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腾讯毅然退出主要股东序列,快手还快得起来吗

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文丨郭小兴编辑丨百进

来源丨正经社(ID:zhengjingshe)

(本文约为2500字)

【正经社“科技前沿”观察之88】

7月6日晚间,快手科技发布公告,确认腾讯控股通过场外大宗交易出售2.729亿股公司B类股份。交易完成后,腾讯持股比例从15.68%降至9.37%,正式退出快手主要股东行列。以当日收盘价46港元/股算,本次减持套现规模约125.6亿港元,是腾讯投资快手九年来幅度最大的单次减持。

消息落地后首个交易日,快手港股低开5.96%,盘中跌幅一度超6.5%。

花旗直言,考虑到快手不高的估值和可灵的故事,腾讯减持“令人意外”。



腾讯与快手的渊源,可以追溯到2017年。那一年,腾讯以3.5亿美元领投快手D轮融资,此后在E轮、F轮及战略融资中持续加码,成为快手上市前最大的机构投资方。

2021年2月,快手登陆港交所时,腾讯持股比例达21.567%,稳居第一大机构股东,也是腾讯短视频生态布局的核心棋子。但上市即成为持股高点,此后腾讯的持股曲线持续下行。

2023年4月,腾讯首度减持约5115万股,持股比例从20.46%降至19.02%。

2024年,又经历多轮小幅减持。

到2025年末,腾讯合计持有快手约6.78亿股,占总股本15.7%。

2026年7月6日这一笔,一次性减持6.31个百分点,直接将持股比例从15.68%打至9.37%。

从21.57%到9.37%,九年时间,腾讯完成了对快手投资的系统性收缩。但这并非清仓离场:目前腾讯仍持有约4.06亿股,依旧是重要机构股东。快手也在公告中强调,腾讯对公司长期发展保有信心,双方战略合作关系将持续。

市场意外的核心,在于腾讯选择了快手股价年内近乎腰斩的位置减持。截至交易前,快手股价较年内高点85.2港元/股已跌去近五成,年内跌幅超三成,堪称“低位割肉”。

正经社分析师注意到,事实上,自2021年底起,腾讯已陆续减持京东、Sea Limited、美团等多家互联网上市公司股份,整体投资逻辑从“广撒网式生态布局”,转向“优化资产结构、聚焦核心赛道、提升资金效率”。

推动这一转向的根本动力,是AI时代的巨额资本开支压力。过去三年,全球科技巨头纷纷涌入AI基础设施竞赛,GPU采购、数据中心建设、大模型训练、AI产品落地,每一项都需要持续的高强度投入。腾讯总裁刘炽平在2026年3月业绩会上明确宣称,2025年腾讯AI相关新产品投入达180亿元,2026年计划至少翻倍;2026年一季度,腾讯资本开支已达319.36亿元,环比增长约63%,投入节奏明显加快。

正是在这一背景下,减持成熟资产、加仓高成长AI赛道成了清晰的动作主线。就在本次减持四天前的7月2日,快手旗下视频生成大模型可灵AI宣布完成独立融资,规模最高达30亿美元,投后估值有望达180亿美元,腾讯正是本轮融资的联合领投方之一。

一笔减持、一笔加仓,本质是同一份资金的换仓:腾讯将对快手母公司的成熟持仓变现,转而投向更具增长弹性的AI子资产。

腾讯减持引发市场剧烈反应,更深层的原因是快手正站在增长的尴尬节点:传统主业动能持续衰减,而AI故事尚未兑现为实打实的业绩,公司正处于青黄不接的转型阵痛期。

2025年曾是快手的业绩高点:营收1427.76亿元,同比增长12.5%;归母净利润186.17亿元,同比增长21.4%;日活用户突破4.1亿,电商GMV达5218亿元,盈利与规模双升。

但进入2026年,增长曲线陡然失速。一季度营收337.16亿元,同比增速骤降至3.4%;经调整净利润33.74亿元,同比大跌26.3%;毛利率从54.6%收缩至51.2%。三大核心业务全线承压:直播收入同比大跌13.5%,线上营销服务增速从14.5%放缓至9.3%,国内经营利润同比下降28.8%,此前持续减亏的海外业务也再度转亏。

收入端增速下滑的同时,成本端却刚性上涨。一季度销售成本同比增长11.1%,远超收入增速;公司预计2026年全年资本开支达260亿元,同比增加近110亿元,核心投向正是可灵AI及大模型相关研发与基建。

主业盈利收缩、AI投入激增,快手的利润空间正被两端同时挤压。

可灵AI是当前快手最核心的估值想象点。2025年可灵AI已实现10亿元营收,同比增长超300%,分拆独立融资后估值更是跃升至180亿美元量级。但分拆也给快手带来了三重深层挑战:

一是控制力弱化。可灵采用双层股权架构,管理团队通过特殊表决权掌握日常经营决策权,母公司的干预能力大幅下降。

二是收益稀释。外部资本持续入股,快手虽然仍持有68.33%的控股权,但长期收益将被不断摊薄。

三是路径绑定。快手签署了五年竞业协议,放弃自研视频生成大模型,等于将AI赛道的全部筹码押注在可灵单一主体上,容错空间显著收窄。

当最具成长性的AI资产独立运作后,资本市场会自然剥离AI成长预期,重新为快手的短视频主业定价。而短视频行业红利见顶、竞争加剧已是共识,字节跳动Seedance 2.0等产品的崛起,也在全球视频生成领域给可灵带来了新的竞争压力。

腾讯退出主要股东序列,并未撼动快手的控制权格局。依托AB股架构,快手联合创始人宿华始终掌握绝对控制权。截至2025年末,宿华通过Reach Best持有约3.64亿股A类股与0.80亿股B类股,占总股本9.83%;CEO程一笑通过Ke Yong持有约3.39亿股A类股与0.44亿股B类股,占总股本8.80%。二人合计持有约66%的投票权,对公司拥有绝对掌控力。

贝莱德、DST、晨兴、DCM等早期机构仍为主要财务投资者。腾讯的退出,只是让前三大股东从“宿华-程一笑-腾讯”变为“宿华-程一笑-其他财务机构”,控制权层面没有本质变化。

真正受影响的是市场心理,失去了腾讯这位长期战略投资者的背书,市场对快手长期战略稳定性、生态协同价值的预期会相应打折。

回到最初的问题:失去腾讯主要股东身份的快手,还能重回增长快车道吗?答案取决于两个核心变量的兑现。

第一个变量,是主业能否止跌企稳。一季度3.4%的营收增速与26.3%的净利润跌幅,已经触及了成长股的估值底线。直播业务持续收缩、广告增速放缓、海外重回亏损,都指向同一个事实:短视频行业的流量红利基本见顶,靠传统业务拉动高增长的时代已经过去。若主业不能稳住基本盘,AI投入就失去了根基。

第二个变量,是AI叙事能否转化为真实的财务回报。可灵AI的高估值与高增长,为快手提供了充足的想象空间,但现阶段它仍是烧钱资产,亏损仍需并表,持续投入还要消耗母公司资源。分拆之后,快手既能享受AI资产的估值红利,也要承担控制力下降、收益稀释的代价。

快手能否快起来,不取决于腾讯是否还坐在主要股东的席位上,而取决于它能否在AI叙事与主业修复之间,找到一条真正可验证的增长路径。在此之前,市场的疑问只会越来越多。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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