输入性通胀退潮后物价重回下行轨道，CPI为何难以摆脱低迷困局？

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内容提要：

6月PPI受输入性价格回落影响由升转降，CPI涨幅继续回落，显示伊朗战争带来的输入性通胀效应基本消退。供给过剩、需求不足导致上游成本难向消费端传导，物价缺乏持续上涨基础。文章认为，应完善收入分配机制、提升居民消费能力，推动经济进入良性循环。

一、6月生产者价格由涨转跌，消费者价格跌幅扩大。

7月9日，国家统计局公布了2026年6月的几个重要的价格指数数据，这也是伊朗战争以来的第四个月、美伊签署停战协议以后的第一个月的物价指数。数据显示，虽然美伊停战后的石油价格回落到战前，但受惯性驱动，生产者价格环比下降但同比涨幅有所扩大，但因需求持续低迷，零售价格同比涨幅继续回落，环比继续下跌，一季度一度回暖的物价动能开始明显消失。

1，工业生产者购进价格。环比从5月份上涨1.3%转为6月份下降0.2%；由于去年6月份同比跌幅从5月份的3.6%扩大到4.3%，导致今年6月份的同比涨幅从5月份的5.8%扩大到6月份的6.4%。

2，工业生产者出厂价格（PPI）。环比从5月份上涨0.5%转为6月份下降0.3%；同比上涨4.1%，涨幅比5月份扩大0.2个百分点，主要因去年6月份PPI跌幅从5月份的3.3%扩大到6月份的3.6%。

PPI中，生产资料价格环比从上个月上涨0.7%转为下降0.3%，同比上涨5.5%，涨幅比上个月扩大0.3个百分点；生活资料价格环比下降0.3%，跌幅比上个月扩大0.3个百分点，同比下降0.9%，跌幅比上月扩大0.1个百分点。

居民消费价格指数（CPI）。6月份，CPI环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点；同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.2个百分点，比2月份的1.3%回落了0.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比下跌0.1%，跌幅与上月持平；同比上涨1.0%，比上月回落了0.1个百分点，比2月的1.8%回落了0.8个百分点。

二、输入性价格对生产者价格影响显著，但消费低迷导致上游涨价难向下游传递，上游价格下跌则加速下游价格跌势。

仔细观察今年以来的价格数据，我们不难观察到，外部输入性价格对中国经济上游的生产者价格影响显著，但因为消费低迷，上游价格上涨难以向下游传导，上游价格下跌则会加速零售端价格跌势。

1，伊朗战争外溢的输入性价格，推动了2-4月生产者价格上涨，也影响了5-6月生产者价格下跌。

由于我们对进口能源和一些大宗材料的依赖较高，伊朗战争驱动的能源和大宗商品价格上涨对我国生产者价格的溢出效应非常明显。去年下半年，我国生产者购进价格指数月环比涨幅基本保持在0.1%左右，今年2月份扩大到环比上涨0.7%，3月份扩大到环比上涨1.2%，4月份继续扩大到环比上涨2.1%，但美伊停战能源价格回落后，5月份的生产者购进价格上涨势头开始疲软，环比涨幅大幅回落到1.3%，6月份则转为下跌0.2%。

这意味着，这一轮由伊朗战争外溢的输入性价格上涨，已经偃旗息鼓，输入性通胀推动的生产者价格的短期回暖，已经结束，并重回供求不平衡所推动的价格下行轨道。

2，供给过剩、需求不足，上游价格上涨难以向下游传递，但上游价格下跌则会加速下游价格跌势。

2月到6月，我们的生产者购进价格和出厂价格环比大幅上涨时，我们的主流财经媒体都忽略了中国物价的一个重要趋势性特点——供给过剩、需求不足，他们认为上游价格上涨将推动消费者价格上涨，CPI将重回2%以上。但事实上，由于疫情以来日趋严重的供给过剩、需求不足所导致的供求失衡，2月份以来，虽然生产者购进价格和出厂价格明显回暖，但从生产到消费、从上游到下游的价格传递，或者是成本传递，严重受阻。

