小摩前瞻爱立信(ERIC.US)二季报：北美5G投资退潮与AI芯片成本挤压利润，建议等待更好入场时机

智通财经APP获悉，瑞典电信设备巨头爱立信(ERIC.US)将于7月14日发布2026年第二季度财报。摩根大通在最新发布的研报中维持对该股的“中性”评级，12个月目标价为11.4美元，认为当前股价已充分反映市场预期，建议投资者等待更好的入场时机。

摩根大通预计爱立信第二季度营收为531亿瑞典克朗(约合57亿美元)，略低于市场共识预期的537亿克朗;调整后EBITA预计为70.46亿克朗，较市场共识高出5%，EBITA利润率预计达13.3%，高于共识预期的12.5%。分析师指出，考虑到市场对移动网络业务增长的持仓情况，若爱立信能达到市场预期，股价可能做出积极反应。

作为全球5G产业的重要风向标，此份财报正值行业周期低谷、供应链成本攀升以及管理层交接的关键节点。爱立信近期在5G Advanced技术上的突破、百亿资本回购的持续推进，正为这家身处行业寒冬的瑞典巨头注入新的破局变量。

北美市场持续低迷：5G建设“退潮”成最大拖累

北美市场是爱立信当前面临的最大挑战。一季度，爱立信北美销售额同比下滑中个位数百分比，公司CEO鲍尔耶·埃克霍姆已表示未来将降低对北美市场的依赖。

摩根大通研报指出，北美销售下滑的主要原因是5G部署已基本完成，运营商资本开支放缓。美国三大运营商已基本完成向5G独立组网(SA)的迁移，后续网络投资进入“平稳期”。Dell'Oro数据也印证了RAN市场的整体放缓。

不过，爱立信在AT&T的市场份额增长部分抵消了北美整体的下滑。2023年赢得的140亿美元AT&T合同仍是爱立信在北美市场的重要护城河。

欧洲与印度成为增长亮点。一季度，爱立信剔除汇率影响后的有机销售额增长6%，由欧洲、中东、非洲、东南亚、印度及东北亚市场驱动。公司预计欧洲和印度市场将在二季度推动增长。尽管市场普遍寄希望于欧洲和印度市场接棒成为新一轮的增长引擎，但摩根大通指出，这两个区域在Q2的具体放量时点仍具有高度不确定性。

AI驱动的芯片成本上涨：利润率的“隐形杀手”

如果说北美需求疲软是营收端的拖累，那么芯片成本上涨则是利润端的“隐形杀手”。目前全球半导体及其他电子元器件价格呈现跨板块上涨态势，这直接推高了爱立信的硬件制造边际成本。

摩根大通研报明确警告：“半导体和其他组件成本正在全面上涨，可能使爱立信面临更大挑战。”公司表示正通过成本分担和供应链举措来管理成本压力，但在低迷的市场环境中向客户提价难度较大，运营效率的提升可能不足以完全抵消定价压力。

尽管爱立信管理层表示正在通过供应链优化以及与供应商“成本共担”(burden-sharing)等倡议来对冲压力，但在当下疲软、买方占优的电信市场中，试图向电信运营商(客户)单方面提高售价变得极具挑战。

一季度，爱立信调整后营业利润为52亿克朗(约5.66亿美元)，低于分析师预期的54亿克朗。公司明确将利润不及预期归因于AI需求拉动的芯片价格上涨。埃克霍姆在财报电话会上表示，公司正与客户和供应商紧密合作以缓解影响。首席财务官拉斯·桑德斯特伦则警告，成本压力将在下半年进一步显现。摩根大通预计，成本压力对爱立信利润率的冲击将在下半年更为明显。

积极因素：盈利能力韧性、股东回报与6G布局

尽管面临挑战，爱立信仍展现出一定的盈利能力韧性。

毛利率维持高位。一季度网络业务调整后毛利率为50.4%，符合公司此前49%至51%的指引区间。公司预计二季度该业务毛利率仍将落在同一区间。摩根大通预计二季度集团毛利率为47.9%，与市场共识一致。

股东回报加码。公司已宣布将年度股息提升至每股3克朗，并启动150亿克朗(约16.7亿美元)的股票回购计划。截至一季度末，公司净现金余额达612亿克朗。回购计划已于4月下旬启动。

6G与AI-RAN布局。爱立信预计6G将于2030年进入商用，已与苹果、联发科等展开战略合作。公司推出的AI-ready无线设备与自研芯片集成可编程神经网络加速器。Cloud RAN和AI原生网络等新技术有望为中期增长提供新动能。公司预计2026年全球RAN市场总体持平，但凭借在任务关键型和企业市场的布局，有信心跑赢行业增速。

驱动利润表现的核心变量

网络与软件的季节性回暖：尽管营收预测略低于共识，但 Networks 业务预计将环比增长 4.2%，基本符合 4% 的行业季节性特征。云软件与服务(Cloud Software & Services)由于季节性放量，预计环比涨幅达 15.8%，表现出不错的回暖势头。

知识产权(IPR)长效造血： 爱立信与某中国头部厂商在2025年一季度重新达成的长期交叉许可协议持续稳定贡献。官方指引显示，该IPR业务全年的运营流水(Run Rate)将稳固在 130亿瑞典克朗。

美元走强带来汇率微弱顺风： 在第二季度业绩指引中，爱立信官方假设的美元兑瑞典克朗(USD/SEK)汇率为 9.2。然而，Q2的实际平均汇率达到了 9.35。摩根大通定量测算后认为，这一潜在的汇率差将为爱立信Q2的总营收带来约 0.9% 的额外顺风提振。

估值与前景：等待更好的入场时机

摩根大通认为，爱立信股价“在不受市场欢迎时是最佳买入时机”，而当前并非这样的情况。过去十年爱立信的估值区间为12倍至19倍远期市盈率，中位数15倍。摩根大通以14倍2027年预期每股收益为估值基准，给出102克朗的目标价，略显保守。截至7月8日，爱立信美股ADR报约11.04美元，瑞典股价约106克朗。年初至今瑞典股价上涨约19%，但近一个月已回落约12.8%。

从资本市场的博弈视角来看，目前由于投资者对传统移动通信网络建设步入存量期的担忧，空头头寸与悲观情绪已被相对充分地定价。摩根大通在评估其投资策略时指出，如果爱立信能够在7月14日的财报中达到市场共识的及格线，其股价都有可能在空头回补的推动下产生积极的短期反弹。

然而，拉长周期审视，爱立信股价的极佳建仓期往往发生在市场缺乏共识的低谷期。当前由于下一代6G技术的大规模商用周期尚未看到曙光，传统RAN硬件升级短期内难以对运营商形成高溢价吸引。

总的来看，在行业未迎来彻底的需求拐点前，分析师建议投资者保持克制，无需在Q2财报前盲目追高，可耐心等待由宏观扰动带来的更具性价比的底部筑底建仓期。