齐云山登陆港交所，南酸枣糕成细分冠军，市值21亿

文：吴容

“成功登陆港交所上市，对我们而言既是全新起点，更是全新征程。未来将进一步强化核心研发实力，持续丰富产品品类矩阵，持续完善国内线下销售网络。”齐云山董事长、执行董事兼总经理刘志高表示。

今天，江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）正式在港交所主板挂牌上市，成为“南酸枣第一股”，股份代号为02797.HK。齐云山本次全球发售2500万股H股，每股发行价8港元。今日收盘，齐云山报21港元/股，较发行价上涨162.5%，总市值约21亿港元。

登陆港交所后，齐云山将如何借助资本市场提升核心竞争力，并在激烈的零食赛道中拓宽增长空间，将成为其发展道路上的关键课题。我们一起来关注。

上市历程

齐云山于7月3日启动招股，本次全球发售2500万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%。每股发售价8港元，全球发售净筹约1.67亿港元。香港公开发售获1688.1倍认购，国际发售获1.51倍认购。其本次IPO未引入外部基石投资者。

回顾齐云山港股IPO历程，它于2025年6月首次向港交所递交招股书。今年3月，齐云山再度递表港交所。来到今年5月，齐云山港股IPO获中国证监会备案。今年6月24日，齐云山通过港交所主板上市聆讯。

公开资料显示，齐云山的前身为1979年成立的崇义食品厂，该厂主要从事糕点、果脯及饮料生产和销售。1990年，“齐云山”商标注册完成，该厂在两年后推出了招牌产品南酸枣糕。1997年，时任崇义食品厂厂长的刘志高带领几十名员工出资收购该厂所有权，并于当年推动企业改制为股份制企业。

近年来，齐云山热衷于讲述地方特产、绿色食品的故事。其所处的江西赣州崇义县，有着“中国南酸枣之乡”的称号，依托这一产地资源优势，齐云山在原材料供应和成本控制等方面建立起一定壁垒，并在南酸枣食品这一细分赛道中占据了不容忽视的地位。

招股书援引灼识咨询数据显示，2025年以零售额计，齐云山在中国南酸枣食品市场占有29.0%的份额，位居行业第一；在中国整个果类零食行业中排名第九，市场份额为0.56%。根据招股书，2023年至2025年，齐云山公司收入分别为2.47亿元、3.39亿元和3.14亿元，同期年内溢利分别为2370.5万元、5319.9万元和4892.5万元。

目前，齐云山核心产品包括南酸枣糕和南酸枣粒。招股书显示，2025年，南酸枣糕收入2.66亿元，南酸枣粒收入3757万元，两项产品合计贡献约96.7%的收入。其他产品包括南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及脐橙、青梅等果蔬糕，收入938.1万元，占比约3.0%。

“老班底”

在股权结构上，齐云山的控制权高度集中于创始人家族及核心高管团队。

招股书显示，IPO前，崇义食品厂持有齐云山75%股权，而崇义食品厂68.79%股权归齐云山核心管理层所有：刘志高持股24.25%，朱方永持股22.03%，刘继延持股14.69%，杨玉兰持股3.13%，黄忠明持股2.04%，凌华山持股2.65%。

同时，赣州云之上股权投资管理合伙企业（有限合伙）持有齐云山25%的股份，云之上68.32%的股权同样由上述核心管理层持有：刘志高、朱方永、刘继延、杨玉兰、黄忠明及凌华山分别持有16.46%、12.80%、11.89%、7.93%、10.73%及8.51%的股权。

从高管团队构成来看，齐云山是一家典型的“老班底”企业，多位高管自崇义食品厂时期便已加入。

62岁的刘志高担任齐云山董事长、执行董事兼总经理，负责公司战略规划、整体运营及业务发展。早在1986年，他便担任崇义食品厂厂长，并担任该职务直至该厂资产及负债于2000年3月划转至齐云山为止。

