河北
来源：中国证券报
上半年A股冰火两重天。AI与半导体一骑绝尘，部分行业板块却出现大幅回调。7月以来，AI板块开始调整，超跌板块明显修复。是行情的短暂喘息，还是风格切换的拐点信号？站在年中时点，多家一线私募的最新策略浮出水面。
AI信仰还在
但定价要重算
对于AI的长期价值，大部分机构不否认。但短期怎么打，分歧出现。
知名私募景林资产管理合伙人、CEO高云程近日在年中策略中，抛出了一个框架性判断：智能正被机器规模化生产。他认为，过去轻资产的平台估值逻辑要被重估，未来的核心资产属于AI“五层蛋糕”——从能源基建到产业应用里，包括那些有全球竞争力、高壁垒、能创造自由现金流的公司。
不过，另一派的声音则更谨慎。
重阳投资基金经理赵阳把此轮AI行情类比2021年新能源——由真实需求和EPS（每股收益）驱动。但他也警示：“如果趋势反转，大概率是需求增速无法维持陡峭斜率，供需平衡后供给格局恶化。”
云脊资产总经理梁力则更直接地指出了产业基本面与市场定价之间的脱节。他认为，要把“产业的基本面”和“市场的定价”这两件事分开。AI科技行业的基本面依然非常强，这一点无疑义，但问题恰恰出在定价上。市场已经对最乐观的情形做了先行推演，却忽略了两件事：其一，供给会响应，许多环节的高盈利本质上是需求来得太快、供给没跟上的结果，不可能无限期维持；其二，大量公司的估值里“掺了想象”，部分公司相关业务对盈利的贡献近一两年几乎可以忽略，市场却用一个长期、乐观的展望给了它们较大估值。
这种纠结，不只存在于研判维度，上海一家管理规模约30亿元的中型私募，最近也“动了手”。该机构负责人对记者透露，他最近小幅减持了部分半导体仓位，“减得不多，大概两成左右”。但随后的两周，他又有些坐不住：“跌下来又忍不住想加回去。基本面没变，订单能见度还是很高。”他坦言自己仍看好AI硬件的长期空间。这种“减了又后悔、拿着又心慌”的拉扯感，或许是当下不少科技赛道投资人的真实写照。
光之外，谁在被重估？
如果说AI主线在经历分化，另一端的共识正在凝聚：风格要再平衡。
世诚投资投资总监夏骏表示，A股的极端分化将收敛而非继续扩张。星石投资副总经理方磊认为，科技与非科技的估值分化较大，资金边际流动会推动再均衡。
资金往哪去？赵阳给出了一个有画面感的说法：市场两极是“站在光里”和传统行业，而真正的机会在中间地带。当AI吸走所有注意力，一批有成长性却被低估的公司，正让“好行业、好公司、好价格”这个不可能三角变成可能。他点名了两个方向：泛科技制造和医药。“中国制造业优势不只AI，很多细分行业扎得很深；医药利空消化后，又回到了击球区。”
梁力的视线更宽。他透露其所在机构的持仓主要在互联网、消费、制造业和周期行业。“随着市场对AI回归理性，这批公司重估的回报，可能会非常可观。”
多家私募表示，上半年市场更习惯于为AI叙事定价，却冷落了那些默默赚钱的企业。下半年，这种错配或许是超额收益的来源。
下半年回到“称重”模式
怎么操作？多家私募的策略指向同一个关键词：均衡。
夏骏表示，构建多元化组合是务实选择，单一赛道拥挤意味着脆弱。后续科技方向要精选有真壁垒和盈利能力的公司，同时加大对超跌板块的配置，尤其是估值有安全边际的。
方磊则提炼为“攻守兼备”。偏进攻的，是高景气产业趋势；偏防守的，是性价比突出的传统核心资产。他给的投资线索浓缩为四个字：企业盈利。
高云程的组合仍围绕半导体和AI基建展开，但他也承认，每轮科技变革都经历过资本开支过热和泡沫回撤，AI不会例外。赵阳则提醒，市场似乎忘记了极度乐观假设下的诸多不确定性。
展望下半年，一位受访私募人士表示，无论是站在“光里”还是“光外”，市场定价的锚最终都要回到企业盈利这块压舱石上来。
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