腾讯放“手”，AI没有大哥

本文来自微信公众号： 字母榜 ，作者：彦飞

7月6日晚间，快手发布公告称，腾讯将通过场外交易向多个买方出售6.3%快手股份。交易完成后，腾讯在快手的持股比例将从15.68%降至9.37%。

根据市场消息，本次交易的价格区间为每股43.15~44.53港元。以此计算，腾讯最高可套现125亿港元。

消息传出次日，快手港股股价大跌超12%，报于40.46港元，市值1751亿港元。相比91.04港元的52周高点，快手股价已下跌超过一半。

同日，腾讯股价上涨超2%，报于461.2港元，市值4.19万亿港元。不过，相比675.1港元的52周高点，腾讯股价也下滑了超30%。

通过减持快手，腾讯拿到了眼下最需要的现金。但更值得关注的是，腾讯从被投公司大踏步后撤——它不仅不做快手的大股东，甚至显露了不做可灵最大外部利益方的姿态。

这非常“不腾讯”。

在移动互联网时代，腾讯习惯在关键赛道的明星公司押上重注，动辄以20%以上持股成为第一大股东，外加董事会席位，话语权很重。

但事到如今，腾讯不仅不再寻求新入股项目的控股权，还在大举退出老项目，即便可以通过后者间接从AI“当红炸子鸡”获利。

腾讯为AI放“手”、更没有牢牢把控可灵，再次传递了一个大趋势：AI时代，巨头已经没有“独占”明星创业公司的可能。

哪怕强如腾讯，它在构筑新的联盟时，也无法再寻求移动互联网时代的“利益独占”，而是必须转向“门户开放”，和别人一起投资AI公司、共同获利。

另一方面，在上一波减持京东、美团后，腾讯仍在战略持股的企业已经不多了，如今又少了快手。可以预见，它并不会是腾讯“解绑”的最后一家被投公司——移动互联网时代诞生的“腾讯系”，正在加速走进历史。

腾讯此次减持快手，既为了钱，更为了“名”。

它正在全力做AI，处处都要花大钱：混元大模型的训练，WorkBuddy、元宝等AI产品的研发、运营和推广，乃至被寄予厚望的微信AI，都需要源源不断的资金支持。

腾讯总裁刘炽平此前表示，2025年，公司有180亿元投资在AI新产品上，2026年计划至少翻倍。今年第一季度，腾讯资本开支高达319亿元，相比去年增长16%，几乎相当于当季经营利润的一半。

此外，腾讯重启投资引擎，在二级市场上“扫货”AI项目，出手频次大大提高。而在一级市场，腾讯定期大手笔回购，仅在今年6月就回购了超92亿港元的股份。

快手股份换来的一百多个亿，给腾讯补充了一波资金弹药。但倘若只为钱，腾讯大可不必现在减持。

一方面，快手股价近期表现平平，此刻套现时机不佳。更何况，大股东减持消息一出，必然导致快手股价短时间内重挫；腾讯并没有完全清仓，将遭受不小的账面损失。

另一方面，腾讯虽然花钱的地方很多，但也并不缺这十几亿美元。截至3月底，腾讯现金储备超5300亿元人民币。所谓“减持快手是为了增持可灵”，逻辑上更说不通——那笔投资规模不大，总共只花了不到14亿元人民币。

腾讯自己的一番操作，也从侧面表明这次减持并不是纯粹的财务行为。

首先是股票流向。

四五年前，腾讯减持京东和美团，方式是向自家股东派发两家公司股份，作为特别股息。也就是说，这两家公司的股票依然停留在广义的“腾讯系”，只不过从腾讯公司转移到腾讯股东。

相比之下，腾讯减持快手是直接出售，股票流向了公开市场。这一次，腾讯似乎并不打算再搞一次“内循环”。

其次，减持力度也大不相同。

腾讯当年几乎“清仓”了京东和美团，持股比例从大约17%暴降至2%左右。而对于快手，腾讯精准减持至9.37%，比快手联合创始人宿华的9.83%略低一点，不再是第一大股东，但仍然是大股东。

