北京
来源：21世纪经济报道
7月10日上午，港股“大模型双雄”双双走低，截至10点45分，智谱跌6%，MINIMAX-W跌超8%。
7月9日，MINIMAX-W上市以来首轮限售股解禁，解禁股数1.53亿股，占总股本的48.9%。解禁当日，该股股价盘中一度跌超20%，最终收于297.4港元，大跌近18%，市值一日蒸发逾200亿港元。叠加今日跌幅，MINIMAX-W解禁两日累跌超24%。
据《证券时报》报道，7月10日，MINIMAX-W完成新一轮160亿港币融资。多家国际主权基金、长线基金、中资机构和多策略基金参与，覆盖亚太、欧洲和美国市场。本次交易共吸引百余家机构参与，实现7倍认购覆盖。
同日，MINIMAX-W创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信回应近期市场波动。他说，从即日起，直到公司实现AGI的那一天，他将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于激励长期与公司并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。
7月8日智谱解禁5.76%股份当日股价大涨13.66%，7月9日MiniMax解禁后暴跌，两只股票走出了截然不同的解禁剧本。而7月10日的同步下跌，则把市场的注意力从“谁扛住了解禁”拉回到一个更本质的问题：当解禁的喧哗散去，两只AI大模型股还有没有继续涨的理由？
从盘面看，智谱在经历了7月8日至9日连续两个交易日的剧烈波动后，上行动能明显减弱。7月8日盘中一度从跌10%拉至涨超13%，7月9日续涨11.34%收于2032港元，两天累计反弹超25%。但分析师一致目标价仅1332港元，当前股价仍溢价逾50%。1280倍的市销率、上市后累计最大涨幅超过18倍、分析师目标价与现价的巨大裂缝——这三重压力在解禁反弹后集中显现。
MiniMax的处境更为艰难。7月9日解禁48.9%股份，股价低开1%后迅速砸至跌10%，虽然一度反弹收窄跌幅至6%，但后续卖单持续涌出，最终收跌17.98%报297.4港元。超八成股东前夜表态“不卖”的承诺，在2094万股的成交量面前显得力不从心。297.4港元的收盘价，较3月18日1330港元的历史高点跌去78%，距165港元发行价仅余约80%的浮盈空间。
两只股票同步下跌的背后，是同一个估值逻辑的松动——稀缺性溢价正让位于基本面定价。智谱的流通盘从2.67%扩张至约8%，MiniMax从不足6%骤增至约50%，“筹码稀缺”这个支撑高估值的核心叙事正在被稀释。对习惯于低流通盘推升高波动率的短线资金来说，扩容意味着博弈空间的压缩，撤退是自然的反应。
更深层的压力来自“回A”预期。智谱与MiniMax几乎同步宣布启动A股上市计划，这意味着未来两地同时流通，港股筹码的稀缺性将进一步被稀释。这种预期在解禁窗口期被放大，成为压制风险偏好的另一重因素。
区别在于，智谱的基本面数据更扛打：MaaS平台ARR 17亿元、API涨价83%但调用量反增400%、客户续约率95%。这些数字给了多头守住阵地的弹药。而MiniMax的C端毛利率仅4.7%、M3降价50%、付费转化率不足1%，商业模式的自我造血能力仍待验证。
7月10日的同步下跌，或许只是一个开始。对智谱而言，真正的考验是能否在分析师目标价（1332港元）与市场现价（昨日收盘价2032港元）之间找到共识；对MiniMax而言，则是能否在297港元的位置上守住发行价的最后一道防线。
两家公司的2026年中报将在8月密集披露，那将是决定估值锚点的关键一战。（详情）
SFC
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部分内容来源于21世纪经济报道（记者：石恩泽 编辑：孙超逸）
编辑｜林芊蔚
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