一颗“剥皮软糖”撑起全球第五，阿麦斯食品IPO还能甜多久？

作者｜洞察IPO 亢湉

一颗能够"剥皮"的软糖，正在把一家深圳糖果企业送向港交所。

近日，阿麦斯食品（集团）股份有限公司（简称：阿麦斯食品）向港交所主板递交招股书，保荐人为美银证券、招商证券国际、摩根大通。

从Peelerz剥皮软糖，到4D积木软糖，再到节庆糖果、音乐棒棒糖，阿麦斯食品打破传统糖果的单一食用属性，将其打造成一种可以拍照、分享及互动的体验型消费品。

依托爆款单品，公司快速成长为全球化糖果企业。按2025年零售额计算，阿麦斯食品已成为中国最大的糖果公司及全球第五大软糖公司，产品覆盖全球80多个国家及地区。

亮眼故事之外，一个更现实的问题也被推到台前，爆款可以在短期内带来收入跃升，但阿麦斯食品能否持续复制"剥皮糖"的成功，才是市场真正关心的问题。

依赖热门单品

在传统认知中，糖果多被定义为儿童零食、节庆礼品或者是随手购买的冲动消费品，行业增长趋于平稳，没有太多想象空间。但近几年，好看、好玩、能分享的互动型糖果开始收获年轻消费群体的青睐，社交媒体又进一步扩大了这类产品的传播。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年全球糖果市场规模约为5381亿元，并预期于2030年达到约7033亿元，年复合增速为5.5%。其中，软糖作为重要分支，2025年全球市场规模约为2421亿元，并预期于2030年达到约4009亿元，年复合增速为10.6%，显著高于同期硬糖市场10.2个百分点。

在此背景下，阿麦斯凭借Peelerz剥皮软糖、4D积木软糖等产品，在全球市场迅速打开品牌认知，剥皮软糖更是成为全球市场的热门单品。

2023年至2025年（"报告期"），阿麦斯食品收入由10.70亿元暴涨至27.82亿元，年复合增速为61.9%；年内利润由1.37亿元攀升至6.00亿元，年复合增速为109.24%；同期毛利由4.51亿元增至13.80亿元。

利润增速明显快于收入增速，核心原因在于自有品牌占比提升及热门产品快速放量。

报告期内，公司创意糖果品牌阿麦斯销量由0.91万吨大幅增加至3.20万吨，带动阿麦斯品牌营收由5.06亿元暴涨至19.68亿元，占营收的比重由47.2%攀升至70.7%，成为公司的核心收入支柱。

阿麦斯品牌的快速放量，推动阿麦斯食品自有品牌产品收入占比由2023年的62.8%提升至2025年的77.9%；第三方品牌ODM业务收入占比持续收缩，由37.2%逐步降至22.1%。阿麦斯食品逐步摆脱代工模式，向更高毛利、更强品牌属性的自有品牌模式转变。

阿麦斯食品自有品牌高速增长的另一面，公司收入高度依赖阿麦斯单一品牌的问题日益暴露。

除阿麦斯创意糖果品牌，阿麦斯食品还推出了营养糖果品牌贝欧宝，主打益生菌软糖等营养糖果，阿麦斯食品在招股书中将其明确定义为第二增长引擎。

但从收入贡献看，贝欧宝尚未真正撑起第二增长曲线。报告期内，贝欧宝收入分别为1.67亿元、1.63亿元及2.00亿元，占总收入的比重由15.6%下滑至7.2%。

未来，如果创意糖果热度下降，而营养糖果又无法及时接棒，公司整体业绩增长或将出现动力断档，经营波动风险随之放大。

超七成收入来自海外

阿麦斯食品的另一个鲜明标签，是出海。

根据招股书，阿麦斯食品的渠道销售网络遍布全球超80个国家和地区。

阿麦斯食品海外布局持续拓宽的同时，公司业绩也越来越依赖海外市场，尤其是北美市场。

具体来看，报告期内，阿麦斯食品在中国的销售收入占比由47.2%下滑至22.9%。这意味着，2025年，公司超七成收入均来自海外，其中，北美市场收入占比由33.0%提升至52.7%，成为第一大销售区域。