最后是特殊的减持时机。

7月初，三十多家公司投资了可灵，BAT均位列其中，其中腾讯持股约1.12%。但快手是可灵的控股大股东，分拆后仍持有后者68.33%的股份；这意味着，身为快手股东的腾讯，实际上间接持有可灵超10%的利益。

可灵此次融资，一共只出让了大约16.7%的股份，却有几十家公司分割，大多数投资方只拿到了不到1%的份额。

股权穿透后握有超10%利益的腾讯，显得格外“扎眼”。

于是，几天后，腾讯通过减持快手，试图主动从“可灵最大外部利益方”的位置退下来。经过这番操作，腾讯在可灵的利益占比降至6.4%，虽然仍高于其他投资方，但起码缩小了差距。

上述三个不同寻常的动作，向外界传递的信息是：腾讯并非不看好快手，而是不想当快手第一大股东，也不想当可灵最大受益方。

换言之，快手和可灵，都不是腾讯不容触碰的“私产”；别人想投资入股，并不会遇到来自大股东的障碍。

腾讯不做快手最大股东，也不想成为可灵最大外部受益人，与它此前对于AI“五小龙”和DeepSeek的投资策略一脉相承。

智谱、MiniMax、DeepSeek等公司是国内AI行业最值得投资的标的。腾讯愿意在他们身上下注，持股规模却非常有限。

腾讯在智谱的B4轮融资中投了进去，但只花费2个亿，换来约2%的持股。它还在2023年前后投了MiniMax 5000万美元，约合人民币3.4亿元，持股2.58%。

至于月之暗面、百川智能和阶跃星辰，腾讯没有公布持股比例。但参考前两家，腾讯拿到的份额估计也不会很高。

至于DeepSeek，腾讯6月初挤进首轮融资，砸下了100个亿，成为最大的外部投资者之一。与入股智谱等公司相比，腾讯把投资规模提升了两个数量级。

然而，DeepSeek估值已达3400亿元左右，腾讯持股比例只有约3%。

如此“谦抑”的投资动作，与腾讯在移动互联网时代的做法差别明显。

腾讯被投公司众多，以京东、美团、快手和拼多多为代表。在这几家大厂，腾讯巅峰时期的持股比例都在20%左右。在规模略小的B站和小红书，腾讯也持有约13%的股份。

这一数字，比腾讯在AI公司的持股比例高了数倍，甚至十倍以上。

腾讯花费巨资、大额持股各条赛道的小巨头，组成了庞大的“腾讯系”。腾讯与被投公司之间的流量打通和业务互补，是其取得巨大成功的关键支柱之一。

但到了AI时代，腾讯悄然改弦更张，在许多明星项目的持股比例骤降至低个位数百分比，不再强求成为话语权极重的大股东。

原因不难理解：外部环境已经发生深刻变化。

2021年之后，互联网行业的“互联互通”逐渐深入人心，巨头以排他性投资和合作构筑“山头”，越来越行不通。腾讯自己也通过大幅减持，主动拆解了“腾讯系”。

其实，腾讯就算想给更多钱，AI明星公司也未必愿意要。

在一级市场上，AI公司只要做出一些成绩，就会有大批资金闻风而至，将支票送上。

智谱在上市前的七年里完成9轮融资，MiniMax也融了7轮。可灵第一次融资，就吸引了三十多家各路机构，既有BAT这样的产业资本，也有CPE源峰、国方创投、中信金石等市场化PE，产业资本、地方国资、科创基金等也参与其中。

