闪回科技四闯港交所：不能输的“续命”之战

撰文｜张宇

编辑｜杨勇

来源 | 氢消费出品

ID | HQingXiaoFei

近日，消费电子产品回收服务商闪回科技再次向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市。这是其自2024年2月以来，第四次向港交所递交招股书。在此之前，闪回科技的前三次递表均因六个月申报有效期届满而自动失效。

登陆港交所已成为闪回科技的当务之急。招股书显示，其在A轮、A-1轮、C轮及D轮融资中，均与投资方签署了附带赎回条款的上市对赌协议。若未能在约定期限内完成合格上市，投资方有权要求其按投资本金加年化8%单利赎回优先股。但由于闪回科技闯关港股IPO接连失利，该期限已从最初的2024年12月31日，延后至2026年12月31日。

截至2025年末，闪回科技赎回负债账面价值已高达8.58亿元，而现金及现金等价物仅约9168.1万元，资金缺口巨大。若第四次港股IPO再次折戟，闪回科技将直面巨额偿付压力。

闪回科技的变与不变

闪回科技主营二手手机等消费电子产品的回收与转售，业务模式是依托线下门店、线上商城等回收渠道回收二手消费电子产品，完成产品的检测、分级及定价后，再通过线上销售平台、第三方电商平台的门店等进行竞价销售。

招股书显示，2023年至2025年，闪回科技的营收分别为11.58亿元、12.97亿元和17.71亿元，复合年均增长率达23.6%。

按照业务构成划分，闪回科技的营收高度依赖销售产品业务。2023年至2025年，该业务收入占营收的比例分别为98.4%、98.5%和98.7%，而其他业务收入占比常年不足2%，几乎可以忽略不计，限制了其长期增长空间。

进一步拆分销售产品业务，可划分为销售二手手机业务和销售其他二手消费电子产品业务。其中，销售二手手机业务占据了绝对主导地位，该业务收入占营收的比例分别高达90.6%、94.9%和94.3%。这意味着，闪回科技业务结构极度单一的局面仍未得到有效缓释，其整体经营表现始终与二手手机行业的景气度深度绑定，相较于此前递表时的状态并没有明显改善。

图源：闪回科技招股书

闪回科技营收规模的增长，始终未同步转化为相应的净利润。2023年至2025年，其净亏损分别为9826.8万元、6644.3万元、7899.0万元，三年累计亏损约2.44亿元。闪回科技将亏损原因归结为赎回负债账面值变动的影响，该科目分别产生8730.2万元、2153.7万元和9933.4万元的账面损失。但即便剔除这一非经营性因素的干扰，经调整后净利润也仅在2025年实现小幅转正，整体盈利能力仍显薄弱。

经营性现金流由负转正，是闪回科技本次递表最亮眼的变化。2023年至2025年，其经营活动现金流净额分别为-4777.4万元、-1844.9万元与3803.3万元。连续两年收窄净流出规模后，终于在2025年实现净流入。这一转折意味着闪回科技的主营业务已告别持续失血的状态，对外部融资的依赖度大幅降低，商业模式闭环已初步得到验证。

营收持续增长、经调整后净利润转正、经营性现金流转正，这一连串经营层面的变化，正是投资方愿意延后合格上市期限的主要原因，其背后逻辑包含两个方面：一是闪回科技的业务基本面仍在持续改善，若强制触发赎回条款，可能导致资金链断裂；二是二手消费电子行业的长期价值仍被广泛看好，给予更多的成长时间，有望换取更高的退出回报。

但合格上市期限延期并非没有底线。第四次冲击港股IPO已是闪回科技最后的机会，能否成功上市，将直接关乎企业的生死存亡。

诸多隐性风险仍未破解

尽管核心经营指标向好，但闪回科技面临的诸多困境依然没有得到根本破解。

首先是销售成本始终居高不下。2023年至2025年，闪回科技的销售成本分别为10.80亿元、12.35亿元和16.56亿元。其中，二手消费电子产品采购成本分别为9.55亿元、10.95亿元和15.11亿元，占营收的比例分别为82%、84%和85.4%，常年处于较高水平。