3月份，生产者购进价格环比上涨1.2%，生产者出厂价格环比上涨1%，涨幅比购进价格低0.2个百分点，与PPI同样不含服务价格的CPI中的消费品价格环比涨幅更低，只有0.3%。

4月份，生产者购进价格环比上涨2.1%，传递到生产者出厂价格环节，环比涨幅缩小了0.5个百分点为1.7%，再传递到 CPI中的消费品价格，环比涨幅缩小到0.1%。

5月份，生产者购进价格环比上涨1.3%，出厂价格指数仅环比上涨0.5%，而 CPI中的消费品价格，环比反而下跌了0.2%。

6月份，生产者购进价格环比下跌0.2%，出厂价格指数环比下跌则扩大到0.3%，CPI中的消费品价格环比跌幅扩大至0.6%。

这几个月中，从购进价格到出厂价格，再到零售价格，价格上涨幅度从上游到下游显著收窄，价格下跌幅度从上游到下游则明显扩大，这意味着生产者购进价格上涨所增加的成本难以向消费者转移，基本滞留在了生产环节，吞噬了生产者利润。

3，生产者出厂价格指数中的生产资料价格和消费资料价格也验证了这一趋势。

生产者的购进价格上涨所增加的成本，在供求平衡的情况下，能完全向出厂价格转移，表现为生产资料价格涨幅与生活资料价格涨幅基本平衡；在供不应求情况下，下游价格会叠加供不应求的溢价，涨幅会大于上游，生活资料价格涨幅会大于生产资料价格涨幅；在供过于求的状态下，上游价格上涨增加的成本，则难以完全转移到下游，下游的价格涨幅会低于上游，表现为生活资料价格涨幅会小于生产资料价格涨幅。

在我们的生产者出厂价格指数中，3-6月份生产资料价格同比涨幅分别为1%、3.8%、5.2%和5.5；生活资料价格同比反而分别下降了1.3%、1%、0%和0.3%。

4，不含食品和能源的核心CPI价格环比持续下跌，也验证了供给过剩、需求不足所导致的价格跌势。

CPI在5月份环比下降0.1%，6月份环比下跌0.3%。不少媒体和研究人员认为，食品价格季节性下降和国际能源价格下行是主要原因。

实际上并非如此。从不含食品和能源的核心CPI来看，CPI的变化主要还是受国内供应过剩、需求不足所导致的买方市场约束。核心CPI在5月份环比下跌0.1%后，6月继续下跌0.1%。

三、在投资型驱动模式退出历史舞台之前，供给过剩需求不足的结构性问题，决定了CPI缺乏持续涨价基础。

有研究人员认为，如果下半年扩内需政策加码，暑期、国庆等假期带动旅游、住宿、餐饮等服务消费价格回升，叠加设备更新、以旧换新政策对家电、汽车等耐用消费品价格的提振效应，CPI将有望回暖。

但三郎认为，疫情以来扩内需的惯性政策从未改变过CPI的变化趋势，长假消费对价格的临时影响也难以改变长期价格趋势。在居民收入预期尚未根本扭转、企业以价换量策略持续的背景下，我国零售端消费品缺乏持续涨价基础。

前期中东地区地缘政治冲突带来的输入性通胀效应在6月退潮，6月份国际油价快速下行将在7月份的国内CPI中有更为明显的体现，投资和消费不足对整体物价走势的影响还会更为明显，叠加猪周期继续处于低价整理阶段，再加上去年同期价格基数抬高，零售端物价环比将继续下跌，同比涨幅将持续回落。7月CPI同比涨幅有可能进一步回落到0.5-0.7%左右。这意味着2月中东冲突带来的国内物价涨幅扩大过程将成历史追忆。

因此，对于中国经济而言，未来最重要的并非单纯依赖外部价格上涨带动经济回暖，也非临时性的刺激措施带动物价回升。应该尽快改善国民收入分配机制，增加个人收入，提高居民消费能力，推动供需关系逐步改善。只有当居民消费、民间投资和企业盈利形成良性循环，上游成本上涨才能顺畅向下游传递，物价和经济增长才能进入更加稳定和可持续的发展轨道。

【作者：徐三郎】