阿麦斯食品选择向海外倾斜，并不难理解。北美、大洋洲及欧洲消费者对糖巧产品的接受度更高。而国内健康饮食理念不断普及，消费者对高糖零食接受度逐渐下降，传统糖果增长乏力，本土市场增长空间有限。

2025年，北美、大洋洲及欧洲的人均糖巧消费量分别达到10.0千克、9.7千克及8.6千克，大幅超越全球平均水平3.1千克；同期，中国的人均糖巧消费量仅2.3千克，略低于全球平均水平。

海外市场的持续扩张，意味着公司需要投入更多资源用于渠道建设及品牌推广。报告期内，阿麦斯食品销售及分销开支分别为1.99亿元、2.67亿元及4.30亿元。随着营收的快速增长，其占收入的比重逐年回落，分别为18.6%、17.0%及15.4%。

产品创新是阿麦斯食品出海的核心优势，但其研发投入仍处于较低水平。报告期内，阿麦斯食品研发开支分别为729.2万元、1527.9万元及1825.8万元，整体虽保持增长趋势，但研发费用率却始终不足1%。

对于一家依靠Peelerz剥皮软糖、4D积木软糖等创意产品迅速打开国际市场的公司而言，持续推出新产品、延长爆款生命周期，才能在激烈竞争国际市场上屹立不倒。若后续新品推出速度放缓，或消费者偏好发生变化，公司增长将面临承压。

与此同时，海外市场扩张也伴随多重不确定性，在当前全球贸易环境并不稳定的背景下，国际贸易政策、关税、汇率等因素，都会直接影响公司的利润表现。

随着北美市场销售规模日益扩大，阿麦斯食品产生的关税成本也在逐年攀升，报告期内，分别为600万元、3170.2万元及1.08亿元，占销售成本的比重分别为1.0%、3.5%及7.7%。2025年关税成本大幅增加，主要是由于美国政府征收关税。

IPO前大额分红

依托爆款单品持续放量拉动业绩增长，阿麦斯食品经营活动所得现金流净额持续走高，由2023年的1.26亿元攀升至5.89亿元，造血能力持续增强。

不过，公司仍面临一定的偿债压力，截至2025年末，阿麦斯食品现金及现金等价物3.18亿元，难以覆盖公司短期银行及其他借款1.14亿元、长期银行及其他借款2.92亿元。

阿麦斯食品业绩的高速增长也在同步拉高资金占用。报告期内，公司存货由1.03亿元大幅增长至3.22亿元，贸易应收账款由9941.4万元攀升至3.66亿元，并于2026年2月底进一步增加至4.24亿元。

此外，公司上市前大额分红同样值得关注。报告期内，阿麦斯食品分别宣派股息3233.1万元、4211.1万元及4.56亿元，三年累计分红约5.30亿元。

其中，2025年分红金额接近当年净利润的76%。受大额应付股息影响，阿麦斯食品2025年短期其他应付款项及应计费用由上年同期的1.37亿元大幅攀升至5.54亿元。

上市前阿麦斯食品控股股东为创始人马恩多，以及员工持股平台共青城共创、阿麦斯共创，三者分别持股59.09%、7.17%、0.47%，合计控股66.73%，同时，马恩多还持有共青城共创16.61%合伙权益、阿麦斯共创0.42%合伙权益。

据此粗略估算，三年累计5.3亿元的分红中，约3.2亿元直接落入创始人马恩多的腰包。

此次赴港IPO，阿麦斯食品还将拿出部分募资用于营运资金及一般企业用途。如此一边大额分红，一边募资补流，阿麦斯食品的募资合理性似乎经不起推敲。

对于阿麦斯食品而言，赴港上市只是新的起点。真正需要回答的，是在爆款退潮、海外变量增加、资金安排受到审视之后，公司还能否继续讲出新的甜蜜故事。