图源：闪回科技招股书

闪回科技采用“回收-检测-加工-销售”的一体化运营模式，需投入大量资金建设检测及运营中心等数字化基础设施，也在一定程度上压缩了利润空间。与此同时，主流消费电子品牌纷纷加码自有以旧换新体系，与闪回科技形成直接竞争态势，为了稳定优质货源供应，闪回科技不得不抬高回收价格，进一步推高了采购成本。

采购成本持续上行是毛利率低迷的主要原因。2023年至2025年，闪回科技的毛利率分别为6.8%、4.8%和6.5%，长期徘徊在个位数区间。作为对比，万物新生（爱回收）毛利率一直稳定在20%左右，是闪回科技的三倍有余。

其次是高度依赖上游采购合作伙伴。与上游采购合作伙伴进行战略合作，一直是闪回科技获得稳定及优质的二手消费电子产品供应的关键。2023年至2025年，其通过上游采购合作伙伴采购的二手消费电子产品（主要为手机）数量分别为150.5万台、128.6万台和158.1万台，占总数的比例分别为60.88%、72.74%和90.81%，依赖程度呈逐年上升态势。

图源：闪回科技招股书

高度依赖上游采购合作伙伴，无异于为闪回科技的业绩埋下了一颗“定时炸弹”，一旦上游采购合作伙伴因市场萎缩、战略调整或自身经营问题而减少货源供应时，闪回科技的业绩也会随之遭受巨大冲击。

最后是销售渠道结构过于单一。闪回科技的营收高度依赖自有线上销售渠道闪回有品，2023年至2025年，该渠道贡献收入占营收的比例分别为80.5%、89.0%和80.9%，常年占据八成以上的高位，反映出其销售渠道的单一化问题已十分突出。

这种结构意味着，闪回科技缺乏基本的营收对冲缓冲空间。一旦自有线上销售渠道出现任何不利状况，其几乎没有其他成熟渠道可以承接出货需求，营收将直接遭受冲击。与此同时，单一渠道的用户触达边界还存在明显的天花板，难以支撑业绩的可持续增长。

万亿级市场的想象空间

闪回科技所处的二手消费电子行业的长期增长逻辑并未改变。

弗若斯特沙利文的资料显示，中国二手消费电子产品交易市场快速发展。2021年至2025年，按交易总额（包括消费者与消费者、消费者与商户、商户与商户之间的消费电子产品的交易额）计算，市场由3698亿元增长至8518亿元，复合年均增长率为23.2%。预计2030年将突破2.17万亿元，2026年至2030年的复合年均增长率为21%。万亿级市场的想象空间，为闪回科技提供了长期叙事基础。

具体到手机回收市场，同样处于高速扩容的上行通道。就以旧换新的回收手机交易额而言，从2021年的89亿元迅速攀升至2025年的254亿元，复合年均增长率为29.9%，预计2030年将进一步增至约851亿元，继续保持高速增长态势。

值得一提的是，国内手机回收市场至今仍处于高度分散的状态。2025年，前五大市场参与者合计市占率仅为19.7%，超过八成的市场份额仍掌握在大量中小参与者手中，行业集中度处于较低水平。这意味着，当前的市场格局远未尘埃落定，即便是行业龙头，也尚未建立起难以撼动的竞争壁垒。

这种分散的市场格局，与行业统一回收标准的缺失密不可分。目前，国内手机回收行业尚未形成统一的回收标准。各家回收企业普遍使用各自的标准，这不仅拉低了行业的流转效率，还容易让消费者在对比不同回收渠道时产生混淆与不便。长期来看，具备标准化、品牌化、数字化能力的回收企业，将凭借更高的运营效率与更强的用户信任度，逐步挤压中小参与者的生存空间。对于闪回科技而言，若能精准抓住这一轮行业整合的窗口期，便有望吃到市场集中化的增长红利。

只是，闪回科技最终能否吃到市场红利，前提系于此次港股IPO的成败。连年亏损的现实困境、超8亿元赎回负债的重压……多重挑战之下，闪回科技早已退无可退。