60岁的刘继延担任齐云山副董事长、执行董事兼副总经理，主要负责技术、质量及研发管理。值得注意的是，刘继延是刘志高的胞弟。此前，他于1994年起担任崇义食品厂副厂长，直至该厂资产及负债于2000年3月划转至齐云山为止。

60岁的朱方永为齐云山副董事长、执行董事、副总经理，负责营销和市场运营管理。1991年1月至1994年7月，以及1995年6月起，朱方永担任崇义食品厂副厂长，并任职至该厂资产及负债于2000年3月划转至本公司为止。

53岁的杨玉兰为齐云山执行董事，主要负责从财务角度向董事会提供建议。她于1990年加入崇义食品厂财务部门，直至该厂资产及负债于2000年3月划转至齐云山为止。

53岁的黄忠明为齐云山执行董事兼副总经理，主要负责生产及采购、销售物流的运营管理。他于1995年进入崇义食品厂，任职生产岗位，直至该厂资产及负债于2000年3月划转至齐云山为止。

49岁的凌华山为齐云山执行董事兼质量与技术管理部经理，主要负责质量控制及研发管理。他1997年3月起担任崇义食品厂仓库主管，直至该厂资产及负债于2000年3月划转至齐云山为止。

此外，该公司三名独立非执行董事分别为黄梓麟、戴涛涛和王世雄。其他高管方面，肖一红担任财务经理，罗翔鑫担任董事会秘书兼联席公司秘书。

机遇和挑战

招股书援引灼识咨询数据称，2025年中国零食市场规模达1.44万亿元，预计到2030年增至1.80万亿元。果类零食是增长最快的细分品类之一，市场规模预计将由2025年的1074亿元增至2030年的1599亿元，复合年增长率达8.3%。其中，2025年中国南酸枣食品市场规模为20.16亿元，预计到2030年将进一步增长至39.35亿元，复合年增长率仍将保持在14.3%。

在齐云山看来，中国零食市场的增长主要受产品创新、供应链整合和渠道扩张三大因素驱动。具体来说，拥有地理标志认证的特色零食品类持续兴起，这类产品将传统饮食文化与现代零售模式相结合，正满足不断变化的消费需求；供应链整合有助于企业更好地把控原材料和产品质量，并满足消费者对高品质零食日益增长的需求；同时，零食店、折扣店等新兴渠道快速发展，也进一步推动了高性价比零食的消费。齐云山认为，公司有望从上述行业趋势中持续受益。

不过机遇背后，齐云山也面临着一定挑战。

首先，其产品结构较为集中。招股书显示，南酸枣糕作为公司的核心产品，近年来收入占比维持在85%左右，第二大品类南酸枣粒收入占比逐年提升，2025年达到12%，其他产品收入占比则持续下降。高度集中的产品结构意味着，一旦南酸枣相关产品市场需求出现波动，可能对经营业绩造成较大影响。

其次，齐云山对大客户存在一定依赖。招股书显示，2023年、2024年及2025年，前五大客户贡献的销售额分别占公司总销售额的26.5%、38.8%和33.7%。其中，2024年第一大客户F（一家总部位于长沙的零食经销商）收入贡献占比一度升至23.0%。若核心客户采购策略出现调整，将影响公司经营稳定性。

同时，在中国零食赛道存在大量白牌产品。齐云山在招股书中表示，由于白牌产品生产成本较低、价格更具竞争力，在市场中广泛存在，但产品质量不稳定，削弱了消费者的信任，也影响了其所处行业的长期健康发展。

此外，齐云山正面临产品同质化严重的市场格局。其招股书显示，随着南酸枣食品市场竞争的加剧，许多品牌提供相似的产品，消费者倾向于主要根据价格而非品牌忠诚度或独特的产品属性做出决定。“我们在一个高度竞争的行业中运营，若未能有效竞争，可能会对我们的市场份额、增长及盈利能力造成不利影响。”该公司说。