北京
港股的招股书，被拟上市公司写成广告了？
有家调味品公司的招股书，前三页写了不少漂亮话，什么“有人的地方就有中国味道，有中国味道就有聚慧餐调”，还有什么“精湛的烹饪，一半是艺术，一半是科学”等等。
直到第四页才介绍，嗨，我家就是卖火锅底料的！这个包装操作，不久前被点名批评了。
01
海底捞得靠它“吃饭”？
抛开包装不谈，聚慧食品这家公司可不是行业里的小透明，而是B端调味品市场真正的“隐形冠军”。
海底捞、老乡鸡、呷哺呷哺这些头部餐饮品牌都是它的客户，累计服务门店超过13万家。
很多人知道颐海国际绑定了海底捞供底料，但颐海国际也得找聚慧采购，老乡鸡的酱料包，背后也是聚慧在做标准化定制，小新在聚慧餐调的官网上看到，他们几乎“啥都能做”。
按2025年门店数量计，聚慧食品已为中国前五大火锅连锁中的四家提供服务；按2025年销售额计，已为中国前五大中式快餐连锁中的三家提供服务。
甚至有人说，当前复合调味品市场格局清晰：C端市场离不开天味食品，也就是好人家大红袍的母公司，B端市场缺不了聚慧食品。
而且聚慧食品的盘子可能更稳，B端服务餐饮企业，采购方均为专业团队，会重点衡量产品本身的品质，不像咱们C端用户，今天想吃这个明天想吃那个。
02
海底捞背后的英雄，
为什么“卖得多、赚得少”？
然而，这位“幕后英雄”当久了，也慢慢暴露出一些问题。
先看数据。2023年到2025年，聚慧食品的营收稳稳站在10亿以上，但利润几乎在原地踏步：从1.23亿微增到1.25亿，增长明显后劲不足。毛利率从33.4%掉到30.2%，净利率也从13.5%滑到11.3%，日子没那么好过了。
问题出在哪？主要有两个。
第一，业务太集中。定制调味品占了总营收的95%以上，这里面火锅类又贡献了六成左右，把鸡蛋全放在餐饮景气度和几个大客户的篮子里，抗风险能力天然偏弱。
第二，定价权不够硬。
三年来，聚慧食品的销量从47698吨涨到了55400吨，多卖了7700多吨，听着不错吧？但整体均价从每公斤21.6元跌到了20元。最核心的定制产品均价从21.6元一路降到19.9元，2026年一季度更是到了19.3元。
更麻烦的是，火锅定制品、非火锅定制品、标准品三大产品线全线降价，连一个能扛住价格的高毛利产品都没有。
对于降价，聚慧在招股书里解释得很直白：“积极调整定价策略以应对市场竞争及提升市场份额。”翻译一下，就是主动“以价换量”。
为什么会这样？因为聚慧和连锁餐饮品牌深度绑定，尤其是火锅企业。这种模式的好处是稳定，坏处是面对大客户时议价能力弱，再加上上游辣椒、牛油等原材料一涨价，公司为了保住订单，不仅没法提价转移成本，甚至还得继续降价。上下游一夹击，利润空间自然被压缩得越来越薄。
说到底，聚慧陷入了一个核心矛盾：在行业里举足轻重，在客户面前却没有品牌溢价。做惯了幕后英雄，如今要走向资本市场面对公众投资人，人家在招股书上打打广告，也就能理解了。
（本文不构成投资建议 封面AI生成）
作者丨冰河
编辑丨墨墨
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