财经观察 | 连撤青岛、长春两家子公司，“面包大王”桃李这是咋了？

7月6日，桃李面包一纸注销公告，将两家经营停摆的子公司摆上台面。青岛桃李全年营收为0，长春桃李年营收仅1800元，两家曾承载区域扩张使命的生产主体，如今只剩空壳。

批量关厂的表象之下，这家昔日的“面包大王”正陷入业绩连跌、模式失效的深层困境。

曾经靠建厂铺货就能增长的桃李，究竟走到了哪一步？

两家子公司实质停摆，全国产能进入收缩期

青岛桃李成立于2013年，是桃李南下布局沿海市场的重要落子，注册资本4000万元。但财务数据显示，其2025年全年营业收入为0元，净利润2.54万元全部来自利息类收入；2026年一季度营收依然为0，账面5689.09万元资产零负债，实际经营地址仅为一处第三方仓库，早已脱离面包生产主业。

成立于1999年的长春桃李，是桃李东北起家的元老级公司。2025年其全年营收仅1800元，净亏损1900元；2026年一季度营收1300元，净亏2.61万元，年流水规模不及普通人月工资。

这并非桃李首次清退地方产能。企查查数据显示，桃李对外投资42家企业中，已有10家完成注销，覆盖太原、天津、济南等多地，另有十余家分支机构被注销或吊销。过去高速扩张期设立的地方生产主体，正被逐一关停。

值得注意的是，桃李一边清退北方旧产能，一边仍在加码南方布局。2025年10月，公司向上海、泉州、浙江三家子公司合计增资6.7亿元，仅上海研发中心就投入2.6亿元。一收一放之间，藏着桃李“北方失守、南方未起”的战略尴尬。

业绩连续五年下滑，重资产模式成包袱

批量关厂的直接动因，是持续滑坡的经营基本面。桃李归母净利润在2020年达到8.83亿元的峰值后，已连续五年同比下滑，2025年回落至2.84亿元，五年缩水近七成，单2025年降幅就达45.63%，接近腰斩。营收端同样疲软，2023年创下67.59亿元高点后连续两年回落，2025年降至54.48亿元，两年蒸发超13亿元。2026年一季度颓势未止，营收同比降2.64%，归母净利润同比大降38.32%，毛利率跌至20.95%。

曾经支撑桃李扩张的“中央工厂+批发”模式，如今成了利润的拖累。公司固定资产从2020年的17.94亿元攀升至2023年的36.56亿元，已投产24家生产基地，但产能利用率持续走低：从2022年的约81%降至2025年的64.9%，华东、华中地区不足六成。

产能闲置的同时，折旧刚性支出逐年走高。2025年公司折旧与摊销费用达3.17亿元，占当年归母净利润的111.62%，仅折旧一项就吞噬了全部利润。目前华南生产基地仍在建，若市场开拓不及预期，产能闲置压力还将进一步加剧。

渠道产品双重老化，南北市场双双承压

产能卖不动的根源，是渠道与市场的双重失速。桃李长期依赖大型商超KA渠道，直营收入占比曾稳定在61%左右。但近年传统商超客流持续下滑，直接冲击终端动销；同时连锁商超纷纷推出自有烘焙品牌，其中部分产品由桃李代工，导致公司自有品牌在货架上直接被客户的自有品牌挤压。

叠加即时零售、社区团购、线下现烤门店的分流，工业化预包装短保面包的市场空间持续被蚕食。而桃李的产品矩阵长期依赖经典老单品，迭代节奏滞后，难以应对多元化的市场竞争。

区域市场的局面更为被动。东北、华北、华东三大核心市场营收持续收缩，2025年上半年合计减少营收3.52亿元。被寄予厚望的南方市场未能接棒增长，2024年南方近10家子公司净亏损总额超1亿元；2025年上半年上海、浙江、泉州三家子公司合计亏损3656.6万元，陷入“大本营守不住、新市场亏得多”的两难。

家族持续减持离场，转型突围尚存变数

与主业持续失血形成鲜明对比的，是创始人家族的持续套现离场。自2018年限售股解禁以来，吴氏家族通过集中竞价、大宗交易等方式多次减持，累计套现金额已突破37亿元，仅2019年一年减持额就超14亿元。截至最新数据，创始人吴志刚持股比例从2019年初的17.07%降至3.37%，长子吴学东已清仓全部股份，明确表示无意愿参与公司经营。2025年公司合计分红3.20亿元，分红总额超过当年归母净利润。

面对困局，桃李也在尝试破局。2026年一季度公司研发费用同比增长110.59%，芝士肉松蛋糕、软麻花面包等新品收入增速较快；同年4月，公司在沈阳开出首家现烤烘焙实体店，覆盖现烤面包、快餐、茶饮等品类，试图切入线下现制烘焙赛道。

但转型前景并不明朗。现烤烘焙已是红海赛道，从工业化短保生产跨界线下零售餐饮，运营逻辑差异大、竞争激烈，新模式能否跑通仍待验证。而据艾瑞咨询测算，2025-2028年国内预包装短保面包仍有8%-10%的年复合增速，行业仍在增长，龙头却持续收缩。桃李的问题从来不是没有市场，而是靠建厂、铺货、跑量的旧增长逻辑，已经彻底走不通了。

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