拟先行实施庭外重组，资不抵债+巨亏压顶的*ST亚士能否“自救”？

7月7日晚间，*ST亚士（603378.SH）一纸公告，将这家昔日建筑涂料龙头的生存困境彻底暴露在公众视野中。公告指出，受市场波动以及自身新建工厂投资过大等多重因素叠加影响，公司生产经营已陷入严重困境，现金流极度紧张且资产流动性不足，已无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。

为避免债务与经营风险进一步恶化，*ST亚士及控股子公司亚士节能、亚士供应链、亚士漆，正式向上海庭外重组中心（以下简称“重组中心”）申请庭外重组，并获得受理。后续，公司将开展独立重组顾问推荐工作，并经重组中心确定本项目独立重组顾问。

与传统的司法重整不同，此次*ST亚士选择的庭外重组，是一种旨在“先自救、后司法”的债务风险化解新机制。它由上海东方国际商事调解院发起设立，于2025年11月21日在“第一届上海企业庭外重组研讨会”上正式亮相，重组中心致力于探索市场化庭外重组的综合解决方案，专注科创、金融、房地产等特定领域需求企业风险化解，是提供中立性系统化重组解决方案的服务平台。

该机制无需经过法院破产立案程序，具有周期短、成本低、保密性强及企业自主性高等显著特点。企业在庭外阶段制定出重组方案后，可根据实际需要申请转入预重整或重整程序，从而实现与司法程序的平稳衔接。

不过，*ST亚士在公告中特别提示，本次庭外重组的核心目的在于查明公司的重整价值及可行性，这并不意味着公司已正式进入重整程序，后续是否转入重整仍存在不确定性。若未来法院裁定受理重整但最终失败，公司将面临被宣告破产的风险，其股票也将因此面临被终止上市的严重后果。

事实上，*ST亚士走到如今需要借助庭外重组来“续命”的地步，并非一日之寒。作为一家成立于1998年，并于2017年在上交所上市的国内知名建筑涂料及保温材料供应商，亚士创能曾在行业高景气度时期一路高歌猛进，是业内公认的头部玩家。

然而，随着房地产行业进入深度调整期，公司未能及时踩下扩张的“刹车”。在行业周期下行之际，公司依然举债过高、新建产能投资过大过急，导致大量工厂建成后面临停工或产能利用率极低的尴尬局面。这种对行业周期认知不足、敬畏心缺失的盲目扩张，直接酿成了如今的债务危机。

伴随产能过剩的，是主营业务的断崖式下滑与巨额亏损。受房地产行业深度调整影响，*ST亚士2025年全年营业收入仅为4.62亿元，同比骤降77.47%；归属于上市公司股东的净亏损高达13.81亿元。更为致命的是，公司期末净资产由年初的13.09亿元转为-6873万元，正式步入资不抵债的境地。公司股票业自2026年5月6日起被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST亚士”。

业绩崩盘的背后，是其主营业务体系的彻底瓦解。年报显示，公司四大核心产品线在2025年全线失守。作为传统优势业务的功能型建筑涂料，实现营收2.53亿元，同比下滑77.55%，其毛利率更是骤降至仅0.75%，几乎丧失了所有盈利能力。曾被寄予厚望的建筑节能材料业务同样惨淡，营收1.21亿元，同比下降75.51%，毛利率跌至-7.52%，每卖出一件产品都在亏钱。

而此前重点布局、意图打造第二增长曲线的防水材料业务，则成为最大的亏损黑洞——全年营收仅4313.08万元，同比大幅萎缩83.89%，毛利率低至-68.31%。整体来看，公司2025年主营业务综合毛利率为-8.84%，从一定程度上来说，其盈利结构已彻底失衡，雄心勃勃的业务结构调整最终以失败告终。

与业务崩塌相伴的，是产能与渠道体系的双重瓦解。2025年报披露，公司核心产品的产能利用率几近停滞：保温板材产能利用率仅为1.94%，保温装饰板为15.92%，防水涂料更是低至0.30%。石家庄、重庆、滁州、广州等多个生产基地已处于阶段性停产或停建状态。这些曾被视为公司未来增长引擎的百亿级产能网络，如今非但未能创造任何价值，反而因持续的固定资产折旧、维护费用以及大额资产减值，成为吞噬利润的无底洞。

与此同时，无论是经销还是直销收入，均出现了超过75%的断崖式下滑，前五大客户销售额占比不足10%，这表明其曾经高度依赖的地产大客户模式已经彻底失效，最终被下游客户群体拖入深渊。

更值得注意的是，因业绩预告未披露净资产可能为负相关情况，直至临近年报披露才予以更正，导致股票被实施退市风险警示，今年6月公司及董事长、财务总监、董秘等有关责任人已被上交所公开谴责。

在经营陷入泥潭的同时，公司治理与合规层面的危机也在持续发酵。因业绩预告未披露净资产可能为负的相关情况，直至临近年报披露才予以更正，导致股票被实施退市风险警示，今年6月，公司及董事长、财务总监、董秘等有关责任人已被上交所公开谴责。

此外，公司被诉案件仍在持续增加，部分资产及银行账户被查封、冻结，公司及部分子公司被列入限制高消费和失信被执行人名单。从私募基金精准减持到一致行动人被动减持，再到控股股东与实际控制人股权接连被司法拍卖，资本层面的动荡交替出现且尚无停止的迹象。

从昔日的行业龙头到如今在退市边缘挣扎，*ST亚士的坠落轨迹为整个建材行业敲响了警钟。在行业红利期盲目加杠杆、逆周期扩张，最终在市场退潮时付出了惨痛代价。

如今，庭外重组为*ST亚士争取到了宝贵的喘息时间和谈判空间，但这仅仅是自救的第一步。能否在庭外重组中成功引入战略投资人、达成切实可行的债务化解方案，并彻底扭转经营困局？对于这家深陷泥潭的企业而言，仍是未知数。