四川
金价已从每10克16.4万卢比的高点，回落至目前约14万卢比。对黄金交易型开放式指数基金，也就是黄金ETF而言，这并不是好消息，因为金价下跌会直接拖累其回报。
事实上，印度国内黄金ETF在5月出现约725亿卢比净流出，扭转了此前一年多来投资者持续高涨的热情。4月至5月间投资者账户数量下降，也清楚表明，投资者正在卖出所持黄金ETF。
这与2025—2026财年的情况形成鲜明反差。彼时，黄金ETF净流入飙升至68868亿卢比，超过此前5个财年合计30213亿卢比总流入的两倍。去年黄金ETF之受欢迎，以至于到2026年1月，印度黄金ETF净流入首次超过股票型共同基金。
首先，作为底层资产的黄金，需求已不如之前强劲。随着霍尔木兹海峡紧张局势缓和，黄金的避险需求有所减弱。更高的进口关税也压低了印度这个全球主要黄金消费国之一的黄金进口量。美国持续通胀强化了市场对年底前加息的预期，美元因此对主要货币走强。美元走强会抬高新兴经济体购买黄金的成本，尤其是印度等主要买家，从而压低黄金需求。
5月初，在总理纳伦德拉·莫迪呼吁民众减少购金后，印度多家大型共同基金限制了黄金ETF及投资于黄金ETF的联接基金的直接申购和转换转入。针对大额投资者，单笔投资上限被设为25亿卢比；针对较小投资者，则设为每名投资者每月100万卢比。此举原本意在限制高净值和企业投资者的黄金投资，同时不影响零售投资者和定投计划，但整体市场情绪仍然受到冲击。黄金ETF的回报，取决于金价和汇率两方面的变化。
由于国际黄金以美元计价，而印度大部分黄金依赖进口，持有黄金本质上也意味着持有美元敞口。黄金ETF持有人既能受益于金价上涨，也能受益于卢比贬值。2025年1月至2026年2月，这两个因素同时发挥作用，推高了ETF回报：以美元计的金价几乎月月上涨，卢比对美元则持续走弱。
对ETF持有人来说，2025年的表现甚至好于2022年。2022年乌克兰战争和通胀虽令卢比承压，但并未像2025年那样显著推高金价。遗憾的是，过去两个月，这种“双重收益推动”已明显减弱。随着金价大幅回落、卢比相对趋稳，黄金ETF回报也趋于平淡。
展望后市，石油和天然气供应恢复，预计将缓解经常账户赤字，从而减轻卢比贬值压力。这在短期内可能不利于黄金ETF回报。但从长期看，在印度市场，黄金ETF仍逐渐成为配置黄金最全面的选择。
长期以来，印度人一直偏爱黄金，但越来越多的需求，已从实物珠宝、金条和金币，转向数字黄金以及黄金支持的金融产品。
券商泽罗达的一份报告显示，2025年金价飙升压制了珠宝需求，却带动了金币、金条和ETF的购买。金价上涨还提高了黄金抵押品价值，推动零售黄金贷款大幅增加。
因此，高金价推动黄金需求从消费品转向投资资产，黄金也成为信贷和流动性的来源。如果金价下跌，需求预计会朝相反方向部分回摆。珠宝需求会回升，但ETF需求的回落更可能只是暂时和周期性的。
原因在于，那些已经体验过黄金ETF分散风险和提升回报作用的投资者，往往会愿意在价格回落时继续加仓。而每一轮获利了结之后，黄金ETF在投资组合中的位置也会进一步巩固。
与其他黄金投资方式相比，实物黄金面临储存和安全问题。数字黄金，也就是电子黄金，因投资门槛低、操作方便，受到零售投资者欢迎。但数字黄金市场缺乏监管，如果销售电子黄金的平台消失或破产，整笔投资都可能面临风险。
2025年11月，印度证券交易委员会曾就数字黄金产品发出警告，指出在缺乏监管保障的情况下，通过线上交易平台进行此类交易，存在显著的交易对手风险和操作风险。电子黄金凭证可在孟买证券交易所和印度国家证券交易所买卖，但交易量偏低、流动性不足。主权黄金债券也曾是受欢迎的黄金支持资产，但近几个月未再推出新一期产品。
在这种情况下，黄金ETF仍是获取黄金敞口的一种安全、便捷且流动性较强的方式。实物黄金存在储存和安全方面的挑战，而数字黄金虽然因投资门槛低、操作便捷而受到青睐，却缺乏监管。
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