北京
来源：上海证券报
◎记者 张欣然
跨季扰动消退后，资金面逐步修复。近期，DR007重新回落至7天期逆回购政策利率下方，显示此前偏紧的资金面状态有所缓和。多家机构认为，随着央行3个月买断式逆回购超量续作、银行体系融出恢复及政府债供给扰动低于预期，资金面偏紧的阶段或已过去。
兴业证券研报认为，6月29日至30日，央行首次启用隔夜逆回购工具，并配合7天期逆回购投放，呵护资金面平稳跨季。季末两日隔夜逆回购合计投放9000亿元，其中6月29日投放3000亿元，6月30日加码至6000亿元。在此背景下，跨季当日DR001仅上行0.9个基点至1.36%，明显低于今年以来其他季末隔夜资金平均升幅，DR007较前周逆势下行1个基点至1.46%。
进入7月后，受大额逆回购到期影响，资金面并未立即大幅转松。7月1日，公开市场逆回购净回笼量达到1.16万亿元，为今年以来较高水平，导致季初资金面自发转松节奏一度被打断。当日，DR007仍在1.4537%。
不过，随着回笼压力边际递减，资金利率开始逐步回落：7月2日，DR007回落至1.4278%；7月3日降至1.3924%，重新低于7天期逆回购政策利率。截至7月7日收盘，DR007进一步下行1.06个基点至1.3773%，继续低于政策利率水平。
银行净融出恢复也为资金面修复提供了支撑。兴业证券研报显示，6月29日至7月3日，银行体系日均净融出资金由前一周的3.29万亿元升至4.30万亿元。其中，大行日均净融出资金由2.89万亿元升至3.69万亿元，非大行日均净融出资金由3972亿元升至6111亿元。
总体来看，跨季资金面并未受到明显冲击，季初虽受到公开市场大额回笼扰动，但随着央行操作和银行净融出恢复，资金利率已重新回到政策利率下方，资金面修复趋势逐渐明确。
财通证券发布的研报认为，结合央行表述与实际操作、资金利率、大行融出等多重信号看，资金利率顶部拐点或已出现，市场情绪最悲观阶段可能已经过去。该机构认为，DR001重回1.3%以下的可能性不大，未来大概率在1.3%至1.4%区间震荡。
天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣对上海证券报记者表示，央行当前对资金利率运行区间的调控更加精细化：下限层面，央行通过控制投放防范资金空转和过度加杠杆；上限层面，当大行融出意愿明显走弱、DR001上行较快时，央行也会加大投放予以平滑。
也就是说，央行并非单向引导资金宽松，而是在“防过紧”和“防过松”之间维持平衡。隔夜逆回购、7天期逆回购和买断式逆回购等工具组合使用，体现出货币政策操作从总量投放向结构化、期限化管理进一步深化。
展望7月，多家机构认为，跨季扰动消退后，资金面具备季节性修复基础，但大幅宽松行情或难出现。
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