这幅图景，在移动互联网时代很难想象。

同时，AI创业者已经不需要通过拿某一家巨头的钱，提前“站队”。

选A还是选T，始终是困扰移动互联网创业者的难题。无论怎么选，都意味着与另一家巨头及其“小弟”的决裂乃至对抗。

但在AI时代，这一问题消失了。

AI公司要么通过API直接出售token，要么以本地化部署等方式做B端生意，要么自己有C端产品，并不需要巨头的流量池支撑，也不把其超级App作为入口。

对于他们来说，巨头只是潜在投资方之一，并非值得依附、必须“投靠”的对象。

另一方面，AI公司不会像移动互联网公司那样，充当巨头的“马前卒”。

移动互联网时代的最大特征之一，就是巨头操纵下的“代理人战争”，各条细分赛道均战火连绵。对于创业者来说，拿了A或T的钱，就要有充当“打手”的觉悟。

但在AI时代，AI创业公司的竞争相对良性，主要是技术和产品的比拼。被BAT投资后，可灵常常被拿来与字节Seedance对标，但两者远未走到针尖对麦芒的程度。

在此情况下，巨头可以通过投资AI公司，买下一张AI船票；却不能继续怀有“重注一家公司、收割一个赛道”的期待。

当然，“钞能力”依然是腾讯的长板。此前，它在大模型、AI芯片、底层算力、AI应用等赛道频繁出售，几乎买出了AI半壁江山。“新腾讯系”呼之欲出。

只不过，这一次腾讯不仅没有排他，也没有强求拿下最多股权、成为最大股东。它甚至还通过直接减持快手、间接减持可灵，向外界释放可灵并不受腾讯“控制”的明确信号。

或许，唯有如此，腾讯的新联盟才能具备持久的吸引力，不断吸纳更多明星AI公司。“新腾讯系”注定比旧腾讯系松散得多，却也具有更强的包容性，既可以降低阻力，也能换来更宽广的成长空间。

此次减持快手后，腾讯剩余的投资组合中，最重要的公司自然是拼多多。

腾讯最多曾持有拼多多约18.5%股份，如今降至13.8%，仍是仅次于拼多多创始人黄峥的第二大股东、第一大外部机构股东。

按当前价格估算，这笔股份价值约1300亿人民币，可以在账面上给腾讯带来丰厚回报。同时，腾讯也可以借机保持至关重要的电商“桥头堡”，与阿里、字节继续竞争。

但减持拼多多股票，或许是腾讯更值得走的路。

腾讯的当务之急，是尽快在AI时代建立优势地位。在今年初的全员会上，马化腾宣称“腾讯的业务线中唯一花钱比较多、且目前唯一还值得大力投入的就是AI。”

这句话是对公司内部讲的，但也蕴含着对外喊话的意味——那些主营业务与AI关系不大的公司，已经逐渐远离了腾讯投资的视野和射程。快手在剥离可灵不久，腾讯就宣布减持，是这一新理念的直观体现。

与快手相比，拼多多“AI含量”更低。

它并未大张旗鼓研发模型，也没有参与AI应用的竞争，管理层几乎从不在财报电话会议上谈论AI，与“言必称AI”的其他互联网公司形成鲜明反差。

拼多多对于AI的应用，主要体现在内部的降本增效上。去年，它曾公开招募AI相关人才，希望将AI应用在电商场景落地、商品理解、属性识别等方面。

拼多多不太着急做AI，或许有自己的思考和策略。但对于腾讯来说，没有全面拥抱AI的拼多多，并不会落入“值得大力投入”的范畴。

另一方面，“互联互通”的风潮仍未止息。

腾讯一直顺应这一趋势行事，以京东、美团为起点，逐渐拆掉“半壁江山”；此次减持快手，腾讯“大拆除”已经接近完成。

在拼多多，腾讯的持股比例也在逐渐下降。倘若止步不前，不仅与此前努力背道而驰，也会给自己带来不必要的压力。

从卖掉快手股份来看，腾讯会坚决执行“拆”的方针；只不过，它并没有制定严格的时间表，也没有固定的方式，而是会根据具体情况，灵活制定具体方案。

当然，这并不是说腾讯从此和昔日的“小弟”一刀两断。

至今，美团、京东依然是腾讯最重要的合作伙伴，占据微信九宫格入口。另据“企鹅生态”统计，快手与腾讯有大量广告、云服务和支付服务合作，每年大约50个亿。

此次减持快手，腾讯强调了对快手长远发展前景拥有信心，双方将继续维持供应关系，包括延续双方战略合作。

如果有一天，拼多多被腾讯减持，估计也会有类似安排：腾讯不持股或者象征性持股，但合作依旧非常紧密——这才是最符合双方利益的做法。

对于AI公司，腾讯已经不再寻求“独占”，而是以低比例投资入局，建立多头参与、共同主导的新联盟。对于移动互联网时代的老项目，腾讯是否解绑、何时解绑，并没有定数；但它已经通过此次出售快手股份，给出了“参考答案”。

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