主业承压举债近19亿元并购，孩子王再冲港股突遇纸尿裤风波

2026年，对孩子王（301078.SZ）而言，可谓多事之秋。

今年4月，一名消费者在黑猫投诉平台爆料，于孩子王广州番禺万达店购入的某品牌1段婴幼儿奶粉冲泡后持续出现黑褐色沉淀物，在全程录像并送至广东省科学院（中广测）检测显示其中检出木屑、铁锈等外来异物，一时在全网引发舆论热度。

两个月后（今年6月），经相关媒体曝光，Babycare等品牌纸尿裤检出高浓度甲酰胺（婴幼儿有毒致癌物质），消费者同期亦在黑猫投诉平台曝出，在孩子王旗下销售渠道购买了涉事品牌纸尿裤后持未拆封货品申请退货却遭拒。

值得注意的是，当下正是孩子王赴港IPO的关键期。早在2025年12月，孩子王首次递表港交所，启动H股IPO计划。随着首次递表的资料已过财务有效期，今年6月22日，在纸尿裤事件舆论发酵的当口，孩子王二次递表港交所。

6月29日，南都记者就相关问题向孩子王发送采访函，截至发稿未获回复。

主业盈利规模下滑，收购业务支撑利润增长

招股书显示，2023—2025年，孩子王先后花费了16亿元、1.62亿元、10.725亿元分别收购乐友国际商业集团有限公司（下称“乐友国际”）100%股权、上海幸研生物科技有限公司（下称“幸研生物”）60%股权、珠海市丝域生物技术发展有限公司（下称“丝域实业”）65%股权，对应形成7.82亿元、1.22亿元、10.28亿元商誉，截至2025年末该公司账面商誉高达19.32亿元，占净资产的比例达45.42%。

而在2022年末，孩子王账面商誉资产为零。

为了完成上述并购，孩子王在2025年不惜新增并购贷款，导致该公司该年末的长期借款高达18.79亿元，同比增长1.24倍。

大幅举债背后，2025年孩子王财务费用达1.45亿元，同比增长65.62%，而2025年该公司研发费用不到4500万元，研发费用不及财务费用零头。

孩子王上述大手笔收购或迫于生育率不断走低下传统主业盈利下滑，故而借助外延并购寻找新的业绩增长点。

公告显示，孩子王于2023年、2024年分两步收购了乐友国际100%股权。乐友国际是我国母婴童行业北部地区大型连锁零售企业，在北京、天津、陕西、河北等地有较高的市场占有率和品牌知名度。

业绩承诺显示，乐友国际2024—2025年的承诺净利润分别为不低于10017.93万元、11760.06万元。实际经营业绩显示，2024—2025年，乐友国际税后净利润分别为10483.61万元、12119.50万元，达标率分别为104.65%、103.06%。

公告还显示，孩子王于2025年拿下主营护肤和美妆业务的幸研生物60%股权，并设置了2025—2026年税后净利润分别不低于3300万元、4500万元的业绩承诺目标。2025年幸研生物的实际净利润为3346.54万元，达标率为101.41%。

2025年，孩子王还联合关联方一起收购丝域实业100%股权。丝域实业是专注于为客户提供养发护理、防脱生发、乌发黑发等服务的健康护理品牌，截至2024年末拥有2503家门店和超200万会员。孩子王表示，公司与丝域实业在会员、场景布局、渠道、产业、业态等方面具有显著的协同效益。

需注意的是，为了拿下丝域实业的控股权，孩子王按16.5亿元总估值、超500%的增值率确定最终收购价，且未设置任何业绩对赌协议。2025年并表首年，丝域实业实现净利润1.21亿元。

上述三家企业均完成并表后，2025年，孩子王实现营收102.73亿元，首次突破百亿元，实现净利润3.56亿元。

不难发现，若剔除上述三家并购企业的2025年净利润，孩子王2025年的净利润剩余额估算为8095.63万元。而此轮并购前的2022年，该公司营收分别为85.20亿元，净利润分别为1.20亿元，远高于8100万元。

也就是说，剔除新并表影响，孩子王自身业务的盈利规模呈下滑趋势。

首次递表前股东大幅减持，“爆改”募资用途用于并购

更需注意的是，不管是卡线达标的乐友国际、幸研生物还是压根没有设置业绩承诺的丝域实业，后续若出现业绩下滑，孩子王则容易因盈利下滑、商誉减值出现业绩爆雷，这或是A股投资者一直对该公司股票持观望态度的原因之一。

自2021年上市至今，孩子王股价于2022年3月中旬创26.53元/股的历史最高价后，一直处于震荡下行趋势，并于2024年8月跌至4.79元/股的历史最低价。截至7月7日收盘，该公司股价为6.48元/股，较历史最高价下跌75.57%，市值较历史最高点蒸发超200亿元。

事实上，孩子王的机构股东、高管持股平台纷纷在过去两年大幅减持该公司股份。

公告显示，高瓴资本旗下企业HCM KW（HK）HOLDINGSLIMITED（下称“HCM KW（HK）”曾在上市之初持有孩子王12231.0256万股、对应11.24%持股比例的股份。截至2026年一季度末，HCM KW（HK）仅持有孩子王4971.0402万股、对应3.94%持股比例的股份，持股比例腰斩。

其中，2025年6月，HCM KW（HK）通过询价转让了1893万股、1.5003%持股比例的孩子王股份，套现2.26亿元。

次月（2025年7月），孩子王高管持股平台、控股股东一致行动人南京千秒诺创业投资合伙企业（有限合伙）通过协议对外转让了所持5%孩子王股份，转让价格为10元/股，套现6.29亿元。

上述两笔大额减持套现，都是孩子王首次递表港股（2025年12月）前夕发生的。

本次赴港IPO，孩子王拟募资用于丰富产品组合、扩大销售及服务网络、战略收购及投资、提升数字化及智能化能力、运营资金及一般企业用途。

但在当前现有的产品组合下，孩子王已被曝出内控失效相关的产品质量事件，更别说该公司前次A股发行可转债所募10.39亿元资金净额中，已有6.53亿元、对应占比62.84%的资金变更募资用途，其中4.29亿元从“门店升级改造项目”变更为用于收购丝域实业。

孩子王APP在售纸尿裤产品部分截图

而今年4月，孩子王旗下所售某品牌1段婴幼儿奶粉被消费者投诉反映其中检出木屑、铁锈等外来异物引发负面舆情。今年6月，该公司又因销售被媒体曝出含甲酰胺的Babycare纸尿裤后，拒绝消费者退货再次被投诉。而公开资料还显示，孩子王自营的纸尿裤品牌贝特倍护与Babycare纸尿裤存在共用代工生产厂商的情形。

此外，黑猫投诉平台累计已有的930投诉记录显示，孩子王更存在旗下门店店主跑路了不退款、要求客户充值会员卡且不给退费、引诱消费等不合规情形。

而招股书则显示，截至2025年末，孩子王有285家自营门店未能取得消防安全检查合格证/许可证，23份租赁协议尚未向相关机构办理登记，以及子公司丝域实业欠缴社保及住房公积金等不合规情形。

那么，“爆改”募资用途、三年突增超19亿元商誉、又陷入产品质量负面舆情的孩子王，还能顺利通关港股IPO吗？

采写：南都N视频记者 雷小艳