，是商业模式真的变了。翻译成人话：阿里不再搞9块9包邮式的低价冲单了，客单价AOV持续往上走，非餐饮的高毛利品类增速直接甩开餐饮。份额没丢，但单位经济效益UE和同行的差距在快速缩小。
说白了，闪购从"烧钱换规模"转向了"高客单提利润"。这不是财务技巧，是商业逻辑的质变。摩根士丹利测算，减亏速度远超市场预期。即时零售的亏损拐点，这次是真的来了，而且以后对集团利润的拖累会越来越小。
更狠的是阿里云。这才是真正的王炸。
花旗和大摩的数据完全共振：本季度云收入同比增长45%，大幅跑赢市场预期的40%。EBITA利润率从9%直接拉到11%。
钱从哪来？MaaS模型服务爆发，大模型相关收入三位数增长。之前定的月10亿ARR目标，提前达成。国内公有云大模型训练推理市场，阿里市占42.2%，稳居第一。4月份调价叠加自研平头哥芯片降本，AI业务已经进入正向盈利周期——不再是纯烧基建的阶段，是真金白银开始赚钱了。
你品品这个变化：以前云业务是"有收入没利润"的苦力活，现在变成了"高增长+利润率提升"的现金奶牛。
说到这儿，我要来个反转了——阿里到底该值多少钱？
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