北京
2026.07.08
作者 | 马光远
AI的故事有没有结束？
进入下半年以后，全球AI市场的风云一下子发生了变化。上半年，AI相关的公司、相关的股票涨到了非常疯狂的程度，很多公司出现了历史级别的上涨。全球资本市场几乎都围绕着一个主题展开，那就是AI，就是AI基础设施，就是AI产业链上的公司。
芯片、存储、服务器、数据中心、电力基础设施等相关企业，都成为资本市场追逐的对象。一些公司短时间内上涨数倍，美国费城半导体指数上半年涨幅翻倍，海力士涨超3倍，三星“仅仅”涨了不到2倍。
这种行情在人类财富史上的确罕见。
因为市场相信，人工智能将成为人类历史上最重要的技术革命之一。AI的发展需要大量算力，需要大量芯片，需要大量存储，需要建设庞大的基础设施。
资本市场提前看到了未来几年AI产业发展的巨大空间，所以资金开始集中进入AI相关领域。上半年全球市场实际上是在交易一个未来的故事，一个关于人工智能改变世界的故事。
但是进入7月份以后，市场的画面发生了明显变化。存储、半导体以及AI相关公司开始出现调整，上半年火热的赛道剧烈调整，很多股票调整幅度超过20%。更加值得关注的是，一些公司的业绩非常优秀，但是股票却出现下跌。例如三星公布季度财务数据，利润同比增长超过18倍，但股票却先跌为敬。
这种情况过去并不常见。过去资本市场的逻辑通常是，公司业绩增长，股票上涨。
但是在AI行情发展到一定阶段以后，市场关注的已经不是简单的业绩增长，而是业绩是否超过市场预期。资本市场交易的永远不是过去，而是未来。如果投资者已经提前把未来两三年的增长空间反映在股价里面，那么即使企业业绩非常好，只要没有超过市场期待，股价仍然可能下跌。
资本市场最大的风险不是没有故事，而是故事已经提前几年讲完，体现在股价里。这就是为什么三星利润增长这么多，市场依然选择卖出。
并不是市场否定三星，也不是市场否定AI，而是投资者认为，过去一轮上涨已经提前消化了大量未来增长预期。当市场估值达到较高水平以后，企业必须不断创造超预期的增长，才能推动股价继续上涨。
上半年AI基础设施行情为什么如此疯狂？本质上是资本市场把未来几年的预期提前反映到了今天。
很多AI产业链公司未来两到三年的增长空间，已经被提前定价。这样的行情在历史上并不少见，每一次重大的技术革命都会经历类似过程。
｜回顾过去，人类历史上的技术革命基本都经历三个阶段。
第一阶段是疯狂讲故事，市场高度兴奋，资本大量进入，相关股票出现大幅上涨。互联网革命、新能源革命，都曾经历过这样的阶段。
第二阶段是泡沫调整，当现实的发展速度没有完全达到市场最初的想象时，投资者开始重新评估价值，大量估值过高、缺乏竞争力的企业会被淘汰。
第三阶段才是真正伟大的公司诞生，产业进入成熟发展阶段。
互联网泡沫破裂以后，并不是互联网失败了，而是真正优秀的公司最终脱颖而出。
新能源行业经历调整以后，也留下了一批具有竞争优势的企业。AI未来也会经历同样的过程。上半年市场交易的是梦想，下半年市场开始验证现实。
所以，现在看到的调整，并不意味着AI故事结束，而意味着AI产业进入了一个新的阶段。AI作为人类历史上最重要的技术革命之一，对经济、产业和社会的影响才刚刚开始。全球AI基础设施建设远远没有完成，未来几年，算力、数据中心、芯片、软件以及AI应用仍然会持续发展。
但是资本市场的投资逻辑会发生变化。
上半年市场更多关注的是“谁和AI有关”，未来市场关注的是“谁能够真正通过AI创造利润”。过去第一阶段最大的受益者是卖铲子的人，也就是芯片、存储、服务器等基础设施企业。
未来，市场会更加关注AI应用、AI软件、企业效率提升以及真正能够形成商业模式的公司。
AI股票未来也一定会出现巨大分化。不会再是所有AI相关公司一起上涨，而是少数真正拥有技术优势、商业模式和盈利能力的公司获得更高估值。一些只是依靠概念上涨、没有实际盈利能力的公司，会逐渐被市场淘汰。
因此，我的判断是，AI的故事没有结束，但是AI股票第一阶段的疯狂行情已经结束。上半年市场交易的是梦想，是对未来的巨大期待；下半年市场开始回归现实，开始寻找真正能够创造价值的企业。
调整对于AI产业来说并不是坏事。一个健康的产业发展，不可能永远依靠估值提升推动。经过这一轮调整以后，市场会更加理性，资本也会重新寻找真正有价值的方向。
未来AI仍然会创造巨大的机会，但是机会不会再属于所有公司，也不是属于所有人。AI的技术革命不会输，但参与AI 的一些公司和一些人在这个过程中会输掉裤衩，会输掉所有，这是技术革命和财富革命的宿命。
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